В эпоху, когда глобальные цепочки поставок перестраиваются, а привычный однополярный мир уходит в прошлое, инвесторам приходится заново учиться анализировать риски. В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кааструп-Ларсен обсудил с редакторами аналитического издания Lykeion Джейкобом Шапиро и Роджером Херстом, как геополитические сдвиги трансформируют мировую макроэкономику. Эксперты подробно разобрали будущее Китая, вероятность деглобализации, новые возможности в Латинской Америке и методы интеграции геополитического анализа в инвестиционные стратегии.
🧠 Новые правила игры: Зачем инвесторам геополитика в 2023 году 2:49
Долгое время в финансовом сообществе доминировало убеждение, что «торговать геополитику невозможно», однако сегодня ситуация в корне изменилась . Геополитический редактор Lykeion Джейкоб Шапиро и макроредактор Роджер Херст объединили свои усилия, чтобы восполнить этот пробел в традиционном макроэкономическом анализе . Эксперты опираются на свой внушительный практический опыт:
- Джейкоб Шапиро является партнером и директором по геополитическому анализу в компании Cognitive Investments, а также руководит консалтинговой фирмой Perch Perspectives, помогающей бизнесу управлять цепочками поставок . Ранее он работал в таких известных аналитических центрах, как Stratfor и Geopolitical Futures .
- Роджер Херст имеет 30-летний опыт работы в крупнейших инвестиционных банках . Он занимался деривативами на акции и макростратегиями в Goldman Sachs, Morgan Stanley и Deutsche Bank, обслуживая крупнейшие хедж-фонды мира . Последнее время он также выступает в роли управляющего редактора одного из подразделений медиаплатформы Real Vision .
По мнению Роджера Херста, разделение политики и финансов ушло в прошлое: сегодня политические решения напрямую определяют поведение рынков . Тем не менее Шапиро предостерегает инвесторов от упрощенного подхода . Геополитика изучает фундаментальную борьбу за власть между государствами, и попытки напрямую конвертировать геополитические новости в спекулятивные сделки (например, «покупать сою из-за новостей о торговой войне») чаще всего оборачиваются убытками . Вместо поиска конкретных торговых идей эксперты предлагают использовать комплексные аналитические модели (фреймворки), которые помогают оценить долгосрочные риски для портфелей любого типа — от дневных трейдеров до пенсионных фондов .
⚡ Главные очаги неопределенности: Китайский транзит и украинский тупик 5:35
Главным источником беспокойства для рынков остается высокая неопределенность, которая мешает формированию устойчивых трендов. Джейкоб Шапиро выделяет два ключевых геополитических фактора, определяющих текущую повестку дня:
- Открытие Китая после пандемии. По оценке Шапиро, процесс отказа от политики «нулевого ковида» идет относительно успешно . Медицинская система страны справляется с нагрузкой, а массовые протесты, которые казались вполне вероятными еще в конце 2022 года, сошли на нет . Однако это открытие несет в себе новые вызовы для глобальной инфляции.
- Эскалация военного конфликта на Украине. Если в конце 2022 года инвесторы надеялись на заморозку конфликта по сценарию 2014 года, то сейчас вероятность этого крайне мала . Страны Запада начали поставлять Украине тяжелую бронетехнику и обсуждают передачу истребителей, в то время как Россия проводит массовую мобилизацию, делая ставку на истощение противника . Шапиро прогнозирует масштабную эскалацию военных действий в ближайшие месяцы, что делает сырьевые и энергетические рынки Европы крайне непредсказуемыми .
С макроэкономической точки зрения неопределенность выглядит иначе. Роджер Херст отмечает, что в начале 2022 года практически все аналитики с абсолютной уверенностью прогнозировали жесткую рецессию . Однако из-за так называемой «ошибки недавнего прошлого» (recency bias) инвесторы ждали мгновенного обрушения рынков, забывая о временных лагах .
В результате задержки рецессии сформировались два одинаково вероятных сценария :
- Естественное сползание в рецессию в течение 2023 года под давлением уже принятых мер ужесточения денежно-кредитной политики.
