В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон обсуждают последние потрясения на мировых рынках — от беспрецедентного ралли китайских акций до многомиллиардных раундов финансирования OpenAI. Центральной темой выпуска стало эксклюзивное интервью с Линой Хан, председателем Федеральной торговой комиссии США (FTC), о том, как антимонопольное регулирование может стать катализатором инноваций, а не их препятствием.
📈 Бум в Китае: начало «великой ротации» или временный эффект? 0:52
Китайский фондовый рынок показал лучший результат за один день с 2008 года: индекс CSI 300 вырос более чем на 8% после объявления правительством КНР масштабного пакета стимулов . Всего за неделю индекс поднялся на 25% .
Скотт Гэллоуэй считает, что это может быть сигналом к началу «великой ротации» капиталов из перегретого американского рынка в развивающиеся экономики . Его аргументы:
- Рынки цикличны, и сейчас отношение стоимости мировых рынков к S&P 500 находится на аномально низком уровне .
- Стимулы Пекина — это «стартовый пистолет», дающий инвесторам сигнал о том, что в китайские компании снова можно безопасно вкладываться .
- Ралли в Китае обычно вызывает «эффект шампуня» для других развивающихся рынков (Бразилия, Европа) из-за общих цепочек поставок .
Эд Элсон, напротив, настроен скептически, называя это «сахарным кайфом» (sugar high) и «отскоком дохлой кошки» . По его мнению, фундаментальные показатели Китая остаются слабыми:
- Темпы роста ВВП продолжают замедляться .
- Доходы от экспорта падают, а безработица остается высокой .
- Проблема старения населения стоит в Китае острее, чем в других странах .
Собеседники заключили пари на то, где окажутся китайские акции относительно американских к концу 2024 года .
💰 Ажиотаж вокруг OpenAI: SoftBank и «привилегированные» инвесторы 5:03
SoftBank инвестирует 500 миллионов долларов в OpenAI в рамках раунда на 6,5 миллиарда долларов, который должен закрыться в ближайшее время . При этом Apple отказалась от участия в сделке .
Скотт Гэллоуэй полагает, что OpenAI на данный момент является лучшей инвестицией в сфере ИИ, несмотря на оценку в 150 миллиардов долларов . Он выделяет следующие факты:
- Выручка компании, как ожидается, вырастет до 11,5 млрд долларов к концу следующего года (рост на 200%) .
- В 2024 году компания может потерять около 5 млрд долларов из-за высоких затрат на вычислительные мощности .
- Крупные инвесторы получают «ликвидационную привилегию» (liquidity preference), гарантирующую возврат средств в первую очередь при продаже компании .
Особое внимание Эд Элсон уделил необычным условиям для фонда Thrive Capital, который получил право инвестировать еще 1 млрд долларов по той же оценке в 150 млрд до конца 2025 года . Гэллоуэй назвал это признаком того, насколько инвесторы «изголодались» по этой сделке, так как создание разных классов акций с разными правами внутри одного раунда встречается крайне редко .
Также обсуждался конфликт интересов: Microsoft является одновременно крупнейшим инвестором OpenAI и её основным поставщиком услуг (облачные вычисления) . Гэллоуэй считает, что если рост ИИ-сектора замедлится, Microsoft может потерять до полутриллиона долларов капитализации за 90 дней .
🛡️ Вето Гэвина Ньюсома: безопасность ИИ против страха деиндустриализации 14:22
Губернатор Калифорнии Гэвин Ньюсом наложил вето на законопроект, регулирующий крупные модели ИИ и вводящий обязательный «аварийный выключатель» (kill switch) .
Гэллоуэй поддержал это решение, считая законопроект попыткой «подрезать крылья» лидеру рынка — OpenAI . По его словам, за поддержку закона выступали Илон Маск и компания Anthropic, чьи модели на тот момент не попадали под критерии стоимости обучения более 100 млн долларов .
Ключевые причины вето, по мнению участников:
- Страх оттока бизнеса: Если NVIDIA или OpenAI покинут штат, это пробьет огромную дыру в бюджете Калифорнии, подобно переезду Дэвида Теппера из Нью-Джерси во Флориду .
- Техническая некомпетентность: Требование проводить оценку безопасности при каждом обучении модели абсурдно, так как современные модели дообучаются по нескольку раз в день .
- Экономическое доминирование: В Калифорнии базируются 32 из 50 ведущих ИИ-компаний мира .
