В новом выпуске программы Forward Guidance ведущий Феликс Жовен и макроинвестор Куинн Томпсон обсуждают первые шаги новой администрации США и их влияние на финансовые рынки. Основное внимание уделено стратегии Дональда Трампа по тарифам, кадровым решениям в Казначействе и тому, как инициативы DOGE могут изменить ландшафт долгового рынка и доходность облигаций.
📈 Тарифная неопределенность и тактика Дональда Трампа 3:00
Рынки продолжают остро реагировать на заявления Дональда Трампа относительно торговых пошлин. После резких угроз введения тарифов последовала новость об их отсрочке на 30 дней, что создало высокую волатильность на торгах в начале недели .
По мнению Куинна Томпсона, действия Дональда Трампа следует рассматривать прежде всего как переговорную тактику:
- Стиль Трампа характеризуется преувеличениями и громкими обещаниями, которые часто служат инструментом давления .
- Инвесторам крайне сложно торговать на заголовках в такой среде без четких убеждений, так как 90% новостей могут оказаться «шумом» .
- Томпсон отмечает, что на фоне достижения рынками локальных максимумов он предпочитает проявлять осторожность и хеджировать длинные позиции .
₿ Крипторынок: ожидания против реальности 5:50
Разочарование инвесторов в криптосфере связано с тем, что первые указы Дональда Трампа оказались менее радикальными, чем ожидалось. Вместо немедленного создания стратегического резерва биткоинов рынок получил лишь распоряжение об «оценке» такой возможности .
Основные тезисы участников дискуссии:
- Завышенные ожидания: Феликс Жовен подчеркивает, что рынок закладывал в цену сценарий, при котором биткоин-резерв будет создан в первый же день. Реальность оказалась «маржинально хуже», что ударило по эмоциям трейдеров .
- Кровавая баня в альткоинах: В то время как биткоин удерживает позиции, альтернативные монеты демонстрируют резкое падение. По мнению Куинна Томпсона, вера в «сезон альткоинов», основанная исключительно на теории циклов, не подкреплена реальностью .
- Ликвидность: Томпсон дает умеренно негативный прогноз по ликвидности на второй квартал 2025 года, что может затянуть период стагнации для криптоактивов .
💵 Доллар США и глобальная макроэкономика 12:00
Несмотря на некоторую коррекцию индекса доллара (DXY), американская валюта демонстрирует устойчивость на фоне слабости экономик других стран. В частности, данные PMI Канады (47 пунктов при ожидаемых 52) свидетельствуют о существенном замедлении, в то время как ISM США впервые за два года показал расширение выше 50 пунктов .
Куинн Томпсон указывает на тревожный сигнал: ставки в США снизились, но доллар не упал пропорционально . Это может означать, что центральные банки Европы и Канады будут вынуждены проводить более мягкую политику (голубиную), чем ФРС, что поддержит силу доллара. Оба собеседника сошлись во мнении, что рынку не стоит ждать агрессивного снижения ставок ФРС в марте; скорее всего, это произойдет в мае или июне .
🏛️ Скотт Бессент и новая стратегия Казначейства 18:00
Рынок облигаций положительно воспринял назначение Скотта Бессента на пост министра финансов. Одним из ключевых факторов стало обсуждение возврата исключений для коэффициента SLR (Supplementary Leverage Ratio) .
По словам Куинна Томпсона, это критически важное событие:
- Постоянное исключение из SLR позволит банкам покупать больше казначейских облигаций США .
- Это создаст дополнительный спрос на госдолг, что приведет к росту цен на облигации и снижению их доходности (yields down) .
- Ранее, при администрации Байдена, такие меры рассматривались только как чрезвычайные .
В вопросе ежеквартальных прогнозов заимствований (QRA) Скотт Бессент проявил осторожность. Несмотря на свою прошлую критику в адрес Джанет Йеллен за чрезмерный выпуск краткосрочных векселей (bills), в своем первом решении он сохранил объемы выпуска купонных облигаций неизменными . Томпсон полагает, что это вопрос постепенного внедрения политики, чтобы не создавать ненужной неопределенности на рынках в первые недели работы .
✂️ Эффект DOGE и «болезненный» рост 25:28
Деятельность Департамента эффективности государственного управления (DOGE) под руководством Илона Маска может оказать двоякое влияние на экономику. С одной стороны, сокращение дефицита бюджета снижает общую потребность в заимствованиях, что выгодно для рынка облигаций . С другой стороны, резкое сокращение государственных расходов может привести к замедлению экономического роста.
Куинн Томпсон отмечает интересную динамику рынка на этой неделе: рост иены, падение цен на нефть и снижение доходности облигаций . По его мнению, это классические признаки «испуга перед замедлением роста» (growth scare).
Ключевые аргументы участников:
- Государственный сектор был главным драйвером роста рабочих мест в последние два года. Его сокращение неизбежно вызовет «икоту» в статистике занятости .
- Скотт Бессент и Дональд Трамп, вероятно, готовы пойти на краткосрочное замедление экономики ради достижения «неинфляционного роста» и повышения производительности в долгосрочной перспективе .
- Томпсон утверждает, что Бессент стремится снизить долгосрочные ставки по облигациям за счет улучшения фундаментальных показателей, а не путем давления на ФРС .
🎢 Кейс MicroStrategy и «перегрузка» спроса 41:00
Компания MicroStrategy под руководством Майкла Сэйлора в последнем квартале реализовала около половины своего четырехлетнего плана по закупке биткоинов, потратив на это 22 миллиарда долларов .
Однако Куинн Томпсон видит в этом признаки истощения:
- Несмотря на колоссальный объем покупок (Сэйлор обеспечил около трети всех притоков в биткоин в прошлом году), цена актива не смогла уверенно преодолеть отметку в 110 000 долларов .
- Розничные инвесторы, покупавшие акции MicroStrategy или плечевые ETF (MSTU, MSTX) с высокой премией, сейчас несут убытки («их раздавило») .
- Томпсон предсказывает период «болтанки» (chop) на следующие 6–12 месяцев, так как рынку нужно переварить этот колоссальный спрос, реализованный авансом .
🏦 Суверенный фонд США: разумная идея или безумие? 44:00
Идея создания суверенного фонда благосостояния США вызывает у экспертов скепсис. Куинн Томпсон называет это «безумием» для страны с огромным дефицитом бюджета .
Аргументы против фонда:
- Суверенные фонды обычно создаются странами с профицитом (например, Норвегией или странами Персидского залива), которым некуда девать лишние деньги .
- Занимать деньги (увеличивать дефицит), чтобы превратить правительство в хедж-фонд и инвестировать налоги граждан — это абсурдная концепция .
- По мнению Томпсона, правительству лучше сосредоточиться на создании благоприятной регуляторной среды для частных инвестиций, а не пытаться инвестировать самостоятельно .