- Краткосрочный подъем экономики в первом-втором кварталах, который заставит Федеральную резервную систему США (ФРС) еще сильнее повышать процентные ставки и искусственно таргетировать охлаждение рынка для борьбы с инфляцией .
⚔️ Спор с Питером Зейханом: Демография, продовольствие и конец света 15:27
Важной частью дискуссии стало обсуждение взглядов известного геополитического аналитика Питера Зейхана (Peter Zeihan), чья концепция скорого коллапса мировой системы пользуется большой популярностью. Джейкоб Шапиро, работавший под началом Зейхана в Stratfor, выразил глубокое уважение к его заслугам (в частности, признав, что Зейхан безошибочно предсказал начало полномасштабных военных действий на Украине, тогда как сам Шапиро в это не верил) , но высказал принципиальное несогласие по ряду ключевых вопросов.
Ограниченность демографического детерминизма
По мнению Шапиро, демографический анализ очень сложен и не должен использоваться как единственный фактор прогнозирования . Зейхан утверждает, что демография — это судьба, и страны с плохой возрастной структурой обречены на неминуемый крах. Шапиро приводит исторический контрпример: в конце 1920-х годов демографическая пирамида Германии выглядела катастрофически, однако это не помешало стране мобилизовать колоссальные силы и едва не завоевать всю Европу . Демографические прогнозы ООН имеют три сценария развития (низкий, средний и высокий варианты), и аналитики часто манипулируют этими данными под свои концепции .
Оптимизм среднесрочного горизонта
Зейхан предсказывает скорый конец привычного миропорядка и возвращение к жесткой американской гегемонии. Шапиро, напротив, считает, что в ближайшие 5–10 лет мир ждет эпоха многополярности, напоминающая период 1890–1900-х годов . Это были времена бурного технологического прогресса, энергетического перехода и острой конкуренции, сопровождавшиеся при этом активным ростом торговли между соперничающими державами (например, Великобританией и Германией) . Шапиро оптимистичен в отношении ближайшего десятилетия, но испытывает серьезные опасения по поводу долгосрочной перспективы (через 15–20 лет), когда риск прямого военного столкновения между США и Китаем станет критическим .
Будущее Китая и продовольственная безопасность
Шапиро считает крайне маловероятным прогноз Зейхана о полном коллапсе Китая в течение 10 лет . Тот факт, что сотни миллионов китайцев во внутренних регионах страны все еще живут на 3–6 долларов в день, дает председателю Си Цзиньпину возможность совершить масштабное перераспределение богатства (перенаправив ресурсы от ИТ-гигантов вроде Джека Ма к беднейшим слоям) . Это может обеспечить Китаю эффект «внутреннего демографического дивиденда» без необходимости резкого роста рождаемости .
Также Шапиро не согласен с прогнозом Зейхана о неизбежном массовом голоде из-за дефицита удобрений . Подобные неомальтузианские теории регулярно появляются с XVIII века, но никогда не сбываются, так как не учитывают развитие технологий . Прогресс в геномике, появление альтернативных видов удобрений и банальное сокращение продовольственных потерь (сегодня в мире выбрасывается до половины произведенной еды) способны прокормить население планеты с избытком .
Роджер Херст добавляет, что ключевая проблема подобных геополитических прогнозов кроется в несовпадении временных масштабов . Для инвесторов «долгосрочный горизонт» — это 2 года, тогда как геополитические процессы длятся десятилетиями . Например, гиперинфляция в Веймарской республике продолжалась всего четыре года (с 1919 по 1923 год), что ничтожно мало для истории, но показалось вечностью для живших в то время людей .
🇨🇳 Китайский пазл: Можно ли верить статистике и чего ждать от Си Цзиньпина 25:06
Обсуждая экономическое положение Китая, собеседники сошлись во мнении, что официальным данным Пекина доверять нельзя, однако это не делает их бесполезными. Джейкоб Шапиро иронично отмечает, что «все правительства врут», приводя в пример недавний случай, когда Германия не смогла вовремя предоставить Евростату данные по инфляции, сославшись на «технический сбой» . Китайская статистика ценна тем, что она четко показывает, в каком направлении руководство КПК хочет направить рыночные ожидания .
