Финансовый аналитик Джесси Фелдер предупреждает: мировая экономика вступила в эпоху долгосрочной инфляции, которую рынок облигаций только начинает осознавать. В интервью для Wealthion он анализирует опасные сигналы на графике доходности казначейских облигаций, объясняет, почему ИИ-бум — это «пузырь», повторяющий сценарий 2000 года, и указывает на неизбежный переход капитала в реальные активы.
📈 Рынок облигаций как главный индикатор глобального шторма 1:20
По мнению Джесси Фелдера, наиболее важным графиком в мире сегодня является доходность 10-летних казначейских облигаций США . Этот показатель служит фундаментом для ценообразования практически всех остальных активов. Аналитик отмечает, что долгое время доходность находилась в боковом тренде, однако сейчас рынок стоит на пороге прорыва.
Ключевые факторы, влияющие на рынок облигаций:
- Геополитическая напряженность: Конфликт между Ираном и Израилем подтверждает, что мир вступил в период устойчивой инфляции .
- Сигналы рынка металлов: Резкий рост цен на золото за последние 18 месяцев стал опережающим индикатором для сырьевых товаров и грядущего скачка процентных ставок .
- Уязвимость «длинного конца»: Джесси Фелдер ожидает, что доходность по 10-летним и 30-летним бумагам может обновить максимумы, как только инвесторы окончательно осознают долгосрочный характер инфляции .
🌊 Три волны инфляции: почему 2020-е будут похожи на 1970-е 3:32
Джесси Фелдер подчеркивает, что инфляция никогда не движется по прямой линии. Он напоминает об опыте 1970-х годов, когда экономика пережила три крупные волны роста цен . С 2022 года, после агрессивного повышения ставок ФРС, рынок находился в периоде дезинфляции, но сейчас начинается новый виток.
Аналитик выделяет глубокие структурные (секулярные) силы, которые будут поддерживать инфляцию десятилетиями:
- Демографический разворот: Старение населения и сокращение доли трудоспособных граждан создают долгосрочное давление на заработные платы .
- Деглобализация: Возвращение производств (решоринг) из стран с дешевой рабочей силой обратно в США и Европу по соображениям национальной безопасности неизбежно повышает стоимость товаров .
- Недоинвестирование в ресурсы: Годы политики ESG и сознательного отказа от инвестиций в добычу нефти, газа и металлов создали структурный дефицит предложения .
🏛 ФРС и ловушка «транзиторности» 6:26
По мнению Джесси Фелдера, Федеральная резервная система (ФРС) США находится в крайне сложном положении. Дефицит бюджета на уровне 5–6% ВВП фактически означает постоянную печать новых денег и долговых обязательств . Это подрывает усилия регулятора по борьбе с ростом цен.
Аналитик указывает на важный сдвиг в риторике:
- Отмена ожиданий снижения ставок: ФРС начинает готовить почву не для снижения, а для возможного дальнейшего повышения ставок из-за неспособности достичь цели в 2% на протяжении пяти лет .
- Риск потери доверия: Если потребители и бизнес перестанут верить в решимость ФРС, возникнет «инфляционная петля», когда ожидания высоких цен начнут диктовать экономическое поведение .
- Кадровые перестановки: Возможный приход Кевина Уорша (Kevin Warsh) может усилить «ястребиную» позицию регулятора. Несмотря на его недавнюю мягкую риторику, исторически Уорш выступал за более жесткое сокращение баланса ФРС .
🫧 Искусственный интеллект: пузырь, скрывающий проблемы 19:41
Джесси Фелдер категоричен в оценке сектора ИИ: «Я считаю, что ИИ — это пузырь» . Он проводит прямые параллели с крахом доткомов 2000 года. Главная проблема, по его мнению, заключается в катастрофическом снижении качества прибыли так называемых «гиперскейлеров» (Microsoft, Google, Meta).
