Фестиваль Future Proof стал площадкой для живой записи подкаста The Compound и Friends, где ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с признанным титаном индустрии независимых советников Шерил Пенни обсудили текущий рыночный шторм. В центре внимания оказались тектонические сдвиги в сфере управления благосостоянием, рекордная активность слияний и поглощений среди RIA и закат эпохи «альтернатив акциям нет». Участники дискуссии подробно разобрали, почему падение рынков играет на руку проактивным консультантам и как новые технологии меняют ландшафт инвестиций.
📉 Рыночный мини-крах и конец эпохи TINA 1:38
Рынок акций переживает период острой волатильности, напоминающий мини-панику. Индекс Dow Jones рухнул на 1200 пунктов за один день, полностью перечеркнув лучший четырехдневный ралли индекса S&P 500 с июня 2022 года. Акции технологических гигантов, включая Nvidia и Meta, упали на 9%. Одновременно с этим доходность двухлетних казначейских облигаций США достигла отметки 3,75%. По мнению Майкла Батника, двухлетние облигации сейчас выступают «теневой» ставкой ФРС, и регулятор настроен серьезно — он не намерен останавливаться или замедлять темпы ужесточения политики.
Этот рост доходностей кардинально меняет правила игры для аллокаторов капитала. Джош Браун подчеркнул, что безрисковая ставка, отсутствовавшая на рынке почти 11 лет, теперь задает чрезвычайно высокий порог для любых инвестиций. По его оценке, концепция TINA (There Is No Alternative — «альтернативы акциям нет») официально мертва. Как следствие, мультипликаторы акций снижаются, а инвесторы теряют желание переплачивать за риск.
По данным Шерил Пенни, на управляемой ими платформе Dynasty с активами в $72 млрд наблюдается явная переоценка ценностей:
- Инвесторы активно переходят в инструменты с фиксированной доходностью.
- Растет спрос на активное профессиональное управление через сегрегированные счета (SMA) и аутсорсинг.
- Увеличивается доля альтернативных инвестиций для глубокой диверсификации портфелей.
Дополнительным преимуществом текущего момента для состоятельных клиентов стали муниципальные облигации. По словам Джоша Брауна, инвесторы из высшей налоговой категории могут зафиксировать эквивалентную доходность на уровне 5,8–6% в надежных инвестиционных бумагах, почти не неся рисков. Несмотря на то, что текущая инфляция составляет 9%, Браун полагает, что она не удержится на этом уровне долго, что делает покупку таких облигаций разумным шагом.
🏦 Затишье в инвестбанкинге против бума M&A среди советников 8:24
Пока классический инвестиционный банкинг Уолл-стрит переживает глубокий спад — президент JPMorgan заявил о падении комиссионных доходов в третьем квартале на 45–50% в годовом исчислении — в секторе зарегистрированных инвестиционных советников (RIA) наблюдается исторический бум. 2021 год стал пиковым для рынка капитала, ознаменовавшись 1035 IPO, однако текущий год стал временем «оплаты счетов». Вторичные размещения и новые листинги практически прекратились, а банк Goldman Sachs уже объявил о сокращении штата. По прогнозам участников дискуссии, падение активности в традиционном инвестбанкинге по итогам года может превысить 90%.
В то же время рынок слияний и поглощений (M&A) среди независимых советников продолжает полыхать. Шерил Пенни привела впечатляющую отраслевую статистику за август:
- Зафиксирован абсолютный месячный рекорд: 24 крупные M&A-сделки в секторе RIA.
- Общий объем транзакций составил около $31,6 млрд.
- Сегмент небольших сделок (объемом менее $500 млн) вырос на 85% по сравнению с показателями 2021 года.
Шерил Пенни отмечает, что у советников появилось чувство срочности — многие спешат закрыть сделки, опасаясь, что окно возможностей захлопнется. При этом намечается сжатие мультипликаторов оценки, поскольку крупные покупатели во многом финансируют поглощения за счет долга, стоимость которого растет вслед за процентными ставками. Кроме того, падение фондового рынка снижает общую выручку фирм, чьи комиссии напрямую привязаны к объему активов под управлением (AUM).
🤝 «Брачные контракты» и психология сделок в сфере управления благосостоянием 11:49
Изменение макроэкономических условий заставляет участников рынка проявлять гибкость и креативность. Шерил Пенни рассказала о новом тренде — внедрении механизмов, напоминающих брачные или предбрачные контракты (prenup/post-nup). Суть схемы заключается в том, что при поглощении или переходе советника в существующую RIA-структуру стороны фиксируют право на взаимный безусловный выход из сделки (mutual opt-out) через 24 месяца.
Это полностью снимает психологическое давление и позволяет «примерить» корпоративную культуру без риска безвозвратно потерять независимость при уходе из крупного банка. Майкл Батник отнесся к такой практике скептически, заявив, что как руководитель он ожидает от приходящих советников стопроцентной уверенности («как при переходе в New York Yankees»), а не позиции «посмотрим, как пойдет». Тем не менее, Пенни подчеркнула, что подобные гибкие сделки успешны примерно в 80% случаев, защищая труд всей жизни советника от фатальных ошибок при поспешном выборе консолидатора.
Опираясь на данные совместной программы Dynasty и MIT под названием «Advisor to CEO», Пенни выделила ключевые причины, толкающие советников на продажу бизнеса или слияние:
- Различие ключевых навыков: компетенции отличного финансового советника редко совпадают с навыками эффективного генерального директора (CEO). Многие независимые игроки со временем устают от операционного контроля, комплаенса и рисков, желая вернуться к прямой работе с людьми.
- Масштабный интерес со стороны институционального капитала: крупные провайдеры ликвидности «открыли» для себя сектор RIA благодаря высокой предсказуемости аннуитетного дохода.
