Даг Клинтон, управляющий партнер Loup Ventures и Deep Water Asset Management, считает, что мир находится на пороге технологического бума, который по своим масштабам и последствиям превзойдет эпоху доткомов 1990-х годов. В интервью каналу Excess Returns он представил тезис о «пузыре ИИ», объяснил разницу между «бычьим» рынком и манией, а также рассказал о своем эксперименте по созданию инвестиционных портфелей с помощью нейросетей.
🔄 Анатомия технологического цикла: от скептицизма к мании 1:57
Даг Клинтон опирается на концепцию, изложенную в книге Алистера Нэрна «Engines That Move Markets». Согласно этой теории, все технологические бумы проходят через строго определенные стадии . Клинтон выделяет четыре ключевых этапа развития любого инновационного цикла:
- Всеобщий скептицизм. Большинство инвесторов игнорируют технологию или не верят в ее потенциал.
- Ранний оптимизм. Появляются первые технологические прорывы, и часть рынка начинает видеть возможности. По мнению Клинтона, сейчас мы находимся в середине или в конце этой фазы — примерно в «четвертом иннинге» (этапе) игры .
- Широкий рыночный оптимизм. Стадия «включения лампочки», когда ценность технологии становится очевидна всем.
- Безумие и крах. Наступает момент «потери рассудка», формируется классический пузырь с вертикальным взлетом графиков (blow-off top), за которым следует неизбежный обвал .
Даг Клинтон утверждает, что ИИ-бум будет масштабнее доткомов, поскольку интернет лишь соединял людей, а ИИ создает ценность, заменяя или радикально усиливая сам интеллект .
📉 Различия между «бычьим» рынком и пузырем 16:55
Инвестор подчеркивает, что пузыри всегда начинаются как здоровые «бычьи» рынки, но со временем трансформируются. Клинтон выделяет четыре критерия для их разграничения:
- Эволюция метрик. На «бычьем» рынке все обсуждают оценку (valuation) и денежные потоки. В пузыре инвесторы либо перестают смотреть на цены, либо выдумывают абсурдные показатели, такие как «стоимость минуты пользователя в сети» .
- Сроки. «Бычьи» рынки могут длиться десятилетиями на фоне снижения ставок. Пузыри — явление краткосрочное. Клинтон приводит в пример доткомы: основной рост и крах уложились в 18–24 месяца (1998–2000) .
- Психология. «Бычий» рынок — это «стена беспокойства», когда инвесторам постоянно кажется, что активы слишком дороги. Пузырь — это психология FOMO и YOLO (You Only Live Once), ощущение, что цены никогда не упадут .
- Финал. Обычный «медвежий» рынок приводит к умеренной переоценке активов. Крах пузыря — это «выбрасывание золота вместе с мусором», что создает возможности для покупок на поколение вперед (как это было с Amazon и Netflix после 2000 года) .
🏗️ Три фазы развития ИИ-индустрии 26:17
Клинтон предлагает фреймворк для понимания того, как будет распределяться капитал в ближайшие годы. По его словам, технологические парадигмы развиваются в три этапа:
- Инфраструктура и CapEx. Период огромных затрат на «железо». Сейчас мы видим это на примере Nvidia и гиперскейлеров (Microsoft, Google), тратящих десятки миллиардов долларов на чипы .
- Слой данных. Организация информации для извлечения ценности. Клинтон считает, что сейчас самое время инвестировать в компании, владеющие уникальными наборами данных .
- Слой приложений (Application Layer). Продукты, которые напрямую меняют жизнь потребителей и бизнес-процессы (B2B и B2C). Здесь, по мнению гостя, мы находимся в самом начале пути .
Клинтон отмечает, что Nvidia сейчас находится в начале своего восхождения, если сравнивать ее график с Cisco в 90-е. При этом Nvidia торгуется по гораздо более разумным мультипликаторам относительно своего реального роста прибыли, чем Cisco на пике .
🤖 Проект Intelligent Alpha: когда портфелем управляет ИИ 41:32
Даг Клинтон поделился результатами своего эксперимента по созданию инвестиционных стратегий с использованием генеративного ИИ. Он создал систему Intelligent Alpha, которая работает по принципу инвестиционного комитета .
Механика процесса:
- Комитет: В него входят три модели — GPT (OpenAI), Claude (Anthropic) и Gemini (Google).
- Метод: Моделям скармливаются фундаментальные данные (выручка, рост прибыли, консенсус-прогнозы) и задается «инвестиционная философия» через промпты. Например: «Думай как Уоррен Баффет» .
- Портфель: Каждая модель формирует свою долю, затем они объединяются. Клинтон сознательно не дает ИИ смотреть на графики акций, чтобы исключить влияние технического анализа и эмоций .
Результаты эксперимента:
- Под управлением ИИ находится около 50 различных стратегий (Large Cap, Mid Cap, секторальные) .
- Винрейт: 73% стратегий обыгрывают свои бенчмарки .
- Альфа: В среднем стратегии ИИ опережают рынок на 350 базисных пунктов (3,5%) .
- Топ-пик: Акция Nvidia удерживается в портфеле Large Cap уже более пяти месяцев подряд .
Клинтон утверждает, что главное преимущество ИИ перед человеком — полное отсутствие эмоций. Машина не боится заходить в перегретый актив, если фундаментальные показатели (а не страх высоты) оправдывают покупку .
🔮 Будущее: ИИ-агенты и рост маржинальности бизнеса 8:47
По прогнозу Клинтона, следующая волна ИИ — это «агенты», которые смогут выполнять действия в физическом и цифровом мире: бронировать билеты, управлять календарем, заказывать такси, зная все предпочтения пользователя .
Инвестиционный тезис Дага Клинтона относительно прибыльности компаний:
- Рост маржи. ИИ позволит радикально сократить операционные расходы. В качестве примера приводится кейс Klarna: их ИИ-ассистент на базе GPT выполняет работу 700 агентов службы поддержки, сокращая время решения вопроса с нескольких минут до 60–90 секунд .
- Эффект магии. Через 10 лет ИИ станет «невидимым», как сегодня интернет или смартфоны. Он будет встроен во все процессы — от редактирования подкастов до управления портфелями .
Клинтон резюмирует, что инвесторам стоит быть «ранними оптимистами», сохранять любопытство и лично тестировать новые продукты, чтобы отличать реальные прорывы от шума .
