В очередном выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Бен Карлсон и Майкл Батник подробно анализируют парадоксальные итоги первого квартала 2023 года на финансовых рынках. Несмотря на мрачные макроэкономические прогнозы, технологический сектор США и европейские индексы продемонстрировали феноменальный рост, а фонды денежного рынка зафиксировали исторический приток капитала. Ведущие разбирают макроэкономические аномалии, кризис на рынке элитного жилья и делятся личным опытом борьбы с инфляцией и ловушками автолизинга.
👕 Отпускной гардероб, каникулы и новые вакансии 0:02
Бен Карлсон делится своими впечатлениями от текущего отпуска, отмечая, что на протяжении всей поездки носит исключительно шорты бренда Bird Dogs. Он высоко оценивает их за удобство, наличие встроенного лайнера, заменяющего нижнее белье, и надежные боковые карманы на молнии, которые защищают кошелек и кредитные карты от потери, даже если случайно упасть в бассейн. Майкл Батник интересуется ассортиментом бренда и доступной длиной швов, подчеркивая, что с наступлением весеннего потепления в Нью-Йорке тема летнего гардероба становится крайне актуальной.
Перед тем как перейти к анализу рынков, ведущие объявляют об открытии вакансии. Инвестиционная компания Ritholtz Wealth Management (которую автоматический транскрипт ошибочно распознал как Red Hots) ищет налогового консультанта (Tax Associate).
По словам Майкла, компания предъявляет определенные географические требования к кандидатам:
- Предпочтение отдается специалистам из Северо-Востока США.
- Идеальными локациями рассматриваются Филадельфия или Чикаго.
- Заявки можно отправлять на электронную почту компании.
При этом Майкл в шутку добавляет, что в фирме действует жесткое ограничение — в штате уже работают два сотрудника по имени Билл, поэтому обладателям этого имени просить о приеме на работу не стоит.
📈 Феноменальный отскок Q1 и ловля «падающих ножей» 3:23
Согласно данным аналитической компании Bespoke, сразу пять технологических компаний из индекса S&P 500 завершили первый квартал 2023 года с ростом более чем на 50%. В число лидеров вошли Nvidia, Meta (Facebook), Tesla, AMD и Salesforce. Этот затяжной ралли-период заставил ведущих переосмыслить популярное рыночное правило.
По мнению Бена, массовые рекомендации финансовых экспертов последних 18 месяцев «не пытаться поймать падающий нож» оказались ошибочными для тех, кто хотел заработать на самом дне рынка. Проблема в том, что именно эти активы показывают взрывной рост при отскоке от минимумов. Майкл соглашается, напоминая, что ему лично удалось зафиксировать покупку акций Meta практически на самом дне падения. Тем не менее, он признает, что если бы акции отскочили всего на 10%, эта история не стала бы предметом гордости, и на каждую такую удачную сделку в его практике приходились десятки неудачных попыток.
Собеседники сходятся во мнении, что частные инвесторы часто совершают когнитивную ошибку, приравнивая падение стоимости акций на 70% к их фундаментальной дешевизне и инвестиционной привлекательности. Майкл формулирует свое рыночное кредо: в большинстве случаев рынок прав, но когда такие технологические гиганты, как Meta, падают на 70%, а Netflix — на 75%, это открывает редкие возможности для крупных инвестиционных ходов.
🌍 Сюрпризы европейского рынка акций 9:10
Одним из главных сюрпризов конца 2022 и начала 2023 года стало неожиданное ралли европейских фондовых рынков, которые долгое время считались аутсайдерами. Бен приводит статистику, согласно которой с конца сентября 2022 года индекс развитых стран мира (EFA) вырос почти на 30%, технологический индекс QQQ — на 21%, а индекс S&P 500 — на 16%.
Особое внимание ведущие уделяют индексу FEZ (Euro Stoxx 50). Вопреки консенсус-прогнозам о неминуемой и глубокой рецессии в Европе из-за энергетического кризиса, европейский рынок показал опережающую динамику. По данным Бена, в долларовом выражении индекс FEZ опережает S&P 500 по доходности на трехлетнем горизонте.
За прошедший год индекс S&P 500 снизился на 7,5%, в то время как Euro Stoxx 50 продемонстрировал рост на 13%. Майкл выражает удивление тем, насколько мало финансовые медиа обсуждают этот разрыв в 20%. По мнению Бена, важным драйвером этой тенденции выступает динамика американской валюты: если доллар продолжит терять позиции, которые он удерживал в рамках бычьего тренда с 2014–2015 годов, международные акции сохранят долгосрочное преимущество перед американскими.
📊 Аномалии индекса S&P 500 и доминирование мегакапов 12:00
Структура роста американского рынка в первом квартале 2023 года оказалась зеркальным отражением трендов прошлого года. По данным аналитического сервиса Sentimentrader, доля компаний из индекса S&P 500, опережающих сам индекс по доходности в течение скользящего 21-дневного периода, упала до критических 25%.
