Эндрю Брентон (Andrew Brenton), сооснователь и генеральный директор Turtle Creek Asset Management, за 25 лет управления фондом добился среднегодовой доходности в 19%, значительно опередив индекс S&P 500 с его 8% . В интервью Клею Финку (Clay Finck) он раскрывает методику «покупки и оптимизации», объясняет, почему волатильность цен при стабильном бизнесе — это подарок для инвестора, и как его команда использует 40-летние прогнозы для поиска недооцененных компаний.
📈 «Покупай и оптимизируй» вместо «Покупай и держи» 1:15
Основное различие между подходом Уоррена Баффета и стратегией Turtle Creek Asset Management заключается в отношении к денежным средствам и переоценке позиций. По мнению Эндрю Брентона, Баффет вынужден придерживаться стратегии «купи и держи» отчасти из-за огромного притока наличности от страхового бизнеса, которую трудно эффективно разместить .
Стратегия «покупай и оптимизируй» (Buy and Optimize), которую продвигает Брентон, предполагает следующие принципы:
- Постоянная загрузка капитала: Фонд стремится быть инвестированным практически на 100%, редко удерживая значительные объемы наличности .
- Динамический ребаланс: Если цена акции удваивается, а внутренняя стоимость бизнеса не изменилась, маржа безопасности падает. В таком случае Брентон считает логичным сокращать позицию .
- Дисциплина веса: Брентон утверждает, что инвестор должен ежедневно задавать себе вопрос: «Владею ли я правильным количеством акций этой компании именно сегодня?» .
- Борьба с психологическими ловушками: В процессе принятия решений команда старается исключить «эффект владения» и боязнь потерь, фокусируясь только на текущей стоимости относительно внутренней ценности .
По словам гостя, многие инвесторы совершают ошибку, «срезая цветы и поливая сорняки», но его метод заключается не в покупке плохих компаний, а в увеличении доли в отличных бизнесах, когда рынок временно их наказывает .
🧠 Рыночная неэффективность и роль технологий 11:21
Брентон полагает, что современный фондовый рынок стал более неэффективным, чем 25 лет назад . Этому способствуют несколько факторов:
- Институционализация и краткосрочность: Менеджеры фондов больше заботятся о квартальных отчетах и карьере, чем о долгосрочной выгоде клиентов .
- Социальные медиа и квантовые стратегии: Быстрое распространение информации и алгоритмическая торговля вызывают резкие, часто необоснованные колебания цен .
- Пассивное инвестирование: По некоторым оценкам, до 90% потоков капитала связано с индексными фондами, что создает возможности для активных инвесторов в бумагах, не входящих в основные индексы .
В качестве примера рыночной глупости Брентон приводит случай с компанией ATS Corp. Когда компания Rockwell Automation представила слабый отчет, акции ATS Corp упали на 5% просто потому, что в названии обеих компаний было слово «Automation», хотя их бизнесы никак не связаны . Такие моменты Turtle Creek использует для агрессивных покупок.
🏭 AI как инструмент повышения маржинальности традиционных бизнесов 27:40
В отличие от многих инвесторов, гоняющихся за «чистыми» ИИ-стартапами, Turtle Creek ищет традиционные компании, которые грамотно внедряют машинное обучение в свои процессы.
- Ingersoll Rand: По словам Брентона, компания использует ИИ для генерации квалифицированных лидов, что делает конкуренцию с ними для мелких игроков «нечестным боем» .
- CarMax: Крупнейший ритейлер подержанных авто в США внедрил ИИ-ассистентов в партнерстве с Microsoft. Это позволило сократить штат продавцов более чем на 50%, сохранив при этом возможность общения клиента с живым человеком на финальных этапах сделки .
- Kinsale Capital: Основатель компании создал фактически «софтверную компанию в оболочке страховой», которая использует технологии для моментальной выдачи специфических страховых полисов малым предприятиям .
Брентон подчеркивает, что для него ИИ — это прежде всего «дешевая аналитика» . Он предпочитает владеть компаниями, которые доминируют в своих нишах (category killers), такими как Floor & Decor, и используют технологии для укрепления своего «рва» .
📊 Математика прогнозирования: DCF на 40 лет 37:40
Turtle Creek использует детальное финансовое моделирование, которое может показаться избыточным для традиционных аналитиков.
- Горизонт планирования: Команда строит модели дисконтированных денежных потоков (DCF) на 30–40 лет вперед .
- Стабильная ставка дисконтирования: Брентон использует ставку в диапазоне 8–10% (в среднем 9%) и никогда не меняет её в зависимости от колебаний процентных ставок ФРС .
- Отсутствие консерватизма: В отличие от многих «стоимостных» инвесторов, Turtle Creek старается не занижать прогнозы искусственно. Брентон считает, что лучше ошибиться в сторону оптимизма, чем пропустить рост отличной компании из-за чрезмерной осторожности .
В данный момент портфель фонда торгуется с мультипликатором около 10 к прибыли следующего года, при этом ожидается, что эта прибыль будет расти на 20% в год в течение следующих пяти лет .
🛡️ Определение риска и кейс Gildan Activewear 46:01
Эндрю Брентон категорически не согласен с академическим определением риска как волатильности цены акций. По его мнению, волатильность — это возможность, а настоящий риск — это перманентная потеря капитала из-за ошибочного прогноза или плохих управленческих решений .
Для управления рисками фонд использует:
- Показатель дисперсии: Оценка диапазона возможных исходов для каждого бизнеса. Например, для Service Corp (похоронные услуги) этот диапазон гораздо уже, чем для технологических компаний .
- Активную позицию акционера: Брентон упомянул недавний конфликт с советом директоров компании Gildan Activewear. Когда совет необоснованно уволил 63-летнего основателя, Turtle Creek публично выступила против, что привело к полной смене состава совета директоров и возвращению CEO .
🇨🇦 Переход с канадского рынка на рынок США 52:16
Изначально Turtle Creek фокусировалась только на Канаде, но за последние 15 лет портфель сместился в сторону США. Сейчас пропорция составляет примерно 2/3 (США) к 1/3 (Канада) .
Основные выводы Брентона о рынке США:
- Скорость (Velocity): Американский рынок более динамичен, акции быстрее реагируют на события, что создает больше краткосрочных неэффективностей .
- Доступ к менеджменту: Вопреки опасениям, американские компании оказались так же открыты к диалогу с долгосрочными инвесторами, как и канадские, если не донимать их вопросами о квартальных результатах .
- Преимущество вне индексов: Многие компании в портфеле Turtle Creek (например, кросс-листинговые канадские гиганты) не входят в индексы S&P 500 или Russell, поэтому они не затронуты потоками пассивных денег, что удерживает их оценку на привлекательном уровне .
🎯 Личная мотивация и будущее фирмы 1:05:02
Эндрю Брентон утверждает, что все его активы инвестированы в фонды Turtle Creek . Несмотря на достигнутую финансовую независимость, он планирует заниматься инвестированием еще как минимум 25 лет.
- Командный подход: Брентон подчеркивает, что в фирме нет «звездного менеджера». Процесс построен так, что уход любого человека не разрушит систему .
- Культура обучения: Для него работа — это постоянное изучение новых индустрий, от производства кухонных столешниц до нюансов рынка перестрахования .
- Уверенность в стратегии: По словам гостя, его супруга знает: если с ним что-то случится, ей не нужно ничего менять — активы должны оставаться в Turtle Creek .
Брентон резюмирует, что успех в инвестировании требует не только качественного анализа внутренней стоимости, но и определенного темперамента, позволяющего «ловить падающие ножи», когда рынок охвачен паникой .
