Главный инвестиционный стратег Charles Schwab Лиз Энн Сондерс (Liz Ann Sonders) в эфире подкаста Excess Returns представила глубокий анализ текущего состояния мировой экономики, характеризуя его как переход к новой «темпераментной» эпохе. По её мнению, инвесторам следует подготовиться к периоду фундаментальной нестабильности, где старые правила корреляции активов перестают работать, а успех будет зависеть от выбора конкретных факторов, а не широких рыночных тем.
⚖️ Нестабильность против неопределенности: новый режим 2026 года 1:48
Лиз Энн Сондерс проводит четкую грань между понятиями «неопределенность» и «нестабильность». По её словам, рынки всегда живут в условиях неопределенности — на первых полосах газет никогда не пишут, что всё абсолютно ясно . Однако текущий цикл отличается именно нестабильностью, которая проявляется в резких изменениях государственной политики, геополитических сдвигах и непредсказуемости тарифов .
Эта нестабильность, по мнению эксперта, приводит к усилению «К-образной» структуры экономики, где разные группы населения и сектора движутся в противоположных направлениях. Сондерс утверждает, что этот разрыв вряд ли исчезнет в ближайшее время, создавая уникальные вызовы для монетарной политики и инвестиционных стратегий .
Ключевые факторы «К-образной» дивергенции:
- Доходы потребителей: Состоятельные домохозяйства выигрывают от роста стоимости активов, в то время как малообеспеченные слои населения страдают от «липкой» инфляции на товары первой необходимости (аренда, продукты) .
- Сектора экономики: Производственный сектор находится в затяжной рецессии (индекс ISM ниже 50), тогда как сфера услуг демонстрирует устойчивый рост .
- Инвестиции (CAPEX): Наблюдается резкий разрыв между капитальными вложениями в сферу искусственного интеллекта и во все остальные отрасли .
📉 Конец «Великой модерации» и инфляционный пол 12:00
Лиз Энн Сондерс считает, что эра «Великой модерации» (период с середины 90-х до начала пандемии), характеризовавшаяся низкой инфляцией и её минимальной волатильностью, осталась в прошлом . На смену ей пришла «темпераментная эпоха», напоминающая период с середины 1960-х до середины 1990-х годов .
Основные изменения в макроэкономическом режиме:
- Инфляционный таргет: Если раньше уровень инфляции в 2% воспринимался как «потолок», то в новой реальности он, скорее всего, станет «полом» . Сондерс полагает, что рынок и экономика смогут адаптироваться к инфляции в диапазоне 2–3%, но волатильность цен будет гораздо выше, чем в прошлые десятилетия .
- Глобализация: Факторы, сдерживавшие цены (вступление Китая в ВТО, дешевая энергия, глобальные цепочки поставок), сменяются процессами диверсификации поставок, «френдшорингом» и ростом тарифов .
- Корреляция активов: В эпоху «Великой модерации» доходность облигаций и цены акций часто двигались в одном направлении, ориентируясь на экономический рост. Теперь же рынок возвращается к обратной зависимости, где рост доходности облигаций (из-за инфляции) становится негативным фактором для акций .
🤖 ИИ как «стажер»: влияние на рынок труда и производительность 20:45
Обсуждая влияние искусственного интеллекта на экономику, Сондерс предлагает рассматривать ИИ не как замену профессий, а как инструмент для автоматизации конкретных задач . Она сравнивает текущие большие языковые модели (LLM) с корпоративными стажерами: они могут выполнять огромный объем рутинной работы, но их результат требует обязательной проверки из-за склонности к «галлюцинациям» .
Лиз Энн Сондерс выделяет три фазы развития бума ИИ:
- Создание (Create): Этап доминирования гиперскейлеров и изобретателей технологий.
- Катализация (Catalyze): Текущий этап строительства инфраструктуры, дата-центров и роста энергопотребления .
- Культивация (Cultivate): Фаза широкого внедрения, когда каждая компания и отрасль начинают использовать ИИ для повышения маржинальности и эффективности труда .
Несмотря на опасения по поводу сокращения рабочих мест, Сондерс отмечает, что на данном этапе ИИ помогает компаниям справляться с дефицитом предложения на рынке труда, вызванным демографическими изменениями и снижением иммиграции .
🧠 Психология рынка: почему инвесторы боятся, но не продают 25:00
Сондерс указывает на феноменальный разрыв между «отношенческими» (что говорят) и «поведенческими» (что делают) индикаторами настроений инвесторов . В качестве примера она приводит данные 2022 года, когда опрос AAII показал рекордный уровень медвежьих настроений, превзошедший показатели краха 1987 года и кризиса 2008 года. При этом фактические вложения этих же инвесторов в акции находились всего в 1% от исторического максимума .
Этот феномен объясняется несколькими факторами:
- Влияние соцсетей: Скорость распространения информации и её агрессивная подача вызывают резкие, но краткосрочные колебания настроений .
- Новое поколение трейдеров: Сондерс выделяет когорту «ритейл-трейдеров» (преимущественно молодых мужчин), для которых макроэкономический фон вторичен по сравнению с краткосрочным таймингом и азартом, напоминающим гемблинг .
- «Вайбпрессия» (Vibepression): Ситуация, когда макроэкономические показатели (ВВП, безработица) выглядят сильными, но потребители чувствуют неуверенность из-за высокой стоимости жизни и опасений за стабильность работы .
🎢 Ротационные рецессии вместо общего краха 31:00
Вместо классического экономического цикла Сондерс описывает модель «ротационных рецессий». В этой модели разные сектора экономики проходят через спад в разное время, что позволяет индексу в целом избегать обрушения .
В 2025 году это проявилось в динамике фондового рынка:
- Индекс S&P 500 вырос на 16%, но средняя акция внутри него в моменте падала на 27% .
- Индекс NASDAQ продемонстрировал еще более впечатляющий рост, однако средний просадка входящих в него компаний составляла 52% .
Лиз Энн Сондерс утверждает, что доминирование «Великолепной семерки» (Magnificent 7) сменяется более широким участием компаний в росте. Она иронично замечает, что теперь вместо группы лидеров мы видим «отстающую пятерку» и «великолепную двойку» .
🎯 Инвестиционная стратегия: возврат к принципам GARP 55:00
В условиях высокой дисперсии рынка Сондерс призывает отказаться от монолитных решений (покупка секторов целиком) в пользу факторного анализа . Она рекомендует использовать подход GARP (Growth at a Reasonable Price — рост по разумной цене) и применять его ко всем 11 секторам экономики .
Ключевые факторы для выбора акций, по мнению Сондерс:
- Факторы роста: Положительный пересмотр прогнозов по прибыли и стабильность маржи .
- Факторы стоимости: Традиционные мультипликаторы (P/B, P/S) в сочетании с качеством баланса .
- Финансовая устойчивость: В условиях, когда ФРС может удерживать ставки высокими дольше, чем ожидалось, критически важны низкий уровень долга и высокая способность покрытия процентов .
Сондерс заключает, что оценка (мультипликатор P/E) сама по себе является плохим инструментом для выбора времени входа в рынок, так как высокая оценка может сохраняться долго на фоне растущей прибыли . Главное — это «направление движения»: становится ли ситуация лучше или хуже, а не то, является ли она абсолютно хорошей или плохой в моменте .
