В новом выпуске на канале The Compound ведущий Джош Браун обсудил с сооснователями DataTrek Research Ником Коласом и Джессикой Рейб аномальное поведение рынка S&P 500 и риски популярных инвестиционных стратегий. Эксперты проанализировали исторические параллели текущего ралли, объяснили, почему равновзвешенные индексы проигрывают капитализационным, и оценили перспективы IPO Starlink.
📈 Аномальное ралли S&P 500 и закон средних чисел 0:50
27 февраля 2024 года индекс S&P 500 зафиксировал доходность за предыдущие 100 дней, превышающую среднее значение на два стандартных отклонения . По словам Ника Коласа, такой скачок — рост на 20% за 100 торговых дней — эквивалентен годовой норме доходности, спрессованной в крайне короткий период .
Основные выводы экспертов относительно текущего состояния рынка:
- Исторические аналоги: За последние 10 лет подобные движения наблюдались лишь трижды: в начале 2019 года (после падения 2018-го), в 2020–2021 годах и сейчас .
- Прогноз динамики: По мнению Коласа, в ближайшие 50 дней рынок может вырасти еще примерно на 5%, но затем наступит период «затишья» или «перемалывания» (churn) .
- Метафора нормальности: Колас сравнивает текущий рынок с человеком ростом 195 см при среднем росте в 175 см. Увидеть одного такого гиганта — событие редкое, но ожидать, что следом пойдет еще один такой же, — статистически неоправданно .
Джош Браун отметил, что на фоне такой силы рынка инвесторы часто склонны увеличивать риски, хотя исторически после подобных ралли стоит умерить ожидания .
📉 Тупик корпоративных прибылей и роль ФРС 4:52
Ник Колас утверждает, что для продолжения роста рынку нужны новые катализаторы, так как ожидания по снижению процентных ставок уже заложены в цены . Вторым ключевым фактором являются прибыли компаний, которые, по факту, не росли последние два года, оставаясь на уровне $55–57 на акцию S&P 500 в квартал .
Ключевые риски для корпоративного сектора:
- Завышенные ожидания: Уолл-стрит прогнозирует рост прибыли до $65 на акцию к четвертому кварталу. Колас считает это нереалистичным при стабильном росте ВВП на уровне 2–3% .
- Вынужденное сокращение расходов: Чтобы соответствовать ожиданиям аналитиков и покрывать стоимость капитала, компании могут прибегнуть к новой волне увольнений .
- Ловушка ожиданий: По мнению Коласа, CFO и CEO компаний понимают: в стабильной экономике единственный способ увеличить чистую прибыль — это агрессивная оптимизация затрат .
Браун добавил, что инвесторам стоит «бояться своих желаний» относительно снижения ставок ФРС. Если ставки начнут снижать из-за резкого роста безработицы, рынок столкнется с заголовками о рецессии, что может нивелировать позитив от смягчения денежной политики .
⚖️ Равновзвешенный S&P 500: ошибка или возможность? 11:16
Джессика Рейб представила анализ равновзвешенного индекса S&P 500 (тикер RSP) в сравнении с классическим индексом, взвешенным по капитализации (SPY). На текущий момент RSP отстает от SPY на 18 процентных пунктов за год — это аномалия в три стандартных отклонения, не имеющая прецедентов за последние 20 лет .
Рейб выделяет следующие причины провала равновзвешенной стратегии:
- Скрытые секторальные перекосы: Несмотря на название, RSP не нейтрален. Он имеет избыточный вес в индустриальном секторе и значительный недовес в технологическом секторе (Tech) по сравнению с обычным S&P 500 .
- Концентрация вокруг гигантов: В 7 из 11 секторов S&P 500 крупнейшие компании показывают лучшие результаты, чем их более мелкие конкуренты внутри того же сектора . Например, в здравоохранении рост обеспечивается за счет Eli Lilly и их препаратов для похудения .
- Доступ к капиталу: Крупные корпорации с высокими кредитными рейтингами легче справляются с обслуживанием долга в условиях высоких ставок, что заставляет инвесторов «кучковаться» вокруг мега-капов .
По мнению аналитиков DataTrek, стратегия равного взвешивания является инструментом для краткосрочных спекуляций на циклическом дне (как в 2009 году), но не подходит для долгосрочного инвестирования в текущих условиях . Колас и Рейб считают высокую долю технологических гигантов в S&P 500 «фичей, а не багом», так как индекс автоматически дает больший вес победителям .
🌍 Ловушка развивающихся рынков (EM) 17:23
Обсуждая Emerging Markets, Ник Колас указал на катастрофическую разницу в доходности. За последние 10 лет S&P 500 рос в среднем на 10–12% в год, в то время как индекс EM — всего на 3% .
Факты об эффективности инвестиций в развивающиеся страны:
- Китай: Показывал доходность всего 1% в год в течение десятилетия .
- Тайвань и Индия: Единственные «светлые пятна». Тайвань выигрывает за счет TSMC и технологий, Индия — за счет реального экономического роста .
- ВВП против Прибыли: Колас подчеркивает фундаментальную ошибку инвесторов: покупка акций на развивающихся рынках — это не ставка на рост ВВП страны, а ставка на конкретные компании. Американский капитализм гораздо эффективнее создает глобальные корпорации и генерирует прибыль .
На аргумент Брауна о растущем среднем классе в Индии или Мексике (благодаря тренду на перенос производств — reshoring), Колас ответил риторическим вопросом: «Сколько графических процессоров (GPU) покупает Мексика?» . По мнению Коласа, пока США создают технологии, управляющие мировой экономикой, EM не смогут обойти американский рынок по доходности .
🚀 SpaceX и Starlink: Disruptive Innovation в действии 23:12
Джессика Рейб выделила SpaceX как пример классической «подрывной инновации». Проект Starlink начинался как решение для малообеспеченных сельских пользователей с посредственным качеством связи, но со временем поднялся по «цепочке создания стоимости» до уровня военных и авиационных контрактов .
Главные тезисы о бизнесе Илона Маска:
- Технологическое преимущество: Единственная причина, по которой Starlink не обанкротился (в отличие от предшественников), — наличие многоразовых ракет, которые радикально снижают стоимость вывода спутников на орбиту .
- Роль Starship: Успешное третье испытание Starship критически важно для Starlink, так как новая ракета позволит выводить больше мощных спутников за один запуск .
- Оценка и IPO: Оценка SpaceX составляет около $180 млрд . Хотя Starlink уже вышел на безубыточность по денежному потоку, Маск заявляет, что не спешит с IPO . По словам Рейб, инвестор Рон Барон прогнозирует выход на биржу не раньше 2027 года, чтобы дать текущим инвесторам возможность выйти из актива .
В завершение беседы Джош Браун отметил, что акции SpaceX уже активно обращаются на вторичном рынке через специальные инвестиционные структуры (SPV), что позволяет крупным управляющим активами получать долю в компании еще до официального листинга .