При этом Пенни раскритиковала советников за частый отказ от должного анализа (due diligence), когда они соглашаются на предложение первого же крупного консолидатора (например, Focus Financial), поддавшись базовой лести. По ее мнению, это противоречит тем советам, которые они сами дают собственным клиентам-предпринимателям.
🚀 Новая волна независимости: исход из традиционных банков 20:11
По мнению Шерил Пенни, главным конкурентом движения за независимость советников (RIA) остается банальная инерция — когда дела идут хорошо на растущем рынке, люди склонны проявлять комплаенс-комплиментарность. Однако рыночные спады эффективно разрушают эту успокоенность. Если 12 лет назад при основании Dynasty «гигантским» переходом (breakaway) считался перевод активов на $250 млн, то сегодня нормой стали миллиардные портфели.
Движение стало массовым и теперь возглавляется самими клиентами: инвесторы хотят получать консультации отдельно от площадок, где производятся и продаются финансовые продукты. Эта «триангуляция индивидуальных советов» (четкое разделение на независимого советника, кастодиана для безопасного хранения активов и сторонних производителей продуктов) ранее была доступна только миллиардерам через мультисемейные офисы, а теперь демократизирована для широкого рынка.
Майкл Батник отметил, что многие банковские брокеры удерживают клиентов мифом о невозможности получить премиальный уровень банкинга и доступа к капиталу вне стен крупных конгломератов вроде UBS. Шерил Пенни решительно опровергла это представление, заявив, что за последние 36 месяцев Dynasty разместила кредиты на сумму более $4 млрд, без проблем профинансировав покупку спортивных команд, стадионов, частных самолетов и мега-яхт. Что касается юридических рисков, то несмотря на выход некоторых игроков из «Брокерского протокола» (Broker Protocol), проверенный playbook позволяет переводить более 90% клиентских активов в течение первых 120 дней после объявления о переходе советника.
🛠 Технологические прорывы и слияние гигантов 28:31
Важнейшим структурным событием для инфраструктуры рынка стало слияние гигантов Charles Schwab и TD Ameritrade. По словам Пенни, входящей в консультационный совет Schwab, интеграция идет взвешенно, а сохранение популярного у советников аналитического софта iRebal стало ключевым правильным решением руководства.
Внедрение инноваций в WealthTech-индустрии продолжается, хотя до сих пор сохраняется парадокс: открытие счета для розничного клиента в Robinhood занимает 30 секунд, а для институционального RIA-клиента — дни из-за юридических рисков и дискреционного комплаенса. В качестве будущих технологических драйверов Пенни выделила искусственный интеллект и блокчейн, способный радикально сократить задержки расчетов формата T+2.
Ведущие также обсудили совместные венчурные инвестиции фондов The Compound Capital и Dynasty. Одним из ярких примеров успешного партнерства стала комплаенс-платформа SmartRIA. Другим прорывным решением назван аналитический сервис VRGL (Virgil). Майкл Батник подробно объяснил инвестиционный тезис этого проекта:
- Обычно потенциальные клиенты приносят огромные пакеты выписок из банков (до 117 страниц на 197 ценных бумаг), которые советникам приходится вручную часами анализировать через Excel.
- VRGL позволяет в один клик загрузить этот PDF-файл и мгновенно получить детальный «рентген» портфеля: распределение активов, скрытые комиссии, налоги и реальные исторические результаты.
Батник добавил, что софт кардинально ускоряет цикл продаж и наглядно демонстрирует клиенту его реальные инвестиционные риски, о которых тот мог даже не догадываться.
🏇 Закулисье индустрии: кадровый голод, бургеры и скачки в Саратоге 38:13
Помимо жестких финансовых метрик, управление крупной платформой сопряжено с ежедневными психологическими вызовами. Шерил Пенни призналась, что в бизнесе руководствуется правилом Энди Гроува — «выживают только параноики». Главной проблемой для нее остается жесткий кадровый голод на звездных сотрудников, готовых «биться за бренд», а также путаница конечных потребителей из-за обилия профессионального жаргона и «50 оттенков независимости» на рынке. Чтобы оставаться лидерами, в Dynasty раз в год проводят закрытые выездные стратегические сессии, полностью посвященные попыткам «разрушить и победить собственный бизнес» с позиции агрессивных конкурентов.
Встреча на фестивале Future Proof не обошлась без юмора и личных историй. В шуточном голосовании за лучшие бургеры Майкл Батник спровоцировал калифорнийскую публику, назвав культовую местную сеть In-N-Out «абсолютно неполноценным продуктом» по сравнению с нью-йоркским Shake Shack, с чем согласилась и Пенни.
Шерил также поделилась забавной историей о поездке Джоша Брауна на знаменитые конные скачки в Саратогу прошлым летом. Браун приехал «заряженным на победу» в компании гения брендинга Майка Реполи (основателя Vitamin Water и Body Armor), но пал жертвой местного гостеприимства и «бесконечного бокала вина». В результате к 15:00, ровно за час до главного забега дня, ради которого все и собирались, Джош сдался, объявил, что «лошадь просто ходит по кругу», и ушел спать к бассейну. Сама Пенни является успешным совладельцем скаковых лошадей — ее конюшня показывает отличный для этой индустрии результат в 20% побед.
Завершая встречу, ведущие отметили невероятную демографию фестиваля Future Proof: из более чем 2000 зарегистрированных участников около 1000 составляют профессиональные финансовые советники, чей средний возраст равен всего 35 годам. По мнению Батника и Брауна, такая беспрецедентная концентрация молодой и энергичной аудитории доказывает, что профессия независимого советника переживает свой настоящий золотой век.