Чтобы получить реальную картину происходящего в КНР, Роджер Херст предлагает анализировать внешние опережающие индикаторы, особенно рынки стран-партнеров с открытой экономикой, таких как Южная Корея :
- Южная Корея выступает географическим и промышленным прокси-индикатором для Китая .
- Если корейский фондовый рынок растет слабее немецкого индекса DAX, это указывает на то, что текущий восстановительный рост в Китае ориентирован преимущественно на внутренний сектор услуг, а не на масштабное промышленное производство .
- В отличие от сырьевого бума 2000-х годов, сегодняшнее открытие Китая окажет гораздо меньшее стимулирующее воздействие на мировые товарные рынки .
Си Цзиньпин — не Мао Цзэдун
Джейкоб Шапиро критикует популярное на Западе сравнение Си Цзиньпина с Мао Цзэдуном . По его мнению, Мао был идеологическим фанатиком, который уничтожал любого за плохие новости, что и привело к катастрофическому голоду . Си Цзиньпин же демонстрирует прагматизм и готовность менять решения под давлением обстоятельств . За короткое время он пошел на попятную по трем важнейшим направлениям:
- Отменил жесткую политику «нулевого ковида» после вспышки общественного недовольства.
- Смягчил давление на сектор недвижимости и начал поддерживать девелоперов, чтобы спасти сбережения среднего класса.
- Официально объявил о завершении жесткого давления на технологический сектор.
Несмотря на концентрацию власти, Си Цзиньпин помнит уроки истории — его собственная семья пострадала во время Культурной революции . Китай стремится к стабильности, но его фундаментальные проблемы остаются нерешенными. Главная из них — отсутствие альтернативных инструментов сбережения. Пока китайский средний класс не поверит в надежность Шанхайской фондовой биржи так же, как в покупку квартир, проблема пузыря недвижимости будет сохраняться .
Военная угроза Тайваню преувеличена
Вопреки опасениям многих западных политиков, Шапиро считает угрозу вторжения Китая на Тайвань в ближайшие 2–5 лет минимальной . У Пекина просто нет достаточного количества десантных кораблей и самолетов, способных обеспечить переброску и снабжение крупной группировки (хотя бы 20 000 морских пехотинцев) через Тайваньский пролив .
🌐 Деглобализация или реглобализация: Судьба доллара и новые блоки 48:35
Важнейшим структурным сдвигом мировой системы становится распад прежней глобальной модели. Джейкоб Шапиро указывает на разительное отличие текущего кризиса от событий 2008 года . Тогда руководство Народного банка Китая и Минфина США координировали свои действия по телефону, чтобы спасти мировую финансовую систему . Во время пандемии COVID-19 обе сверхдержавы, напротив, скрывали информацию друг от друга, рассматривая кризис через призму торговой войны .
Россия как «бензоколонка Китая»
Отношения между Москвой и Пекином лишены искренней дружбы и обусловлены исключительно прагматизмом . Исторически Китай помнит территориальные потери времен «века унижений», включая Владивосток, а в 1969 году страны вели пограничные бои на острове Даманский . Однако перед лицом давления со стороны США Китай не может позволить себе крах российского режима .
По образному выражению Шапиро, Владимир Путин окончательно превратил Россию в «китайскую бензоколонку» . Теперь Россия обречена быть сырьевым придатком КНР, лишенным геополитической субъектности и полностью зависящим от спроса и технологического импорта из Китая .
Слухи о смерти доллара сильно преувеличены
Роджер Херст призывает не путать постепенное снижение геополитического значения доллара с его рыночной стоимостью . Разговоры о том, что «доллар обесценится до нуля», не имеют ничего общего с реальностью . Доллар остается основой мировой финансовой системы из-за колоссального объема накопленных долгов.
По данным Банка международных расчетов (BIS), объем внебалансового долларового долга за пределами США составляет не менее 12 триллионов долларов (а с учетом скрытых позиций — в два раза больше) . Этот долг представляет собой перманентную короткую позицию по доллару . В случае начала глобальной рецессии или снижения объемов мировой торговли возникнет острый дефицит долларовой ликвидности, так как заемщикам понадобятся доллары для обслуживания своих обязательств. Это парадоксальным образом приведет к резкому росту курса американской валюты, несмотря на любые процессы деглобализации .
