Известный инвестиционный стратег и президент компании Yardeni Research Эд Ярдени принял резонансное решение, которое заставило многих участников рынка пересмотреть свои портфели. Эксперт, на протяжении последних 15 лет рекомендовавший инвесторам удерживать избыточную долю акций технологического сектора (overweight), официально понизил рекомендацию по бумагам «Великолепной семёрки» (Magnificent Seven) до нейтрального уровня («рыночный вес»). В рамках подкаста Excess Returns аналитик подробно объяснил, почему время слепой веры в доминирование нескольких ИТ-гигантов подходит к концу, как искусственный интеллект трансформирует традиционные отрасли и какие вызовы ждут американскую экономику и Федеральную резервную систему в 2026 году.
📉 Смена эпох: почему Эд Ярдени зафиксировал прибыль по «Великолепной семёрке» 7:16
На протяжении полутора десятилетий ставка на американские технологические гиганты приносила инвесторам колоссальную прибыль. Однако, по мнению Эда Ярдени, текущая концентрация капитала достигла опасных масштабов . Сегодня секторы информационных технологий и телекоммуникационных услуг в совокупности составляют около 45% от общей рыночной капитализации индекса S&P 500 . Стратег считает, что советовать клиентам продолжать наращивать эти позиции становится неразумным, поскольку это фактически означает рекомендацию держать почти половину портфеля всего в двух секторах .
Для профессиональных управляющих активами диверсификация по-прежнему имеет первостепенное значение . Именно поэтому Эд Ярдени объявил о «выполнении миссии» в отношении технологического ралли и призвал инвесторов зафиксировать часть прибыли, перенаправив средства в другие перспективные направления .
Среди секторов, в которых стратег рекомендует увеличить присутствие, выделяются:
- Финансовый сектор — бенефициар развития финтех-решений и общей устойчивости кредитного рынка ;
- Промышленность (Industrials) — сектор, выигрывающий от продолжающегося бума строительства дата-центров и процессов решоринга (возвращения производств в США) ;
- Здравоохранение — отстающий в последнее время сектор, который имеет огромный потенциал роста за счет цифровизации и внедрения ИИ для анализа медицинских данных .
Интересным подтверждением тезиса Ярдени о том, что «каждая компания сегодня становится технологической», стало недавнее заявление ритейлера Walmart о переносе листинга своих акций на биржу NASDAQ . По словам гостя, крупнейший мировой ритейлер больше не хочет ассоциироваться исключительно с традиционной торговлей и стремится доказать инвесторам свою способность использовать ИИ для повышения маржинальности бизнеса .
⚔️ Война престолов в Кремниевой долине: угрозы для доминирования бигтехов 15:10
Помимо соображений диверсификации портфеля, решение снизить долю «Великолепной семёрки» до рыночного веса продиктовано существенными изменениями внутри самой технологической индустрии. Эд Ярдени отмечает, что конкурентная борьба между ИТ-гигантами перешла в фазу беспрецедентной агрессии . Сектор высоких технологий всегда отличался тем, что «пожирал собственных детей»: компании вынуждены разрабатывать новые продукты, которые мгновенно делают устаревшими их собственные недавние бестселлеры, чтобы опередить конкурентов .
Сегодня эта динамика видна особенно отчетливо:
- Изначальным лидером в гонке ИИ выступал стартап OpenAI, активно сотрудничавший с Oracle и NVIDIA .
- Затем корпорация Google представила свою модель Gemini 3, которая, по ряду оценок, превзошла ChatGPT, что заставило руководство OpenAI объявить внутри компании «красный код» .
- Буквально через несколько дней китайская компания DeepSeek представила свою языковую модель, способную напрямую конкурировать с флагманским решением от Google .
Такое стремительное соперничество, напоминающее Эд Ярдени сюжет «Игры престолов», ведет к разрушению защитных рвов вокруг бизнеса крупнейших компаний . Ранее они могли рассчитывать на стабильно высокую маржинальность (в ИТ-секторе она держится на уровне около 40%), но теперь они вынуждены тратить колоссальные средства на привлечение редких специалистов по ИИ, чьи годовые контракты исчисляются миллионами долларов . Кроме того, доступ к капиталу перестал быть ограничением: венчурные инвесторы готовы финансировать любые, даже самые сомнительные проекты в сфере ИИ, создавая избыточное предложение на рынке .