Аргументы Джесси Фелдера против ИИ-бума:
- Разрыв между прибылью и денежным потоком: В то время как бумажная прибыль компаний растет, их свободный денежный поток (Free Cash Flow) стремится к нулю из-за гигантских капитальных затрат (CapEx) на чипы Nvidia и строительство дата-центров .
- Отложенная амортизация: Компании пока не начали списывать расходы на оборудование, так как многие дата-центры еще не введены в эксплуатацию. Как только траты на амортизацию начнут учитываться, прибыль может рухнуть .
- Проблемы с инфраструктурой: Строительство дата-центров сталкивается с нехваткой электроэнергии и ростом цен на неё. Около трети анонсированных объектов даже не начали строиться из-за отсутствия «теплых оболочек» (готовых зданий) .
- Точность систем: Для критически важных бизнес-задач требуется точность «шести сигм» (99,999%), тогда как современные большие языковые модели (LLM) ошибаются в 4–5% случаев, что делает их непригодными для полной замены людей .
🧱 Реальные активы: куда перетекает капитал 33:44
В условиях инфляционной эры Джесси Фелдер рекомендует отдавать предпочтение реальным активам вместо финансовых . Он отмечает парадокс: энергетический сектор и золото за последние пять лет показали лучшие результаты, чем индекс S&P 500, однако в портфелях большинства инвесторов доля энергетики составляет ничтожные 3% .
Аналитик опирается на теорию «капитального цикла»:
- Переизбыток инвестиций в техсектор: Сегодня инвестиции в технологии относительно ВВП в два раза выше, чем на пике пузыря доткомов в 2000 году .
- Голод в сырьевом секторе: Горнодобывающая и нефтяная отрасли годами страдали от отсутствия капитала. Это гарантирует сохранение высоких цен на нефть и металлы (медь, золото), так как новое предложение невозможно создать быстро .
- Золото как лидер: Джесси Фелдер считает золото отличным опережающим индикатором. Текущий рост цен на золото сигнализирует о том, что нефть (даже при цене $80–100 за баррель) всё еще исторически дешева относительно драгметалла и денежной массы M2 .
🌏 Деглобализация и «экономическое искусство» Китая 38:25
Процесс разделения экономик США и Китая аналитик называет одним из главных факторов инфляции. Соображения национальной безопасности теперь превалируют над экономической эффективностью .
Основные геополитические риски по мнению Джесси Фелдера:
- Зависимость от Тайваня: Концентрация производства полупроводников на острове заставляет США инвестировать огромные средства в заводы внутри страны (например, Intel в Аризоне), что обходится гораздо дороже .
- Доминирование Китая в ресурсах: Китай контролирует не только добычу, но и переработку редкоземельных металлов. Это дает Пекину мощный рычаг давления в торговых спорах .
- Автомобильная экспансия: Китайские электромобили (EV) стоят вдвое дешевле западных аналогов ($20 000 против $40 000), обладая при этом лучшими технологиями зарядки. Это ставит западные страны перед выбором: допустить крах своей автопромышленности или вводить жесткие тарифы, разгоняя инфляцию .
📉 Прогноз: рецессия и «эпифания» рынка 48:44
Джесси Фелдер ожидает, что в ближайшие месяц-два рынки переживут «инфляционное прозрение» . Если доходность 10-летних облигаций превысит 5% или достигнет 6%, это неизбежно приведет к рецессии.
Многие компании США в 2020–2021 годах рефинансировали долги по рекордно низким ставкам на пятилетний срок. Период этого дешевого финансирования подходит к концу. Новое рефинансирование в 2025–2026 годах будет происходить по гораздо более высоким ставкам, что нанесет удар по корпоративной марже, которая сейчас оценивается инвесторами слишком оптимистично .
В завершение Джесси Фелдер подчеркивает, что циклический спад в экономике не отменит глобальный «суперцикл» сырьевых товаров, и инвесторам следует использовать любую волатильность для наращивания позиций в реальных активах .
