Эволюция инвестиций: почему Чарли Эллис считает индексное инвестирование «игрой победителей» 3:09
В мире финансов Чарли Эллис известен как один из главных идеологов пассивного инвестирования. Его знаменитая статья 1975 года «Игра неудачников» (The Loser’s Game) стала первым громким заявлением о том, что активным управляющим крайне сложно стабильно обыгрывать рынок. В своем недавнем труде The Index Revolution Эллис подводит итог пятидесятилетнему опыту наблюдений за крупнейшими финансовыми институтами мира, утверждая, что сегодня индексное инвестирование — единственный логичный выбор для большинства инвесторов.
От «темных комнат» к эпохе информатизации 8:44
Когда Эллис начинал карьеру в 1960-х годах, работа аналитика выглядела совершенно иначе. Информация была дефицитным ресурсом:
- Данные о компаниях часто были представлены в виде формулярных таблиц, которые лишь отражали прошлое.
- Чтобы найти финансовые отчеты (например, форму 10K), аналитики буквально отправлялись в подвалы Нью-Йоркской фондовой биржи, где в темных комнатах хранились бумажные файлы.
- На подготовку финансового анализа уходила неделя или две, при этом доступ к реальному инсайду был ограничен короткими встречами с казначеями компаний.
По словам Эллиса, сегодня рынок фундаментально изменился. Девяносто процентов участников торгов в 1960-х были «любителями» — частными лицами, совершавшими сделки раз в пару лет. Сейчас рынок на 99% состоит из профессиональных институциональных игроков, которые вооружены мощнейшими компьютерными системами, доступом к данным в реальном времени (благодаря правилам SEC, таким как Regulation FD) и огромными исследовательскими департаментами.
Почему профессионалы проигрывают рынку 28:45
Эллис убежден, что в современных условиях «обыграть» рынок невозможно, особенно после учета всех комиссий и операционных расходов.
- Комиссионное давление: В эпоху высоких ставок в 1970-х годах доходность в 14% позволяла инвесторам игнорировать комиссии. Сейчас, при гораздо меньшей доходности, даже стандартная комиссия в 1% и операционные издержки в 1,5% съедают существенную часть прибыли.
- Статистика поражений: По данным Эллиса, за последние 10 лет в США 84% активно управляемых взаимных фондов показали результаты хуже рынка. В Великобритании этот показатель составляет 87%.
Собеседник отмечает, что инвестирование превратилось в игру, где все участники одинаково умны и информированы. В такой среде попытка превзойти бенчмарк становится «игрой неудачников», где единственным гарантированным победителем являются комиссии.
Исключения из правил: Vanguard, Capital Group и Йель 31:00
Несмотря на скепсис к активному управлению, Эллис признает, что существуют уникальные организации, добившиеся успеха. Однако их примеры сложно повторить.
- Vanguard: Успех фонда, по мнению Эллиса, заключается в жесткой селекции менеджеров и готовности быстро их заменить, если результаты падают. Но ключевой фактор — это низкие комиссии, которые фонд транслирует своим клиентам.
- Capital Group: Эллис выделяет их подход к найму: компания не ищет людей под вакансии, а создает рабочие места под таланты конкретных людей. Их преимущество — глубокая корпоративная культура, низкая текучесть кадров и ориентация на горизонт планирования в 5–10 лет.
- Йельский университет: Главный фактор успеха — Дэвид Свенсон, чьи способности к концептуальному мышлению и рациональный подход изменили управление эндаументами. Эллис подчеркивает, что модель Йеля практически невозможно воспроизвести из-за уникального сетевого влияния Свенсона и его способности выстраивать доверие на десятилетия.
Главный совет: определитесь с целью 22:11
Главная ошибка инвесторов, по словам Эллиса, заключается в том, что они тратят слишком много времени на «операционную» часть — попытки угадать лучшие акции или время входа в рынок.
Он сравнивает инвестирование с авиаперелетом: инвестор должен выступать в роли пассажира, который выбирает пункт назначения, но доверяет управление профессиональному пилоту. По мнению Эллиса, если инвестор не занимается профессионально управлением капиталом, его задача — определить свои активы, горизонты и отношение к риску, а затем придерживаться выбранного пути, делегировав исполнение эффективным и дешевым индексным фондам.
