Рынок энергоносителей снова лихорадит: цена на нефть марки WTI подскочила на восемь пунктов, а бензин в некоторых штатах США преодолел отметку в $7 за галлон. Однако, вопреки апокалиптическим прогнозам, фондовые индексы демонстрируют удивительную устойчивость, заставляя инвесторов переосмыслить старые корреляции между ценой на топливо и доходами корпораций.
В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с главным экономистом Solus Alternative Asset Management Дэном Гринхаусом и репортером Bloomberg Александрой Семеновой обсуждают, почему современная экономика стала менее чувствительной к нефтяным шокам и что на самом деле движет рынком в условиях геополитической нестабильности.
🛢️ Нефтяной шок и реакция фондового рынка 5:22
Джош Браун отмечает, что для рынка важна не сама по себе цена нефти, а реакция акций на этот рост . Несмотря на резкий скачок WTI, индексу S&P 500 потребовалось всего два часа, чтобы отыграться после утреннего падения .
Александра Семенова подчеркивает, что раньше отметку в $100 за баррель называли «точкой невозврата» для акций, но сейчас этого не происходит . По её мнению, ключевым фактором является ожидание двузначного роста прибыли корпораций, которое перевешивает геополитические риски .
Дэн Гринхаус, однако, настроен менее оптимистично. По словам эксперта, многие недооценивают серьезность ситуации с поставками . Он приводит следующие аргументы:
- Рынок вошел в фазу конфликта с избытком предложения (около 2 млн баррелей в сутки), что временно сгладило эффект .
- Запасы на танкерах («нефть на воде») сейчас истощаются из-за замедления логистики .
- Остановка LNG-заводов и перебои в работе трубопроводов могут иметь долгосрочный эффект, так как их сложно перезапустить .
Гринхаус утверждает, что Запад пока был «избавлен» от худших последствий, но через одну-две недели ситуация может резко измениться, когда дефицит станет физически ощутимым .
⛽ Почему бензин больше не «убивает» S&P 500 12:07
Участники дискуссии анализируют, почему чувствительность экономики к ценам на энергоносители снизилась. Александра Семенова приводит статистические данные: в январе 2024 года расходы на энергию составили всего 3,7% от общих потребительских расходов, тогда как в начале 90-х этот показатель был близок к 6% .
Дэн Гринхаус дополняет этот тезис графиками (Chart On!):
- Во всех доходных группах населения расходы на газ как доля от общего корзины потребления снизились по сравнению с 2012 годом .
- Для беднейших слоев населения расходы на топливо упали с 14% от посленалогового дохода в 2012 году до примерно 6–7% в настоящее время .
Джош Браун делает циничный, но важный для инвесторов вывод: состояние беднейших потребителей практически не влияет на общую картину прибыли компаний из S&P 500 . Гораздо важнее «эффект богатства» (wealth effect) для верхних децилей населения, чье самочувствие зависит от котировок акций, а не от цены на заправке .
✈️ Авиаперевозки и корпоративная устойчивость 14:03
Несмотря на рост цен на топливо, авиакомпании сообщают о рекордном спросе. Майкл Батник цитирует генерального директора United Airlines: последние 10 недель стали лучшими по выручке в истории компании .
При этом цифры поражают: если цены на авиакеросин останутся на текущем уровне, United потратит на $11 млрд больше в год, в то время как их лучшая годовая прибыль составляла менее $5 млрд . Delta Air Lines планирует переложить эти расходы на пассажиров, утверждая, что потребитель готов платить .
📉 Странное спокойствие рынка и «V-образные» ожидания 20:51
Джош Браун выражает удивление отсутствием резкого скачка индекса волатильности (VIX), который едва коснулся отметки 35 . Рынок ведет себя так, будто любые проблемы — лишь временные препятствия на пути к новым максимумам .
Дэн Гринхаус связывает это с опытом последних 20 лет. Инвесторы, пережившие GFC, ковид, долговой потолок и Brexit, приучены к тому, что тот, кто меньше всех реагирует на панику, восстанавливается быстрее всех . По мнению ведущих, современный портфельный менеджер больше боится пропустить дно и восстановление («V-образный разворот»), чем пересидеть 10% просадку .
🏦 Частный кредит (Private Credit): новая системная угроза? 44:07
Обсуждение переходит к горячей теме — оттоку средств из фондов частного кредитования. Недавние заголовки о Blue Owl вызвали панику, но Браун призывает смотреть на цифры: отток составил всего $116 млн (менее 1% от NAV), при этом 90% из 90 000 акционеров предпочли остаться в фонде .
Дэн Гринхаус категорически не согласен с сравнениями частного кредита с ипотечным кризисом 2008 года :
- Отсутствуют депозитные учреждения (банки), которые могли бы обанкротиться из-за набега вкладчиков .
- Плечо (leverage) значительно ниже, чем в 2007 году .
- Риски распределены: один и тот же кредит часто находится на книгах у 7-8 различных фондов .
Тем не менее, проблемой остается сектор программного обеспечения (SaaS), на который приходится около 25% портфелей BDC (Business Development Companies) . Майкл Батник иронизирует, что если инвесторы боятся частного кредита, им стоит еще больше опасаться частного капитала (Private Equity) .
🚀 SpaceX: крупнейшее IPO в истории? 56:07
Одной из самых обсуждаемых новостей стало конфиденциальное обсуждение IPO SpaceX. Илон Маск намерен привлечь от $50 до $75 млрд, при этом оценка компании может превысить $1 трлн .
Александра Семенова отмечает, что Маск хочет привлечь до 30% ритейл-инвесторов, что соответствует его образу «врага истеблишмента» . Ведущие задаются вопросом, не станет ли выход SpaceX, OpenAI и Anthropic на рынок в один шестимесячный период тем самым «признаком вершины», которого все ждут .
👻 Snap: худшая акция всех времен? 1:01:08
В завершение выпуска Майкл Батник обрушивается с критикой на компанию Snap. С момента выхода на биржу акции упали на 94%, в то время как руководство продолжает выплачивать себе огромные вознаграждения акциями .
По мнению Батника, Snap — это «сжигатель денег», где голосующие права (95%) сосредоточены в руках основателей через трехклассовую структуру акций, что делает усилия активистов-инвесторов практически бессмысленными . Несмотря на это, по словам Семеновой, инвесторы все еще ищут истории разворота (turnaround stories), как это было с Carvana .
