На фоне замедления мировой экономики и растущего долгового бремени США Федеральная резервная система (Federal Reserve) и Казначейство переходят к стратегии масштабного расширения ликвидности. Майкл Хауэлл, основатель CrossBorder Capital, в интервью каналу Wealthion объясняет, почему инвесторам следует готовиться к «денежной инфляции», почему традиционный портфель 60/40 больше не актуален и какую роль в этой игре исполняют Джанет Йеллен и Народный банк Китая.
🌊 Что такое ликвидность и почему она управляет рынками 2:11
В анализе Майкла Хауэлла ликвидность определяется не просто как объем торгов, а как совокупность наличности и кредита, циркулирующих в мировых финансовых системах . В отличие от классических денежных агрегатов, этот показатель фокусируется на способности участников рынка финансировать покупку активов и рефинансировать существующие долги.
Хауэлл выделяет два уровня ликвидности:
- Рыночная ликвидность: глубина рынка и величина спредов (насколько легко совершить сделку) .
- Фондовая ликвидность (Funding background): наличие ресурсов для покупки активов, что является первичным драйвером цен .
По мнению эксперта, именно потоки капитала, а не показатели реальной экономики, определяют стоимость акций и облигаций . Команда Хауэлла отслеживает эти потоки в 90 странах, подчеркивая, что действия центральных банков «Большой пятерки» (США, Япония, ЕС, Великобритания, Швейцария) и Китая формируют глобальный финансовый климат .
🇨🇳 Китайский фактор: дефляционная ловушка и слабый юань 6:49
Китай, вторая экономика мира, в течение последних 12 месяцев проводил жесткую монетарную политику, что, по словам Хауэлла, стало одной из причин замедления глобального роста . Народный банк Китая (PBoC) был вынужден ограничивать ликвидность для поддержания стабильности юаня по отношению к «могучему» доллару .
Основные проблемы Китая, выделенные в ходе беседы:
- Дефляция: В то время как Запад борется с ростом цен, Китай страдает от дефляционного давления, требующего немедленного смягчения политики .
- Ловушка среднего дохода: Страна достигла уровня, когда экстенсивный рост за счет инфраструктуры (мосты «в никуда») исчерпан, а внутреннее потребление остается низким (менее 50% ВВП против 70% в США) .
- Кризис роскоши: Продажи таких гигантов, как LVMH и Gucci, в Китае упали примерно на 50%, что свидетельствует о крайне слабом потребительском спросе .
Майкл Хауэлл полагает, что недавнее ослабление доллара и укрепление иены дали Китаю «окно возможностей» для смягчения монетарной политики, что может стать позитивным сигналом для мировых рынков в будущем .
🏦 Смена курса ФРС: от ставок к ликвидности 13:19
Джером Пауэлл в своей речи в Джексон-Хоул просигнализировал о развороте монетарного «супертанкера» . Хауэлл утверждает, что не столь важно, будет ли ставка снижена на 25 или 50 базисных пунктов — важен сам тренд на смягчение, который продлится 1–2 года .
Эксперт обращает внимание на скрытые механизмы расширения ликвидности, которые часто игнорируются обычными аналитиками:
- Изменение стресс-тестов: ФРС расширила список ликвидных активов для банков, включив в него возможность заимствования через «дисконтное окно» и использование инструментов РЕПО .
- Высвобождение резервов: Благодаря этим изменениям банки могут сократить свои избыточные резервы (сейчас около $3,3 трлн) на сумму до $500 млрд, направив их на покупку активов или кредитование .
- Управление длительностью (Duration Management): Джанет Йеллен в Казначействе намеренно ограничивает выпуск долгосрочных облигаций, отдавая предпочтение краткосрочным векселям . Это вынуждает инвесторов искать доходность в более ликвидных инструментах, что Хауэлл называет «скрытой монетизацией» долга .
📈 Долговая спираль и «денежная инфляция» 21:34
Государственный долг США в $35 трлн, растущий на $1 трлн каждые 100 дней, ставит финансовые власти в безвыходное положение . При ежегодных расходах на обслуживание долга в $1 трлн ФРС вынуждена поддерживать высокий уровень ликвидности, чтобы предотвратить кризис рефинансирования .
По мнению Хауэлла, мир вступает в эпоху «денежной инфляции» (monetary inflation), которая отличается от привычной инфляции на Хай-стрит (потребительской) :
- Монетизация долга: Дефицит бюджета США на уровне 6–8% ВВП фактически покрывается за счет банковской системы .
- Пример Великобритании и Японии: Огромный госдолг исторически «вытесняет» частный сектор, ведя к замедлению экономического роста и ослаблению национальных валют .
- Конец эры дешевого импорта: Последние 20 лет мир наслаждался «кост-дефляцией» благодаря дешевым китайским товарам и технологиям . Теперь этот фактор ослабевает, и денежная накачка будет сильнее отражаться на потребительских ценах .
💰 Инвестиционная стратегия: золото, биткоин и акции 25:55
В условиях постоянной монетарной инфляции Хауэлл считает классический портфель «60% акций / 40% облигаций» неэффективным . Инвесторам необходимы активы, способные сохранять стоимость при обесценивании валют.
Приоритетные активы по версии Хауэлла:
- Золото: Вековой эталон защиты от инфляции. Хауэлл рекомендует физическое золото, отмечая, что золотодобытчики сейчас дешевы, но их маржа страдает от роста операционных издержек .
- Биткоин: За последние пять лет зарекомендовал себя как эффективный инструмент защиты от монетарной инфляции .
- Качественные акции: Технологические лидеры (Nvidia и другие) выигрывают от притока ликвидности, несмотря на высокие оценки (40x выручки для Nvidia) .
- Недвижимость: Элитная жилая недвижимость также исторически следует за циклами ликвидности .
Хауэлл прогнозирует рост рынков активов в среднем на 10% в течение следующих 12 месяцев . Цикл глобальной ликвидности, достигший дна в октябре 2022 года, по его расчетам, продолжит восходящее движение до конца 2025 года .
⚠️ Риски: Стена долга и «Черные лебеди» 44:19
Несмотря на оптимистичный прогноз на ближайший год, Майкл Хауэлл предупреждает о фундаментальной хрупкости системы. «Каждый финансовый кризис — это кризис рефинансирования», — утверждает он, напоминая о событиях 2008 года, азиатском кризисе 1997 года и проблемах на рынке РЕПО в 2019 году .
Главная опасность — «стена долга», которая потребует масштабного рефинансирования через 18–24 месяца . Если к этому моменту цикл ликвидности развернется вниз (из-за ошибки ФРС или резкого ускорения реальной экономики, оттягивающей деньги с рынков), мир может столкнуться с волной дефолтов и распродаж активов . Тем не менее, в ближайшие 12 месяцев Хауэлл видит «окно безопасности», поддерживаемое желанием центральных банков предотвратить коллапс .
