В условиях стремительного роста процентных ставок Федеральная резервная система США (ФРС) столкнулась с беспрецедентным операционным убытком, фактически оказавшись в состоянии, которое для обычного коммерческого банка означало бы банкротство. Макроэкономический аналитик Лин Олден в интервью для We Study Billionaires подробно разбирает механику этого кризиса, сравнивает текущую ситуацию с 1940-ми годами и дает рекомендации по защите капитала в эпоху структурной инфляции.
🏛️ Анатомия баланса: почему ФРС больше не приносит прибыль 1:53
Баланс Федеральной резервной системы по своей структуре во многом напоминает баланс коммерческого банка, однако имеет специфические отличия в категориях активов и обязательств . Основными обязательствами ФРС являются банкноты в обращении (физические наличные, по которым выплачивается 0% годовых) и банковские резервы — средства коммерческих банков, размещенные в центробанке .
На стороне активов ФРС традиционно держит государственные облигации (Treasuries) и ипотечные ценные бумаги (MBS), приносящие процентный доход . В нормальных условиях доходность активов превышает стоимость обслуживания обязательств, и ФРС генерирует прибыль, которую за вычетом операционных расходов и дивидендов акционерам (банкам-членам) перечисляет в Министерство финансов США .
По данным аналитика, ситуация резко изменилась после агрессивного повышения ставок в 2022 году:
- Процентный разрыв: Ставки по обязательствам (резервам и операциям обратного РЕПО) теперь превышают доходность долгосрочных облигаций и ипотечных бумаг, купленных ФРС в периоды низких ставок .
- Прекращение выплат: Впервые за десятилетия ФРС перестала отправлять доходы в казначейство, сформировав «отложенный актив» (deferred asset).
- Техническое банкротство: С точки зрения коммерческого учета, ФРС находится в состоянии отрицательного капитала, однако, в отличие от частных компаний, она может продолжать деятельность, записывая убытки как IOU (долговую расписку) под будущие доходы .
📉 Угроза независимости и фискальная спираль 9:02
Лин Олден полагает, что убыточность центробанка — это не просто бухгалтерская аномалия, а угроза его политической независимости . Центральные банки проектируются как автономные институты, чтобы правительство не могло манипулировать стоимостью денег ради электоральных циклов. Однако, когда регулятор начинает работать с глубоко отрицательным капиталом и нуждается в поддержке, его способность противостоять давлению исполнительной власти ослабевает .
Потеря доходов от ФРС создает дополнительную нагрузку на бюджет США. В период с 2011 по 2022 год ФРС перечислила в казначейство около $1 трлн кумулятивных выплат . Теперь бюджет лишился источника дохода в размере около $100 млрд в год, что эквивалентно четырем годовым бюджетам NASA .
Олден утверждает, что мир входит в стадию «фискальной спирали», где сочетание высокого долга (более 100% к ВВП) и высоких процентных ставок делает обслуживание долга невозможным без ускорения денежной эмиссии . По мнению гостьи, это приведет к структурной инфляции, которую невозможно будет подавить простым повышением ставок, так как сами высокие ставки лишь увеличивают дефицит бюджета через процентные платежи .
📈 Стратегия инвестора: акцент на «твердые» активы 21:28
В условиях, когда инфляция вызвана фискальным дефицитом, а не избыточным банковским кредитованием, традиционные методы борьбы с ростом цен могут оказаться контрпродуктивными. Лин Олден считает, что инвесторам следует пересмотреть свои портфели, ориентируясь на опыт 1940-х, а не 1970-х годов .
Рекомендации по распределению активов:
- Избегать чрезмерного накопления облигаций: В десятилетней перспективе бумажные активы с фиксированной доходностью, скорее всего, потеряют покупательную способность из-за финансовой репрессии .
- Товары и инфраструктура: Реальные активы и компании с высокой добавленной стоимостью (value stocks) будут демонстрировать лучшие результаты, чем акции роста (growth stocks) .
- Альтернативные деньги: Золото и Bitcoin рассматриваются Олден как инструменты защиты от девальвации национальных валют .
- Географическая диверсификация: Инвесторам следует выходить за пределы рынка США. Олден выделяет Индию благодаря сильной демографии и Brazil как «стоимостную историю» (value story), которая выигрывает в периоды высоких цен на сырье .
💳 Цифровые валюты (CBDC) и конец приватности 29:21
Обсуждая будущее денежной системы, собеседники затронули тему цифровых валют центральных банков (CBDC). Олден отмечает, что в США внедрение CBDC может столкнуться с сопротивлением банковского лобби, так как возможность держать деньги напрямую на счетах ФРС лишит коммерческие банки депозитной базы . Чтобы этого избежать, регуляторы могут вводить лимиты на хранение средств в CBDC .
Основным риском внедрения государственных цифровых валют Лин Олден называет утрату финансовой приватности и усиление государственного контроля . В отличие от наличных, CBDC позволяют полностью отслеживать транзакции и ограничивать определенные виды расходов.
В качестве альтернативы «инфляционным монетам», о которых упоминал Рэй Далио, Олден указывает на существующие инструменты, такие как TIPS (облигации с защитой от инфляции), но предупреждает, что любой цифровой актив, привязанный к внешнему индексу (например, CPI), требует «ценового оракула» и остается централизованным по своей сути .
🧠 Психология богатства: как «спать спокойно» 50:36
В завершение дискуссии участники обсудили философские аспекты управления капиталом. Ведущий Стиг Бродерсен отметил, что для многих инвесторов важнее доходности является «крепкий сон» и независимость .
Лин Олден подчеркивает, что комфорт инвестора должен базироваться на реальности, а не на иллюзиях. «Если ваш сон основан на вещах, которые не соответствуют действительности, это станет проблемой» . Она выделяет два типа деструктивных портфелей:
- «Казино»: Слишком концентрированные портфели в волатильных активах (криптовалюты, акции малых золотодобытчиков), где инвестор не осознает рисков .
- «Ледяной куб»: Портфели, состоящие только из наличных и гособлигаций, которые кажутся безопасными, но медленно «тают» под воздействием инфляции .
По мнению Олден, деньги — это инструмент для устранения «болевых точек» и неопределенности будущего . Личный опыт аналитика (период бездомности в детстве) сформировал у неё стремление к созданию высокого запаса прочности (margin of safety) . При этом она считает, что счастье приносят не сами деньги, а здоровье, отношения и увлеченность своим делом .
