В новом выпуске программы Top Traders Unplugged известный экономист и стратег Эд Ярдени (Ed Yardeni) анализирует текущую устойчивость американской экономики вопреки агрессивному ужесточению политики ФРС. Основной темой беседы стало возвращение «бдительных участников рынка облигаций» (Bond Vigilantes) и угроза долгового кризиса, вызванного бесконтрольными государственными расходами США.
🎓 Становление стратега: от ФРС до собственного агентства 2:51
Эд Ярдени начал свой путь в экономике в Йельском университете под руководством нобелевского лауреата Джеймса Тобина . Интересный факт: он учился по конспектам Джанет Йеллен (нынешнего министра финансов США), которая закончила Йель на шесть лет раньше и оставила после себя детальные записи лекций Тобина, ставшие неофициальным учебником для последующих курсов .
Карьера гостя развивалась следующим образом:
- Работа в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, где он занимался мониторингом кризиса ссудо-сберегательных ассоциаций .
- Пост главного экономиста в EF Hutton (в возрасте 28 лет), затем в Prudential-Bache и CJ Lawrence .
- После работы в управлении активами в Oak Associates, в 2007 году он основал собственную независимую исследовательскую фирму Yardeni Research .
Ярдени отмечает, что его компания работала в полностью виртуальном режиме с самого основания в 2007 году, задолго до того, как это стало мейнстримом во время пандемии .
🔄 Теория «катящейся рецессии» 7:52
Многие экономисты предсказывали полномасштабную рецессию в США в 2023 году, однако Эд Ярдени придерживается концепции «катящейся рецессии» (rolling recession) . По его мнению, экономика не падает целиком, а проходит через спады в отдельных секторах в разное время:
- Жилье: Первым пострадал сектор строительства частных домов на одну семью, когда ставки выросли. При этом сектор многоквартирных домов оставался сильным до недавнего времени .
- Товары vs Услуги: Во время пандемии американцы массово скупали товары, что привело к затовариванию складов и логистическому коллапсу. К концу 2022 года потребители переключились на услуги (путешествия, рестораны, концерты Тейлор Свифт), вызвав «рецессию» в секторе розничной торговли товарами .
- Коммерческая недвижимость: Сейчас «катящаяся рецессия» переместилась в этот сектор . Ярдени полагает, что здесь неизбежны дефолты и потери для банков, так как объекты, финансируемые при нулевых ставках, невозможно эффективно рефинансировать под 7-8% .
🏹 Возвращение «Бдительных облигационеров» 14:57
Эд Ярдени, который в 1983 году ввел термин Bond Vigilantes («бдительные на рынке облигаций»), утверждает, что они снова в деле . Это инвесторы, которые продают облигации, повышая их доходность, если считают политику властей безрассудной.
- Причина протеста: Если раньше инвесторы беспокоились о монетарной политике ФРС, то теперь их пугает фискальная политика правительства. Дефицит бюджета США достиг $2 трлн на 12-месячной основе .
- Сигнал от Fitch: Понижение рейтинга США агентством Fitch Ratings 1 августа 2023 года стало триггером, напомнив рынку о гигантских объемах заимствований при отсутствии политической воли сокращать расходы .
- Дисбаланс спроса и предложения: ФРС больше не покупает облигации (количественное ужесточение), коммерческие банки сокращают портфели из-за оттока депозитов, а иностранные инвесторы проявляют осторожность. В итоге доходность 10-летних облигаций устремилась к 4.8% и выше, чтобы привлечь покупателей .
🏗️ Продуктивность как спасение от долговой спирали 21:26
Несмотря на тревожную ситуацию с госдолгом, Ярдени остается «оптимистом по натуре» . Он считает, что США могут избежать катастрофы благодаря новому буму производительности, сопоставимому с 1950-ми или 1990-ми годами.
Ключевые факторы роста по мнению гостя:
- Искусственный интеллект, робототехника и 3D-печать: Эти технологии позволяют компаниям решать проблему хронической нехватки рабочей силы .
- Инвестиции в технологии: Сегодня почти каждая компания является технологической, так как вынуждена тратить огромные бюджеты на автоматизацию для выживания .
- Цифры: Темпы роста производительности могут подняться с текущих уровней до 3–4% в год. При росте рабочей силы на 1% это даст реальный рост ВВП в 4%, что поможет «перерасти» долговые проблемы .
При этом Ярдени самокритично замечает, что сам пока не нашел практического применения чат-ботам вроде ChatGPT, так как они допускают много ошибок и требуют постоянной проверки фактов .
👵 Демография: Траты беби-бумеров и проблемы Китая 38:59
Гость оспаривает тезис о том, что старение населения всегда ведет к дефляции. В США поколение беби-бумеров накопило огромные пенсионные активы и теперь активно их тратит на медицину, путешествия и рестораны, поддерживая устойчивость экономики .
Сравнение с Китаем:
- Ярдени называет Китай «крупнейшим в мире домом престарелых» из-за последствий политики «одна семья — один ребенок» .
- По его мнению, Китай сталкивается с «японификацией» и лопающимся пузырем на рынке недвижимости, что является мощным дефляционным фактором для всего мира .
- Индия рассматривается как альтернатива Китаю благодаря молодому населению, но ей еще предстоит долго строить инфраструктуру, в которой Китай пока значительно опережает конкурентов .
📈 Прогноз по рынкам: Вера в «Великолепную восьмерку» 48:47
Эд Ярдени сохраняет «бычий» настрой по рынку акций США (вероятность позитивного сценария — 75%) . Он выделяет группу компаний, которую называет Mega Cap 8 (включает так называемую «Великолепную семерку» тех-гигантов) .
Аргументы за акции США:
- Доминирование тех-гигантов: Эти 8 компаний составляют 25–30% капитализации S&P 500. Они сверхприбыльны и устойчивы .
- Оценка остального рынка: Если исключить Mega Cap 8, остальной рынок торгуется с мультипликатором P/E около 15, что является справедливой ценой .
- Привлекательные сектора: Энергетика и крупные финансовые корпорации, которые Ярдени также считает технологическими компаниями из-за их инвестиций в софт .
Совет для начинающих инвесторов от Ярдени: откладывать больше денег, чем кажется нужным, и инвестировать в высококачественные дивидендные акции на долгий срок, игнорируя ежедневный шум и попытки угадать движения рынка .