🛢️ Сырьевые рынки: Зеленый переход, перуанский кризис и соевая дизель-революция 54:17
На сырьевых рынках формируется мощный бычий тренд, обусловленный многолетним недоинвестированием в добычу традиционных ресурсов . По мнению Роджера Херста, цели по декарбонизации мировой экономики требуют колоссального объема промышленных металлов . Например, чтобы достичь заявленных целей зеленого перехода, человечеству в ближайшие 30 лет придется добыть столько же меди, сколько было добыто за всю историю цивилизации .
Однако Херст призывает разделять понятия «высокие цены» и «инфляция» . Рост стоимости сырья не всегда ведет к неконтролируемой инфляционной спирали. В период с 2003 по 2008 год нефть марки WTI подорожала до 150 долларов за баррель, но потребительская инфляция (CPI) в США оставалась в пределах 5%, поскольку этот рост не привел к резкому росту зарплат . В текущей же ситуации инфляция может оказаться более устойчивой из-за масштабного сдвига от монетарных методов стимулирования (поддержка капитала) к фискальным (прямая раздача денег населению и поддержка рынка труда) .
Перуанский прецедент и соевый дизель в США
Джейкоб Шапиро предлагает зарабатывать на сырье с помощью точечных геополитических ставок на коротких горизонтах, а не долгосрочного удержания позиций. Он приводит два примера таких стратегий из практики фонда Cognitive Investments:
- Длинная позиция по меди из-за кризиса в Перу. Перу занимает второе место в мире по экспорту меди и сейчас находится на грани военного переворота или гражданской войны . Проблемы с логистикой в Перу неизбежно бьют по поставкам из соседнего Чили, что создает локальный дефицит металла независимо от долгосрочных трендов зеленого перехода .
- Сельскохозяйственный арбитраж в США. Агентство по охране окружающей среды США (EPA) планирует увеличить квоты на использование возобновляемого дизельного топлива . Это стимулирует американских фермеров перенаправлять соевые бобы на внутренние заводы для производства биотоплива вместо экспорта в Китай . Побочным продуктом этого процесса станет избыток соевого шрота внутри США, что приведет к резкому удешевлению кормов для птицеводства и свиноводства .
📈 Будущее фондового рынка: Эра активного управления и недооцененная Латинская Америка 1:04:35
Анализируя перспективы рынка акций, Роджер Херст согласился с прогнозом легендарного инвестора Стэнли Дракенмиллера (Stanley Druckenmiller) о том, что в ближайшее десятилетие индексы будут торговаться в широком боковом диапазоне без устойчивого роста . Эра бесконечных бычьих рынков, подпитываемых деньгами центробанков, завершилась . Инвесторов ждет эпоха высокой макроэкономической волатильности и коротких бизнес-циклов .
В этих условиях пассивное инвестирование (которое сейчас составляет 57% всех активов в США) начнет уступать место активному управлению . Стратегия «купи американские техинструменты и держи 10 лет» больше не принесет прежней доходности .
Скрытая жемчужина: Латинская Америка
В завершение беседы Джейкоб Шапиро призвал инвесторов обратить пристальное внимание на Латинскую Америку — регион, который катастрофически недооценен англоязычными финансовыми медиа . Именно эта часть света станет главным бенефициаром ухода американского бизнеса из Китая и Азии:
- Мексика переживает бум благодаря переносу производств (nearshoring) и глубоким трудовым реформам, которые меняют маржинальность американских компаний .
- Бразилия демонстрирует устойчивый тренд на снижение процентных ставок, что создает уникальные возможности для нового поколения местных предпринимателей .
- «Литиевый треугольник» (граница Боливии, Чили и Аргентины) концентрирует ключевые запасы металла, необходимого для современных аккумуляторов, что делает регион критически важным для мировой промышленности .
По мнению экспертов, глобальный рынок фрагментируется на обособленные блоки . Победу в новой реальности одержат те инвесторы, которые откажутся от покупки широких индексов в пользу точечного выбора конкретных стран, эмитентов и долговых рынков .
