В новом выпуске подкаста «The OPEX Effect» Брент Кочуба (основатель SpotGamma) и Джек Форхэнд (Excess Returns) анализируют аномальное состояние современного фондового рынка, где рекордная концентрация капитала сочетается с экстремально низкой волатильностью. Эксперты обсуждают, как потоки опционов (OPEX) и стратегии дельта-хеджирования управляют котировками крупнейших компаний, и предупреждают о возможных «корреляционных спазмах», способных вызвать резкую коррекцию.
🔄 Механика цикла OPEX и его влияние на рынок 3:28
Цикл экспирации опционов (OPEX) является ключевым двигателем рыночной динамики, повторяющимся ежемесячно. По словам Брента Кочубы, наиболее значимой является третья пятница каждого месяца, когда истекает основной объем позиций . После этого момента начинается четырехнедельный период восстановления позиций и соответствующих хеджирующих сделок маркет-мейкеров. Кочуба отмечает, что влияние опционного рынка достигает своего пика именно в неделю экспирации, после чего происходит «перезагрузка», часто сопровождающаяся сменой тренда или консолидацией .
Ключевые характеристики текущего цикла:
- Значимые уровни: Для текущей недели июля эксперты выделяют зону 5640–5700 пунктов по индексу S&P 500 как область наибольшей концентрации позиций .
- Размер экспирации: Июльская экспирация значительно меньше июньской (примерно в 2-3 раза), что может снизить общую амплитуду колебаний .
- Перспективы: Сентябрьская экспирация ожидается гораздо более масштабной (минимум на 30% больше июльской), так как она предшествует президентским выборам в США .
🇺🇸 Политический фактор и рыночный оптимизм 0:38
События на митинге Дональда Трампа и последовавший рост его шансов на победу в президентской гонке (свыше 70% на рынках ставок) оказали прямое влияние на фондовый рынок . Кочуба полагает, что рынок «любит определенность», и четкое понимание будущего фаворита гонки снижает потребность в защитном хеджировании .
Участники дискуссии сошлись во мнениях по следующим пунктам:
- Ни Трамп, ни Байден не воспринимаются рынком как однозначно «медвежьи» кандидаты, так как при обоих президентствах рынки достигали исторических максимумов .
- Отсутствие крайне левых кандидатов (вроде Берни Сандерса) в текущей повестке снижает уровень тревожности инвесторов .
- Ожидание снижения инфляции (CPI) и потенциально «мягкая посадка» экономики США остаются более важными факторами, чем политическая риторика .
📉 Подавление волатильности и «эффект 2017 года» 10:52
Одной из самых странных характеристик текущего рынка является экстремальное подавление волатильности. Кочуба ссылается на отчет Goldman Sachs о рекордной «положительной гамме» в S&P 500 . Это означает, что маркет-мейкеры вынуждены продавать акции при их росте и покупать при падении, чтобы сбалансировать свои риски.
Последствия этого механизма, по мнению Кочубы:
- «Ограждение» рынка: Активность маркет-мейкеров создает искусственные границы, не позволяя рынку двигаться слишком сильно в любом направлении .
- Рекордное затишье: Рынок провел беспрецедентное количество дней без однодневного падения на 2% и более . Последний раз сопоставимые цифры наблюдались перед «Волагеддоном» (Volmageddon) в 2018 году и в период финансового кризиса 2007-2008 годов .
- Риск «сжатой пружины»: Чем дольше волатильность остается подавленной, тем выше вероятность резкого и болезненного «разряжения» .
Брент приводит статистику: в 68% случаев, когда экспирация VIX происходит раньше основной экспирации акций (как на текущей неделе), рынок демонстрирует разворот производительности на следующей неделе .
📊 Дисперсия против корреляции: признаки пузыря 44:42
Рынок демонстрирует аномально низкую внутрииндексную корреляцию на фоне высокой дисперсии. Брент Кочуба объясняет разницу между этими понятиями:
- Корреляция показывает, насколько синхронно движутся компоненты индекса. Сейчас она на рекордно низком уровне — ниже, чем во время пузыря доткомов 2000 года .
- Дисперсия измеряет разрыв в доходности между лидерами и аутсайдерами. Сейчас дисперсия крайне высока: акции технологических гигантов (NVIDIA, Apple) стремительно растут, в то время как традиционные компании (Boeing, Nike) отстают или падают .
Кочуба утверждает, что сочетание низкой корреляции и высокой дисперсии — классический признак «пузыря» . В качестве примера приводится торговая сессия, когда индекс малой капитализации Russell 2000 (IWM) вырос на 3%, а S&P 500 закрылся в минусе — событие, которое случалось всего второй раз в истории .
⚡️ Влияние 0DTE и «хрупкость» рынка 52:38
Опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) радикально изменили структуру ликвидности. Кочуба отмечает, что от 50% до 60% всего объема торгов опционами в таких именах, как NVIDIA, Apple и Microsoft, приходится на контракты, истекающие в ближайшую пятницу .
Основные тезисы по 0DTE и ликвидности:
- Дневные спекуляции: Огромный объем дневной торговли опционами заставляет дилеров совершать мгновенные хеджирующие сделки с акциями, что «раздувает» котировки .
- Эффект доминирования: Всего три компании (NVIDIA, Apple, Microsoft) составляют около 20-25% веса S&P 500 . Когда спекулянты массово покупают 0DTE-колл-опционы на эти акции, это искусственно тянет вверх весь индекс .
- Рекордная хрупкость: Индекс хрупкости (Fragility Index) от Bank of America указывает на то, что из-за доминирования пассивных фондов и опционных стратегий реальная ликвидность в акциях-гигантах крайне низка . Это приводит к резким гэпам в 5-10%, которые трудно объяснить фундаментальными причинами .
🚗 Прогноз по Tesla и сценарии развязки 1:04:51
Обсуждая отдельные компании, Кочуба обратил внимание на Tesla, акции которой выросли более чем на 40% за последние недели . Однако перенос презентации Robotaxi на октябрь и охлаждение спроса на колл-опционы указывают на возможную коррекцию. Кочуба ожидает отката Tesla к уровню $225 (падение примерно на 10%) в рамках текущего цикла OPEX .
Для широкого рынка эксперты видят два сценария «нормализации» :
- Позитивный (расширение широты): Капитал начнет перетекать из перекупленных гигантов в малую капитализацию (IWM) и отставшие секторы, что сделает бычий рынок более здоровым .
- Негативный («спазм»): Резкая фиксация прибыли в NVIDIA и Apple спровоцирует скачок волатильности (VIX), который обрушит основные индексы на 3–5% в кратчайшие сроки .
В завершение Кочуба подчеркнул, что даже долгосрочным инвесторам необходимо понимать динамику опционных потоков. Часто резкие движения рынка вызваны не фундаментальными новостями, а технической необходимостью маркет-мейкеров хеджировать свои позиции («хвост виляет собакой») .
