В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джек Форенд и Мэтт Зиглер анализируют резонансное интервью с Майком Грином (Mike Green) из компании Simplify. Обсуждение сфокусировано на том, как глубокие, порой парадоксальные идеи Грина о влиянии пассивного инвестирования и структуре современных рынков применимы к стратегии обычного частного инвестора и финансовому планированию.
🧠 Урок 1: Сила открытого разума и проверка собственных убеждений 3:14
Джек Форенд признается, что при первом знакомстве с гипотезами Майка Грина о дестабилизирующем влиянии пассивных инвестиций он был настроен скептически . По его словам, типичная реакция сторонника индексного инвестирования заключается в убеждении, что «пассивное инвестирование и есть рынок», а значит, оно не может на него влиять. Однако Форенд подчеркивает важность открытости к новым данным: детальное изучение исследований Грина и академических работ по теме «неэластичности рынков» заставило его пересмотреть свои взгляды .
Одной из самых примечательных черт Майка Грина собеседники называют его готовность оспаривать собственные выводы. Мэтт Зиглер отмечает:
- Грин не просто цитирует академические работы, но и вступает в прямую дискуссию с их авторами .
- Если его личные наблюдения за рынком лишь «рифмуются» с теорией, но не совпадают полностью, он инициирует новые тесты и исследования.
- Такой подход к «интеллектуальному зуммированию» позволяет переходить от широких концепций к конкретным деталям, сохраняя при этом объективность .
📉 Урок 2: Непредвиденные последствия пассивного доминирования 6:26
Пассивное инвестирование считается безусловным благом для индивидуального инвестора из-за низких комиссий и налоговой эффективности. Однако, по мнению Майка Грина, на системном уровне этот процесс может иметь серьезные побочные эффекты . Проблема возникает, когда решения о покупке активов принимаются автоматически (например, через 401(k) или целевые фонды дат реновации), без оглядки на фундаментальные показатели и оценку компаний.
Джек Форенд приводит ключевые аргументы Грина:
- Отсутствие ценообразования: Если 100% рынка станет пассивным, некому будет устанавливать справедливую цену активов .
- Проблема ликвидности: Грин утверждает, что ликвидность акций не растет пропорционально их рыночной капитализации. Когда капиталы вливаются в гигантов вроде Apple, это может создавать рыночные искажения, так как объем притока опережает реальную возможность рынка «переварить» эти сделки без изменения цены .
- Риск разворота потоков: Главный вопрос, на который пока нет ответа: что произойдет, если чистый приток в пассивные фонды сменится массовым оттоком ? Грин полагает, что в системе может просто не оказаться достаточного количества покупателей, чтобы остановить обвал.
📊 Урок 3: Ловушка агрегированных данных 21:24
Майк Грин призывает инвесторов крайне осторожно относиться к макроэкономическим показателям, которые объединяют в себе слишком разные группы (агрегаты). Джек Форенд иллюстрирует это примером из области доходов населения:
- Статистика может показывать рост активов у беднейшего квинтиля (20%) населения .
- На практике это может быть связано с выходом на пенсию «бэби-бумеров», чей доход резко падает, но чей капитал (недвижимость, 401(k)) огромен .
- В итоге богатый пенсионер с портфелем в $7 млн попадает в категорию «низкого дохода», искажая общую картину и создавая ложную иллюзию улучшения благосостояния реально бедных слоев населения .
Мэтт Зиглер проводит аналогию с Нассимом Талебом: если в комнату, где сидят обычные люди, заходит Билл Гейтс, средний достаток присутствующих взлетает до миллиардов, но это не говорит ничего о реальном положении дел в комнате .
🏦 Урок 4: Бифуркация экономики и политика ФРС 25:17
Разделение экономики на разные уровни (бифуркация) делает политику ФРС менее предсказуемой. Рост процентных ставок по-разному влияет на разных субъектов:
- Для состоятельных лиц без долгов: Высокие ставки — это стимул, так как они начинают получать значительный процентный доход на свой капитал .