🏛️ Лина Хан о 40-летнем «эксперименте» и новой философии FTC 21:46
Председатель FTC Лина Хан утверждает, что последние десятилетия Америка жила в условиях «естественного эксперимента», начатого при администрации Рейгана в конце 70-х — начале 80-х . Суть эксперимента заключалась в отказе от жесткого антимонопольного контроля в пользу веры в саморегуляцию рынков и эффективность монополий .
По мнению Лины Хан, этот подход привел к системной консолидации в самых разных сферах: от производства продуктов питания до индустрии матрасов и глазных линз . Сегодня FTC переориентирует свою политику, основываясь на «реалиях 2024 года», а не на устаревших теоретических допущениях .
Основные приоритеты ведомства сейчас:
- Товары первой необходимости: Продукты питания, жилье, здравоохранение .
- Глобальная конкурентоспособность: Технологические рынки, где важно, чтобы лучшие идеи могли побеждать .
- Борьба с инфляцией: Концентрированные рынки более склонны к координации цен и медленнее снижают их даже при падении издержек .
Хан приводит пример с детскими смесями: загрязнение на одном заводе вызвало дефицит по всей стране, что доказывает — монополизация делает экономику хрупкой .
🚀 Антитраст как «подарок для инноваторов» 27:39
Лина Хан не согласна с тем, что агрессивное антимонопольное регулирование направлено против бизнеса. Напротив, она называет его «подарком для новаторов и предпринимателей» . Она считает, что когда «большим парням» приходится оглядываться, они начинают бежать быстрее .
В качестве исторических примеров успешного вмешательства государства, открывшего дорогу новым технологиям, Хан называет:
- Иск против IBM: открыл рынок персональных компьютеров .
- Разделение AT&T: дало толчок развитию телекоммуникаций .
- Суд над Microsoft: создал условия для революции Web 2.0 .
В контексте ИИ Лина Хан выражает обеспокоенность тем, что доминирующие компании могут использовать свое положение на одном уровне (например, в производстве чипов или облачных вычислениях), чтобы подавить конкуренцию на других уровнях стека .
🧬 «Корпоративный инцест» и проблема скрытого контроля 30:44
Ведущие обсудили феномен «корпоративного инцеста», когда технологические гиганты не поглощают стартапы напрямую, а приобретают в них значительные доли или переманивают команды (как в случае сделки Microsoft с Inflection AI) .
Лина Хан подтвердила, что FTC внимательно изучает такие партнерства . По её мнению:
- Необходимо смотреть на рыночную реальность, а не на формальные признаки поглощения .
- Важно сохранять множество независимых узлов принятия решений, что ведет к лучшим результатам для рынка .
- За последние 20 лет «большая пятерка» (Apple, Meta, Google, Microsoft, Amazon) совершила более 800 приобретений, и ни одно из них не было оспорено в свое время .
✂️ Почему разделение компаний эффективнее штрафов 32:56
Обсуждая недавнее признание Google монополистом на рынке поиска, Скотт Гэллоуэй предположил, что единственным действенным средством (remedy) являются структурные разделения (breakups), так как штрафы для таких гигантов стали бессмысленными .
Лина Хан согласилась, что исторически наиболее успешными были те меры, которые открывали рынок рыночным же способом, а не через постоянный надзор регулятора . Структурные изменения позволяют рынку «насытиться кислородом» и восстановить органическую конкуренцию .
Она также отметила, что FTC теперь смотрит на ущерб потребителю шире, чем просто через призму цен. Ущерб может проявляться в:
- Снижении качества инноваций .
- Ухудшении защиты персональных данных (приватность как измерение конкуренции) .
- Снижении зарплат и льгот на рынках труда .
💡 Личный опыт и советы Лины Хан 44:57
Лина Хан — самый молодой председатель в истории FTC . Она призналась, что её «путеводной звездой» является решение конкретных проблем американцев: доступности лекарств, продуктов и жилья .
Её советы молодым лидерам:
- Формируйте команду: Окружайте себя людьми, которые сильны в тех областях, где у вас нет сравнительных преимуществ .
- Фокусируйтесь на сути: Если вы верите в важность своей работы, это поможет пережить периоды низкого морального духа или критики .
- Будьте проактивными: FTC использует не только судебные иски, но и рыночные исследования, чтобы понимать структуру новых отраслей, таких как ИИ, до того, как монополизация станет необратимой .
В завершение Скотт Гэллоуэй отметил, что Лина Хан делает работу в правительстве «крутой» и вдохновляет молодежь участвовать в госуправлении .
