В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Майкл Батник и Джош Браун (последний присутствовал виртуально) обсуждают состояние рынка с экспертами по акциям роста — Джо Фами из Zor Capital и Шеем Балором из Futurum Equities. Основной темой дискуссии стало противостояние традиционных метрик оценки стоимости и новой реальности, продиктованной бумом искусственного интеллекта, а также поиск «скрытых жемчужин», которые придут на смену лидерам прошлых лет.
📈 Цикличность рынка: начало пути или финишная прямая? 6:13
Джо Фами убежден, что текущий рынок находится лишь на втором году четырех- или пятилетнего бычьего цикла . По его мнению, отсчет начался в конце 2022 — начале 2023 года, когда Nvidia представила один из самых впечатляющих отчетов о доходах в истории . Фами, будучи исследователем рыночной истории, проводит параллель с периодом 1995–1999 годов, когда инновации (интернет, ПК) радикально повышали производительность труда .
Позиции участников по поводу текущей фазы:
- Джо Фами: Считает, что ИИ станет более значимым фактором, чем интернет. Он ссылается на тезис Марка Андриссена о том, почему ИИ изменит мир, и утверждает, что, несмотря на неизбежные коррекции, глобальный тренд направлен вверх .
- Шей Балор: Полагает, что мы находимся в первой фазе «железа» (серверы, чипы), но настоящие победители появятся во второй фазе — это будут платформы, построенные на базе ИИ-инфраструктуры, подобно тому как Google и Amazon выросли на фундаменте интернета .
- Майкл Батник: Выражает сомнение, указывая на то, что индекс S&P 500 рос на 15% ежегодно в течение последних 13–15 лет. Ему трудно принять идею, что это лишь «начало» нового рывка .
Фами парирует аргумент Батника, напоминая, что за последние четыре года рынок пережил три серьезных потрясения: пандемию COVID-2020, повышение ставок ФРС в 2022 году и недавние тарифные опасения . Каждое из этих событий технически или фактически было медвежьим рынком, что обнуляло настроения инвесторов и создавало базу для нового роста.
🛡️ Palantir как прообраз победителя второй волны 9:38
Шей Балор называет Palantir первой компанией, доказавшей разрушительную силу ИИ на уровне прикладного софта для различных индустрий . Он считает компанию «победителем этапа 2А», поскольку она является мостом между огромными языковыми моделями (LLM) и реальными бизнес-задачами .
Ключевые аргументы Балора в пользу Palantir:
- Монопольный статус: Внедрение LLM в корпоративный сектор сейчас практически невозможно без инструментов Palantir .
- Экономика (Rule of 40): Шей использует метрику «Правило 40» (сумма роста выручки и маржи свободного денежного потока). Palantir недавно показал результат выше 80, что вдвое превышает стандарт для успешных ИТ-компаний .
- Госзаказы: Хотя коммерческий сектор сейчас растет быстрее, Балор ожидает ускорения в оборонном сегменте благодаря новым контрактам с НАТО и росту напряженности в Европе .
Джо Фами добавляет, что Palantir остается одной из самых ненавистных компаний среди шорт-селлеров, что часто является топливом для дальнейшего роста акций («Short Squeeze») .
📉 Закат Apple и ставка на «физический ИИ» Tesla 40:59
Одной из самых острых тем стало обсуждение Apple. Шей Балор утверждает, что Apple перестала быть компанией роста и превратилась в «финансово-инженерную машину», живущую за счет обратного выкупа акций .
Критический взгляд на Apple от Шея Балора:
- Проблема талантов: Лучшие умы больше не хотят идти в Apple. Они выбирают OpenAI, xAI Илона Маска или Meta Марка Цукерберга .
- Отсутствие инноваций: Apple потратила $10 млрд на проект автомобиля, который закрылся, но до сих пор не представила ничего в сфере человекоподобных роботов .
- Конспирологический прогноз: Балор предполагает, что в будущем возможна сделка по слиянию Apple и OpenAI, в результате которой Сэм Альтман может стать генеральным директором объединенной компании .
В противовес Apple, Балор защищает Tesla. По его мнению, рынок ошибочно воспринимает её как автопроизводителя . На самом деле Tesla — единственный игрок, строящий ИИ-сеть для мобильности и робототехники. «Физический ИИ» (автоматизация задач в реальном мире) — это крупнейший целевой рынок (TAM) в истории человечества . Балор считает, что Amazon и другие гиганты со временем станут крупнейшими покупателями гуманоидных роботов от Tesla для своих складов .
📊 Технический анализ: Сигналы «бычьего» рынка 29:10
Джо Фами обращает внимание на редкий технический индикатор — импульс ширины рынка Марти Цвейга (Zweig Breadth Thrust), который сработал в конце апреля 2024 года . Этот индикатор фиксирует переход от экстремальной перепроданности к массовым институциональным покупкам за короткий срок (10 дней).
Историческая справка от Джо Фами:
- Индикатор срабатывал всего 19 раз со времен Второй мировой войны .
- В 100% случаев рынок был выше через 6 и 12 месяцев после сигнала .
- Средняя доходность индекса после такого сигнала значительно превышает норму .
Фами также отмечает, что институциональные инвесторы начали активно покупать опционы «колл» с датой экспирации в 2027 году на такие акции, как Amazon, Google, ARM и Nvidia . Это свидетельствует о том, что крупные игроки делают долгосрочные ставки, выходящие далеко за пределы текущего года .
🚀 Скрытые фавориты: Космос и оборона 50:35
Помимо ИИ, участники выделили несколько перспективных направлений:
- Rocket Lab (RKLB): Фами называет её «FedEx в мире космоса» . Шей добавляет, что основатель Питер Бек — это «Стив Джобс космической эры», который понимает устройство ракет до мельчайших деталей . При капитализации в $10–15 млрд компания выглядит дешево на фоне SpaceX, оцененной в $350 млрд .
- eVTOL (Электрические летательные аппараты): Компании Archer Aviation и Joby Aviation рассматриваются не просто как производители «летающих такси», а как часть новой цифровой экосистемы обороны .
- Энергетика: Рост дата-центров увеличит потребление энергии с 1% до 8% в общей энергосети, что создает долгосрочный бычий тренд для энергетических компаний .
🏛️ Переосмысление стоимостного инвестирования (Кейс Джереми Грэнтэма) 1:07:34
В финале дискуссии Джо Фами цитирует письмо легендарного стоимостного инвестора Джереми Грэнтэма от 2017 года . Грэнтэм признал, что если бы он строго придерживался средних исторических значений коэффициента PE (цена/прибыль), которые до 1997 года составляли около 14х, он бы разрушил свою карьеру .
Основные выводы по оценке стоимости:
- С 1996 года средний коэффициент PE для S&P 500 вырос до 24х .
- Это оправдано ростом корпоративной маржи и производительности благодаря технологиям .
- Инвесторы должны адаптироваться к «новой нормальности», где качественные компании могут торговаться с мультипликатором 30х и выше десятилетиями .
Джо Фами резюмирует: рынок может оставаться иррационально дорогим гораздо дольше, чем предсказывают учебники экономики. Главное — не бороться с трендом (рыночной лентой) и уметь вовремя фиксировать прибыль, когда эйфория станет всеобщей .