- Для заемщиков с плавающими ставками: Повышение ставок становится катастрофой, забирая значительную часть располагаемого дохода .
Собеседники сходятся во мнении, что использование «тупых инструментов» (blunt instruments) вроде изменения ставки рефинансирования приводит к тому, что ФРС неизбежно «отключает» от кредита одни группы населения и бизнесы, в то время как другие могут даже не почувствовать ужесточения .
🎢 Урок 5: Дисперсия и существование «нескольких рынков» 34:04
События 11 июля 2024 года стали яркой иллюстрацией того, что индекс S&P 500 перестал отражать состояние всего рынка. В этот день Russell 2000 (малые компании) вырос на 3,6%, в то время как NASDAQ и акции «Великолепной семерки» упали на 2% и 5% соответственно .
Джек Форенд отмечает, что за последние 45 лет было лишь два случая (включая этот), когда Russell 2000 рос более чем на 3% при падающем S&P 500 . Это подтверждает тезис Майка Грина о том, что рынок «зажат» в определенных структурах (pinning) из-за опционов и волатильности . Когда одна часть рынка растет под давлением пассивных потоков, другая может быть вынужденно подавлена, и наоборот.
🛠 Урок 6: Практические выводы для портфеля 45:26
Несмотря на критику системных рисков пассивного инвестирования, Майк Грин не призывает отказываться от него на индивидуальном уровне. Джек Форенд подчеркивает парадокс: исследования Грина показывают, что пока пассивные потоки доминируют, инвестирование в индекс S&P 500 остается выгодной стратегией, так как эти же потоки толкают цены вверх .
Основные советы для частного инвестора:
- Не уходить в кэш из-за страха: Попытки переждать «грядущий апокалипсис» в наличных часто приводят к тому, что инвестор пропускает годы восстановления и роста .
- Различать цели: Если вам нужен рост, вы должны принимать рыночные риски, даже если считаете систему несовершенной .
- Искать «почему»: Вместо того чтобы злиться на отсутствие роста в акциях малой капитализации, стоит разобраться в причинах (например, отсутствие расширения мультипликаторов из-за перетока средств в пассивные фонды) и адаптировать стратегию (добавить фактор моментума или изменить веса) .
🧪 Урок 7: Инновационные продукты и «двусторонний меч» 54:19
Современные инвестиционные инструменты (например, продукты компаний Simplify или Resolve Asset Management) предоставляют розничным инвесторам доступ к стратегиям, которые раньше были прерогативой хедж-фондов .
Однако, по мнению ведущих, это несет в себе риски:
- Сложность: Продукты, использующие кредитные дефолтные свопы или хеджирование волатильности, требуют глубокого понимания .
- Неправильное использование: Если инвестор не понимает, как продукт ведет себя в разные фазы рынка, он может превратить защитный инструмент в источник убытков .
- Образование: Надежные провайдеры (Simplify, авторы концепции Return Stacking) тратят много ресурсов на обучение клиентов, объясняя не только плюсы, но и ситуации, когда их стратегия не сработает .
🗳 Урок 8: Выборы и рыночные ожидания 1:01:41
Обсуждая влияние политики на рынки, Майк Грин и ведущие отмечают, что краткосрочные ставки на исход выборов почти всегда ошибочны. Инвесторы склонны переоценивать немедленную реакцию рынка на победу того или иного кандидата.
Джек Форенд напоминает о выборах Трампа и Байдена: несмотря на опасения хаоса и оспаривания результатов, рынок не рухнул . Причина в том, что многие риски уже были захеджированы через рынок опционов до события. Как только событие происходит, хеджи снимаются, что может привести к росту рынка даже при «негативном» сценарии .
В завершение Мэтт Зиглер подчеркивает, что главная задача инвестора — выйти за пределы собственной головы, общаться с профессионалами и постоянно проверять свои практические решения на соответствие долгосрочным целям, а не сиюминутным эмоциям от заголовков новостей .