Дополнительные риски несет в себе и колоссальный объем капитальных затрат (capex) на закупку оборудования. Эд Ярдени солидарен с опасениями известного инвестора Майкла Бьюри относительно неопределенности сроков амортизации дорогостоящих чипов для ИИ . Быстрая сменяемость поколений полупроводников может привести к тому, что закупленное оборудование обесценится гораздо быстрее, чем предполагают финансовые модели компаний .
Несмотря на это, стратег считает некорректным прямое сравнение текущей ситуации с пузырем доткомов 2000 года. В конце 1990-х годов процветало венчурное «круговое финансирование», когда ИТ-компании продавали оборудование стартапам без реальной выручки на заемные у них же деньги . Сегодня же компании «Великолепной семёрки» генерируют реальные многомиллиардные доходы, хотя элементы взаимного финансирования (например, инвестиции NVIDIA в OpenAI для строительства дата-центров) все же присутствуют .
🚀 Эволюция, а не хайп: ИИ как главный двигатель «Ревущих 2020-х» 23:39
Концепцию «Ревущих 2020-х» Эд Ярдени сформулировал еще в конце 2020 года . В рамках этого макроэкономического сценария, которому эксперт сегодня присваивает 60-процентную вероятность, главным драйвером долгосрочного роста экономики становится рост производительности труда . Искусственный интеллект, по мнению стратега, является не временным хайпом, а закономерным этапом цифровой революции, начавшейся еще в 1965 году с мейнфреймов IBM .
Ярдени предлагает взглянуть на историю ИТ-инноваций как на эволюционный процесс:
- 1965 год — появление мейнфреймов IBM и переход к обработке данных на перфокартах ;
- Конец 1980-х годов — распространение персональных компьютеров, операционных систем Microsoft и первых массовых офисных приложений Excel и Word ;
- 2011–2012 годы — облачная революция, запущенная развитием сервисов Amazon Web Services ;
- Наши дни — появление генеративного ИИ, который Ярдени называет «супер-приложением», позволяющим бизнесу и конечным пользователям создавать собственные прикладные инструменты под любые задачи .
Стратег убежден, что любые технологические барьеры, с которыми сегодня сталкивается индустрия ИИ, будут преодолены силами частного капитала и предпринимателей. В качестве примера он приводит проблему дефицита электроэнергии для обеспечения дата-центров. По словам Ярдени, на рынке уже разрабатываются альтернативные архитектуры чипов, требующие меньшего охлаждения, а в перспективе трех лет инвесторы всерьез обсуждают проекты вывода дата-центров в космическое пространство для прямого питания от солнечной энергии , .
Влияние ИИ на рынок труда гость оценивает оптимистично. Несмотря на краткосрочные трудности (например, депрессивные настроения среди выпускников Гарвардской школы бизнеса из-за сокращения традиционных вакансий в финансах), люди быстро адаптируются . Около четверти студентов бизнес-школ уже переориентируются на создание собственного технологического бизнеса . В долгосрочной перспективе автоматизация и внедрение ИИ станут мощнейшими дефляционными силами в мировой экономике, помогая преодолеть дефицит рабочей силы, вызванный массовым уходом на пенсию поколения бэби-бумеров , .
📈 Прогноз на 2026–2030 годы: путь S&P 500 к отметке 10 000 32:39
Несмотря на понижение рекомендации по ИТ-сектору, Эд Ярдени сохраняет долгосрочный бычий настрой в отношении широкого американского рынка. Согласно его базовому прогнозу, к концу десятилетия (в 2029 году) индекс S&P 500 имеет все шансы достичь исторической отметки в 10 000 пунктов .
Этот прогноз базируется на следующих расчетах стратега:
- В 2026 году совокупная прибыль на акцию (EPS) компаний из индекса S&P 500 должна составить около $300 ;
- К 2029 году этот показатель может вырасти до $500 на акцию ;
- Применение умеренного мультипликатора P/E, равного 20, дает целевое значение индекса на уровне 10 000 пунктов ;
- Цель по индексу S&P 500 на конец 2026 года составляет 7 700 пунктов .
Ярдени подчеркивает, что американская экономика демонстрирует феноменальную устойчивость, опровергая многочисленные прогнозы о неизбежной рецессии, звучавшие с конца 2021 года . Стратег считает популярный Индекс опережающих экономических индикаторов (LEI) «бракованным продуктом», который давно пора отозвать, поскольку он перестал адекватно отражать реальность . Классические индикаторы, такие как инверсия кривой доходности, также не сработали, поскольку они традиционно предвещают банковский кризис и последующий дефицит кредитования .