Бен подчеркивает, что столь низкая широта рынка является исторической аномалией, сопоставимой лишь с пузырем доткомов 2000 года и кризисом 1980 года. На рынке доминируют исключительно технологические гиганты с мегакапитализацией, тогда как равновзвешенная версия индекса заметно отстает. По мнению Бена, эта ситуация наглядно иллюстрирует пользу диверсификации: если в прошлом году индекс спасали защитные сектора вроде здравоохранения (например, UnitedHealth), то теперь эстафету перехватили временно просевшие акции Microsoft и Amazon.
💸 Нашествие триллионов: бум фондов денежного рынка 14:55
Главным инвестиционным феноменом 2023 года, по оценке ведущих, стали фонды денежного рынка (Money Market Funds). С начала года их объем вырос на 460 миллиардов долларов, что в шесть раз превышает чистый приток капитала во все существующие ETF вместе взятые.
Эксперты Эрик Балчунас и Лиз Анн Сондерс приводят графики, согласно которым активы фондов денежного рынка достигли абсолютных исторических максимумов. Однако Лиз Анн Сондерс обращает внимание на важную деталь: в процентном отношении к общей рыночной капитализации S&P 500 этот объем все еще остается ниже пиковых значений пандемийного 2020 года.
Майкл делает из этого вывод, что текущий бум — это не паническое бегство инвесторов из акций в кэш из-за страха перед кризисом. По его мнению, речь идет о масштабном перетоке традиционных банковских депозитов в пользу более доходных краткосрочных инструментов на фоне банковской нестабильности. При этом фонды акций переживают застой: в первом квартале долевые ETF привлекли скромные 27 миллиардов долларов, что стало худшим результатом со времен начала пандемии COVID-19.
🏢 Макроэкономические сигналы, McDonald's и инфляция 17:56
Макроэкономическая статистика продолжает подавать тревожные сигналы. Индекс производственной активности ISM Manufacturing упал до минимальных значений со времен финансового кризиса 2009 года, если не брать в расчет краткосрочный шок марта 2020 года.
Несмотря на ухудшение экономических показателей, фондовый рынок продолжает расти. По мнению Бена, инвесторы парадоксальным образом воспринимают негативные новости из экономики как позитивный сигнал для акций, рассчитывая на скорую паузу в повышении процентных ставок Федеральной резервной системой. Ведущие отмечают, что подобная динамика усиливает имущественное неравенство, поскольку выгоду от роста акций получают преимущественно состоятельные слои населения, владеющие капиталом.
Ярким примером этой диспропорции служит корпорация McDonald's: на фоне новостей о закрытии офисов и грядущих сокращениях персонала акции компании взлетели до исторического максимума. Бен связывает это с тем, что сеть быстрого питания успешно трансформирует бизнес, сокращая операционные издержки, убирая автоматы самообслуживания и переориентируясь на доставку и обслуживание клиентов через драйв-тру.
Майкл и Бен активно обсуждают корпоративную маржинальность, которая снизилась с пиковых 17% до 13,9%, но все еще остается аномально высокой по историческим меркам. По мнению Майкла, корпорации откровенно воспользовались периодом высокой инфляции, чтобы необоснованно завысить цены под предлогом роста издержек и проверить уровень покупательской выносливости граждан.
Бен жалуется на ценовую политику Starbucks:
- Обычный средний горячий кофе стоит $3,20.
- Регулярный холодный кофе (iced coffee) для его супруги обходится в $4,30.
- Ведущий заявляет, что планирует минимизировать посещение сети и перейти на домашнее заваривание.
Тем не менее, по данным Бюро экономического анализа (BLS), норма сбережений американцев в феврале выросла до 4,6% по сравнению с 4,4% в январе, что говорит о постепенном восстановлении финансовой подушки безопасности граждан после затяжного периода трат.
💵 Миф о дедолларизации и стабильность юаня 22:33
В ответ на участившиеся вопросы слушателей о возможной потере долларом США статуса мировой резервной валюты ведущие выражают жесткий скептицизм. Они ссылаются на данные макроэкономиста Боба Эллиота, который указывает на реальное положение дел с китайским юанем (RMB).
По информации Эллиота, иностранные инвесторы на протяжении всего 2022 года агрессивно распродавали облигации, номинированные в юанях, а RMB стал единственной крупной валютой, от активов в которой мировые центробанки активно избавлялись в рамках управления резервами. Прошедший год стал серьезным стресс-тестом для юаня, который, по мнению эксперта, был полностью провален.
Бен убежден, что инвесторам абсолютно не стоит беспокоиться о дедолларизации, так как у США сохраняются фундаментальные технологические и институциональные преимущества перед остальным миром. Все ключевые технологические революции, включая развитие социальных сетей и текущий бум искусственного интеллекта, происходят именно в Соединенных Штатах, в то время как геополитические конкуренты зачастую лишь копируют американские инновации.
