В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с инвесторами Рори О'Дрисколлом и Джейсоном обсуждают тектонические сдвиги в мире венчурного капитала и технологий. В центре внимания — судебная битва между Илоном Маском и Сэмом Альтманом, судьба компании Thinking Machines и вопрос о том, не превратился ли венчурный бизнес в легальную схему по «обналичиванию» завышенных ожиданий.
📉 Кризис публичных рынков и венчурная «схема» 0:00
Обсуждение началось с пессимистичного взгляда на текущее состояние софтверных компаний на бирже. Гарри Стеббингс задался вопросом: может ли венчурная модель по-прежнему приносить деньги, если даже такие «золотые стандарты», как Figma, торгуются на уровнях ниже оценок последних частных раундов . Акции DataDog упали на 20%, Monday и PagerDuty также показывают слабую динамику .
Гарри Стеббингс высказал провокационную мысль:
- По его мнению, венчурный бизнес и технологии в некотором смысле являются «скамом» (мошенничеством) .
- Задача венчурного капиталиста, как утверждает ведущий, состоит в том, чтобы конвертировать аномально высокие мультипликаторы выручки в наличность через M&A или IPO до того, как компания начнет генерировать реальный свободный денежный поток .
- Если отрасль перейдет к оценке компаний по чистой прибыли (EPS), венчурная модель в ее нынешнем виде может погибнуть .
Рори О'Дрисколл не согласился с определением «скам», назвав это рациональной системой . Он считает, что инвесторы покупают «корзину» компаний, которые могут стать следующими Microsoft, и готовы переплачивать за этот шанс . По его словам, публичный рынок сейчас просто проводит «отсев»: компании с низким ростом получают низкие мультипликаторы, а те, кто оседлал тренд ИИ (например, Palantir с его 70-кратной форвардной выручкой), оцениваются чрезвычайно высоко .
🧠 Крах Thinking Machines и проблема лидерства 14:05
Участники обсудили ситуацию в компании Thinking Machines, которую покидают ключевые сотрудники и сооснователи . Несмотря на привлечение огромных средств (последняя оценка составила около $50 млрд), проект сталкивается с серьезными внутренними проблемами .
Джейсон сравнил эту ситуацию с неудачным посевным раундом, но «с лишними нулями в чеке» . Основные тезисы дискуссии:
- Конфликты между основателями — главная причина неудач на ранних стадиях, и Thinking Machines не стала исключением .
- Джейсон выразил скептицизм по поводу того, что компанию возглавляет не технический специалист. Он считает, что в сфере ИИ невозможно удерживать таланты уровня «S-tier», если CEO не является выдающимся техническим визионером .
- Рори О'Дрисколл предположил, что инвесторы (такие как Sequoia и Andreessen Horowitz) могут иметь право на возврат средств (redemption), если команду покинет слишком много людей .
Инвесторы сошлись во мнении, что в нынешних условиях «войны за таланты» исследователи ИИ мотивированы миссией и сложностью задач больше, чем деньгами . Они готовы оставить миллионы долларов в опционах, если им не нравится работать под руководством конкретного босса .
⚔️ Илон Маск против Сэма Альтмана: судебный сериал десятилетия 24:30
Главной темой стал судебный иск Илона Маска против OpenAI и Сэма Альтмана. Маск утверждает, что его обманули, вовлекая в создание некоммерческой организации, которая в итоге превратилась в коммерческого гиганта .
Позиции сторон и детали иска:
- Аргумент Илона Маска: По его словам, основатели OpenAI изначально планировали обман . Его претензия составляет от $70 до $130 млрд — это стоимость доли, которую он имел бы, если бы его первоначальные $30 млн были инвестированы в коммерческую структуру .
- Аргумент OpenAI: Сэм Альтман и Грег Брокман утверждают, что Маск сделал благотворительное пожертвование и получил именно то, за что заплатил: фонд, владеющий значительной долей в одной из самых дорогих компаний мира .
- Мотивы Маска: Джейсон и Рори считают, что для Илона это «беспроигрышная ситуация» (win-win). Даже если он проиграет, он получит удовольствие от процесса «дискавери» (раскрытия документов), который выставит руководство OpenAI в плохом свете .
Особое внимание уделили Грегу Брокману. Джейсон выдвинул теорию, что Грег «одержим» тем, что покинул Stripe на раннем этапе (будучи 4-м сотрудником), упустив миллиарды долларов . Эта «травма», по мнению гостя, отражена в его дневниках и заставляет его сейчас быть максимально агрессивным в вопросах прибыли .
Рори О'Дрисколл полагает, что доказать «мошеннический умысел» 2017 года будет крайне сложно . Однако сам факт суда может заставить инвесторов требовать дисконта при следующих раундах финансирования из-за риска размытия долей в случае победы Маска .
📺 Реклама в ChatGPT: конец эпохи «чистого» поиска 44:42
OpenAI планирует внедрить рекламу в ChatGPT, что, по мнению участников, было неизбежно . Затраты на обслуживание бесплатных пользователей слишком велики, а конверсия в платную подписку обычно не превышает 5–10% .
Прогнозы по рекламной модели:
- Джейсон считает, что реклама в ИИ будет полезнее, чем в Google, так как она будет контекстной и помогать в «открытии» (discovery) новых продуктов .
- По его оценке, OpenAI может достичь выручки в $25 млрд от рекламы быстрее, чем кто-либо ожидает .
- Рори О'Дрисколл отметил, что Google перестал быть лучшим местом для поиска товаров, и рекламные бюджеты неизбежно перетекут туда, где пользователь принимает решение о покупке .
💰 Гигантские раунды: ClickHouse, Replit и Cerebras 1:01:40
В завершение подкаста обсудили недавние оценки частных компаний:
- ClickHouse ($15 млрд): Рори объяснил, что компания доминирует в категории аналитических баз данных (OLAP), которая сейчас взрывается благодаря ИИ . Инвесторы платят такие суммы, веря в сохранение темпов роста на протяжении 2–3 лет .
- Replit ($9 млрд): Джейсон признался, что за праздники собрал на Replit сложное приложение, не будучи программистом. По его словам, продукт стал на порядок лучше и теперь работает на уровне «агентов», что оправдывает его высокую оценку .
- Cerebras ($22 млрд): Компания готовится к IPO, пытаясь составить конкуренцию Nvidia на рынке чипов для ИИ .
Гарри Стеббингс отметил растущую «неразборчивость» (promiscuity) крупных фондов вроде Sequoia, которые инвестируют одновременно в прямых конкурентов — OpenAI и Anthropic . Рори О'Дрисколл объяснил это тем, что на поздних стадиях фонды ведут себя как институциональные инвесторы в публичный рынок: они просто покупают долю в секторе, не претендуя на места в совете директоров или доступ к секретной информации .