В этот раз полномасштабного кредитного сжатия удалось избежать по двум причинам:
- Усиление банковского регулирования. После кризиса 2008 года американские банки стали значительно сильнее и устойчивее .
- Реакция Федеральной резервной системы. Регулятор научился оперативно купировать локальные панические настроения. В качестве примера Ярдени приводит банковский мини-кризис весны 2023 года (крах SVB), который благодаря быстрому предоставлению ликвидности со стороны ФРС удалось полностью ликвидировать буквально за одни выходные , .
Вместо глубокого экономического спада в США наблюдаются «роликовые рецессии» (rolling recessions), когда временный спад в отдельных отраслях (например, в жилищном строительстве или коммерческой недвижимости) компенсируется уверенным ростом в других секторах , . Дополнительным амортизатором выступает развитый рынок частного капитала и фондов проблемных активов (distressed assets), которые аккумулируют триллионы долларов и быстро выкупают подешевевшие обязательства, способствуя быстрому очищению рынка без системного шока .
🏦 «Стражники облигаций» и независимость ФРС под давлением Трампа 42:00
Одним из главных вызовов для финансовых рынков в ближайшие годы может стать поведение рынка государственного долга США. Эд Ярдени обращает внимание на парадоксальную ситуацию: несмотря на то, что ФРС с сентября по декабрь снизила ставку по федеральным фондам на 175 базисных пунктов, доходность долгосрочных казначейских облигаций США практически не снизилась и упорно держится выше уровня 4% , .
Сам Ярдени последовательно выступал против снижения процентных ставок ФРС, считая текущий уровень около 5,5% не ограничением деловой активности, а здоровой нормой , . По его мнению, слишком агрессивное смягчение монетарной политики ФРС может разбудить «стражников облигаций» (bond vigilantes) — инвесторов, которые начнут массово распродавать гособлигации в ответ на угрозу ускорения инфляции, тем самым провоцируя неконтролируемый рост долгосрочных ставок , .
Ситуацию осложняют фискальные стимулы. В 2026 году экономику ждет масштабное вливание ликвидности в рамках налоговых возвратов по закону Big Beautiful Bill , . Это может удержать инфляцию в США на липком уровне около 3% вместо целевых 2% регулятора, что на фоне растущего дефицита бюджета создает серьезные риски для долгового рынка , .
Что касается опасений по поводу потери независимости ФРС при новой администрации Дональда Трампа, Ярдени высказывает неожиданную точку зрения. Вместо снижения независимости, назначение нового лояльного председателя может парадоксальным образом сделать Федеральный комитет по открытому рынку (FOMC) более независимым . Из-за традиционного стремления к консенсусу члены комитета редко высказывали открытое несогласие с главой ФРС . Однако сейчас внутри FOMC нарастает число публичных дискуссий и альтернативных мнений . По мнению Ярдени, даже если Трамп попытается навязать ФРС лоялиста для агрессивного снижения ставок, комитет окажет внутреннее сопротивление, а рынок облигаций мгновенно накажет регулятора ростом доходностей , .
🌍 В поисках диверсификации: глобальные рынки вместо «Stay Home» 13:28
С 2010 года Эд Ярдени придерживался стратегии «Stay Home», рекомендуя инвесторам отдавать абсолютное предпочтение фондовому рынку США перед международными площадками . Эта ставка оказалась исключительно успешной: сегодня капитализация американского рынка составляет 65% от глобального индекса MSCI World .
Тем не менее, стратег считает, что при таком масштабе доминирования пришло время для частичной географической диверсификации портфелей . Инвесторам стоит обратить внимание на развивающиеся рынки и отдельные европейские страны через индексные или активно управляемые ETF , .
В качестве примера успешных точечных инвестиций за пределами США Ярдени приводит:
- Польшу и Испанию — фондовые рынки этих стран в локальных валютах продемонстрировали отличную динамику в последнее время ;
- Китай — несмотря на общие экономические сложности, в КНР активно растет сектор здравоохранения, где компании получают колоссальные прибыли, обслуживая быстро стареющее население страны , .
Таким образом, наступающий период потребует от инвесторов гибкости, отказа от слепой концентрации на вчерашних технологических лидерах и готовности искать недооцененные возможности как внутри американской экономики, так и за ее пределами.