🏰 Три уровня богатства и парадоксы отпусков 25:10
Потребительская активность в сфере развлечений бьет рекорды. В феврале казино Невады зафиксировали выручку в размере 1,2 миллиарда долларов, из которых 712 миллионов пришлось на заведения Лас-Вегас-Стрип, что на 19% выше показателей прошлого года. По мнению Майкла, люди не просто проигрывают деньги, а осознанно платят за дорогие развлечения и впечатления после пандемических ограничений.
В контексте безудержных трат на путешествия Бен вспоминает концепцию Стюарта Баттерфилда, основателя мессенджера Slack. В одном из интервью Баттерфилд сформулировал три уровня личного богатства:
- Первый уровень: отсутствие базового стресса из-за имеющихся долгов и счетов.
- Второй уровень: возможность заказывать любые блюда в ресторанах, не обращая внимания на их стоимость.
- Третий уровень: полное безразличие к стоимости планируемого отпуска и сопутствующих расходов.
Бен отмечает, что на фоне резкого удорожания авиабилетов, аренды машин и отелей многие американцы продолжают массово путешествовать, зачастую используя накопленные по кредитным картам бонусы и мили для компенсации расходов. Однако ведущие предупреждают о рисках: если человек берет дорогие кредиты на отпуск, имея при этом ипотеку под 7% и огромные ежемесячные платежи за автомобиль, это ведет к долгосрочной финансовой дестабилизации.
По мнению Майкла, большинству людей необходимо быть «избирательно экономными» в обыденных вещах, чтобы позволить себе дорогие путешествия без ущерба для накоплений.
🏠 Кризис элитной недвижимости и реалии ипотеки 36:16
Ведущие спорят о том, какую площадь можно считать «особняком» (mansion). Опрос среди подписчиков их медиа-канала показал, что 54% респондентов не считают дом площадью 4000 квадратных футов (около 370 кв. м) особняком, тогда как 46% проголосовали за. Майкл отмечает, что в его пригородном районе дома расположены всего в 13 футах (около 4 метров) друг от друга, поэтому плотность застройки и размер земельного участка имеют ключевое значение для определения элитного статуса жилья.
Ситуация в верхнем ценовом сегменте недвижимости выглядит тревожно. Исполнительный директор интерьерного ритейлера Restoration Hardware заявил, что за всю свою карьеру не видел, чтобы рынок элитного жилья падал на 45% за квартал — таких показателей спада продаж не было даже в период кризиса 2008–2009 годов. Данные Bank of America подтверждают общий спад: расходы американцев на обустройство дома и ремонт снизились на 10% в годовом исчислении. Этому способствует рост ставок по кредитам под залог жилья (HELOC) до 7–8%.
Дополнительные финансовые аномалии фиксируются и в потребительском секторе:
- Средний первоначальный взнос при покупке дома в США составляет всего 10%, что вынуждает заемщиков переплачивать колоссальные суммы по высоким текущим ипотечным ставкам.
- Согласно опросу Bankrate, 40% американцев держат свои сбережения на счетах со ставкой менее 1% годовых или не получают проценты вовсе, демонстрируя инерцию и низкую финансовую грамотность.
- Процентные ставки по кредитным картам достигли исторического максимума и в среднем составляют около 19%, что делает накопление потребительских долгов крайне опасным.
🎓 Инвестиции в Лигу Плюща и поп-культура 42:41
Журнал Bloomberg опубликовал материал о запредельных расходах состоятельных родителей на поступление детей в элитные вузы. Специализированные консультанты берут до 750 тысяч долларов за подготовку портфолио ученика, начиная с седьмого класса, а общие расходы могут превышать 1 миллион долларов. При этом уровень одобрения заявок в Гарварде, Колумбийском и Йельском университетах составляет всего 3–4%. Бен и Майкл называют такие траты абсурдными, критикуя налоговые льготы для многомиллиардных эндаументов (целевых фондов) элитных учебных заведений, которые фактически превратились в закрытые клубы для богатых.
В сфере личных финансов Майкл делится своей проблемой: он оказался в ловушке невыгодного автолизинга своего Audi Q7. Из-за изменения рыночной конъюнктуры текущая стоимость автомобиля на вторичном рынке составляет всего 28 тысяч долларов, в то время как остаток его долга по договору равен 40 тысячам. Таким образом, Майкл находится «под водой» (underwater) на 12 тысяч долларов, что полностью лишает его возможности выгодно сменить машину на более экономичную или, наоборот, пересесть на просторный Chevrolet Tahoe, так как ежемесячный платеж вырос бы до неприемлемых $1150.
В завершение выпуска ведущие обсуждают новинки кино. Бен критикует последние актерские работы Тома Хэнкса, заявляя, что со времен фильма «Капитан Филлипс» (2013) у актера не было по-настоящему великих ролей, а его новая картина «Мой ужасный сосед» (A Man Called Otto) выглядит как проходная драма.
Майкл делится рекомендациями хорроров и триллеров от слушателей подкаста, упоминая такие киноленты, как «В бассейне» (Infinity Pool), «Мученицы» (Martyrs) и «Не говори никому» (Speak No Evil), называя последнюю одним из самых тяжелых, опустошающих и жестких для просмотра фильмов последнего времени.
