Андре Перольд — один из тех редких людей в инвестиционном мире, кому удалось успешно преодолеть пропасть между теорией и практикой. Проработав более 30 лет в Гарвардской школе бизнеса (HBS), где он стал легендарным мастером кейс-метода и летописцем современного финансового рынка, он перешел к управлению активами, основав компанию High Vista Strategies.
В этом выпуске подкаста Capital Allocators Андре Перольд делится с Тедом Сайдесом своими взглядами на природу рыночного преимущества, философию риск-менеджмента и то, чему академическая среда может научить практикующего инвестора.
🎓 От теории к практике: Школа жизни и HBS 3:41
Интерес Андре Перольда к инвестициям вырос из двух источников: математического азарта при расчете вероятностей и личного бэкграунда. Выросший в семье без достатка, где игрушки делались своими руками, он с детства стремился понять, как устроены вещи и мир в целом . По его мнению, инвестирование — это лучший способ изучить механику работы мира.
Его академическая карьера в Гарварде началась в 27 лет. Несмотря на то что Перольд специализировался на исследовании операций, он самостоятельно изучил финансы, используя преподавание как метод обучения. «Если вы не можете что-то объяснить, вы этого не понимаете», — утверждает Перольд .
В Гарвардской школе бизнеса он выработал ключевые принципы качественного преподавания, которые актуальны и для лидерства в бизнесе:
- Смирение и самосознание: нужно четко понимать, что аудитория чувствует и в чем она заблуждается .
- Искусство одного вопроса: Перольд часто использовал простые вопросы (например, «Что такое коэффициент P/E?»), чтобы вскрыть глубокие пласты инвестиционной логики .
- Интеллектуальный вызов: студенты уважают преподавателя, когда знают, что их будут заставлять думать до предела.
По наблюдениям Перольда, лучшие студенты (многие из которых стали успешными управляющими хедж-фондов) обладали тремя чертами: любопытством, готовностью идти дальше заданного и способностью «двигать разговор вперед», не боясь задавать даже «глупые» вопросы .
🥊 Активное управление vs Индексация 11:32
Являясь членом правления Vanguard (известного своими индексными фондами) и одновременно активным управляющим в High Vista, Перольд занимает взвешенную позицию в вечном споре «актив vs пассив».
По мнению Перольда, всё сводится к наличию преимущества (edge).
- У большинства людей нет Edge и никогда не будет .
- Некоторые обладают Edge в определенные моменты (экспертиза в отрасли или знание отличных управляющих).
- Опаснейшая ошибка — верить, что у тебя есть Edge всегда и во всём.
Перольд цитирует Уоррена Баффета: «Когда „глупые деньги“ признают свои ограничения, они перестают быть глупыми» . Если у инвестора нет явного преимущества, индексация — лучший выбор. В High Vista индексные инструменты часто используются как временное решение (placeholder), пока не будут найдены по-настоящему привлекательные активные возможности .
🛡️ Философия риска в High Vista Strategies 15:30
High Vista применяет «эндаумент-подход» к инвестированию: это диверсифицированный мультиактивный фонд, ориентированный на управление рисками.
Основные тезисы Перольда о риске:
- Риск — это вероятность потери конкретной суммы X за период Y .
- Волатильность как индикатор: На уровне портфеля волатильность полезна для прогнозирования. Перольд отмечает: если рынок волатилен сегодня, риск крупной просадки завтра значительно выше .
- Ловушка индивидуальных бумаг: Волатильность плохо измеряет риск отдельных бумаг. Например, кредитные стратегии могут демонстрировать низкую волатильность годами, а затем мгновенно «взрываться» .
- Учет ликвидности: Неликвидные активы (PE, долгосрочные lock-up в хедж-фондах) несут скрытые риски — от изменения мнения управляющего до изменения регуляторной среды (например, запрет коротких продаж в 2008 году) .
Особое внимание Перольд уделяет психологии капитала. Инвестор должен знать свой источник средств: Баффет побеждает, потому что его капитал — бессрочный (permanent capital), что радикально меняет правила игры по сравнению с теми, чьи клиенты склонны забирать деньги в моменты паники .
🕵️ Поиск «Альфы» в переполненном мире 24:54
Андре Перольд утверждает, что инвестировать трудно всегда, потому что мир конкурентен и идеи быстро исчерпываются. Его стратегия поиска доходности строится на поиске нишевых и специфических возможностей (off-the-run areas).
Инвестиционные тезисы и интересные ниши:
- Рыночные дислокации: Альфу нужно искать там, где есть дефицит капитала или структурные сдвиги, а не на «углу Пятой авеню и 47-й улицы» .
- Прямое кредитование (Direct Lending): Банки покинули многие сегменты кредитования, создав пространство для частного капитала .
- Биотехнологии (Small Biotech): Множество малых компаний не изучены рынком, а котировки часто зависят от психологии толпы, а не от фундаментальных факторов .
- Активизм в малой капитализации (Small Cap Activism): Возможность влиять на стоимость компаний там, где нет внимания гигантов .
Перольд подчеркивает: поиск Альфы — процесс оппортунистический. Если вы нашли отличную возможность в Японии или в сегменте проблемных долгов (distressed), вы инвестируете туда, а затем используете пассивные инструменты или хеджирование, чтобы привести общий риск-профиль портфеля к целевому уровню (true up the exposures) .
🎰 Удача против мастерства 33:46
Оглядываясь на десятилетие работы High Vista, Перольд признает: «Роль удачи в нашем бизнесе огромна» . Он приводит в пример ставку против субстандартных ипотечных кредитов (subprime short) в 2008 году. Многие считали это чистым мастерством, но Перольд указывает на фактор времени: те, кто вошел в эту сделку слишком рано, обанкротились, не дождавшись прибыли .
Более того, такая удачная сделка может стать ловушкой для управляющего (контраргумент Теда Сайдеса), который начинает всю жизнь искать следующий «идеальный сценарий» и теряет способность просто качественно работать .
Как оценивать управляющих (советы Перольда):
- Партнерство, а не просто инвестиция: Нужно находиться в постоянном диалоге, чтобы чувствовать «каденцию» фирмы .
- Проблема успеха: Часто лучшие управляющие закрыты для новых денег. Если кто-то готов взять ваш капитал, всегда спрашивайте: «Почему мне так повезло?» .
- Команда важнее графиков: Талант должен быть многогранным — нужно уметь не только выбирать акции, но и управлять бизнесом, удерживать сотрудников и общаться с клиентами .
🔮 Текущие опасения и советы на будущее 40:20
Перольд обеспокоен высокой оценкой активов (valuations) и тем, что на рынках слишком много денег охотится за малым количеством идей. К списку его тревог также относятся :
- Политический популизм и протекционизм.
- Угроза свободе прессы.
- Риск «черных лебедей» (tail risks), включая вероятность крупных военных конфликтов, которая сегодня выше, чем в прошлые десятилетия .
В финале беседы, отвечая на вопрос о совете самому себе в возрасте 110 лет, 69-летний Перольд призывает никогда не уходить на пенсию . Его жизненное кредо: «Нужно брать риски. Не безумные, а обдуманные. Без риска невозможно ни учиться, ни выигрывать в лотерею жизни» .
