Лиз Энн Сондерс (Liz Ann Sonders), главный инвестиционный стратег в Charles Schwab, в большом интервью для канала Excess Returns подробно анализирует скрытые драйверы текущего рыночного ралли и объясняет, почему привычные индикаторы могут вводить инвесторов в заблуждение. Она разбирает влияние розничных трейдеров на динамику S&P 500, критикует традиционные прогнозы цен на конец года и указывает на фундаментальные изменения в глобальной экономике, которые делают эпоху «Великой умеренности» достоянием прошлого.
📈 «Отпечатки пальцев» розничных трейдеров и психология ралли 2:00
Анализируя рыночную динамику с апрельских минимумов, Лиз Энн Сондерс отмечает, что в текущем движении цен отчетливо прослеживается влияние частных инвесторов . По её словам, период с начала апреля был отмечен резкой сменой настроений: от самоуспокоенности перед объявлением взаимных тарифов 2 апреля до «вымытого» сентимента и перепроданности к 9 апреля .
Ключевые характеристики текущего ралли, по мнению Сондерс:
- Доминирование розничного сектора: Основными лидерами роста после 8 апреля стали корзины акций, популярные у частных трейдеров (retail favorites), убыточные технологические компании (non-profitable tech) и акции с большой долей коротких позиций (heavily shorted stocks) .
- Вынужденное позиционирование институционалов: Рост рынка, подпитываемый розничным FOMO (страхом упущенной выгоды), вынудил институциональных инвесторов корректировать свои позиции, хотя это не было агрессивным переходом в режим «риск включен» .
- Важность направления, а не уровня: Сондерс подчеркивает, что при анализе настроений (например, через индекс NDR Crowd Sentiment Poll) критически важно направление движения индикатора. Исторически лучшие результаты рынок показывает, когда сентимент выходит из зоны экстремального пессимизма в нейтральную зону, а не падает из оптимизма в нейтральность .
🛡️ Тарифы: от неопределенности к нестабильности 8:13
Одной из центральных тем дискуссии стала торговая политика и её влияние на корпоративный сектор. Лиз Энн Сондерс предлагает использовать термин «нестабильность» (instability) вместо привычной «неопределенности» (uncertainty), так как правила игры постоянно меняются .
Основные тезисы Сондерс по проблеме тарифов:
- Реальные плательщики: Эксперт напоминает, что тарифы оплачиваются американскими компаниями-импортерами, а не странами-экспортерами. Сондерс считает утверждения о том, что «Китай платит нам больше налогов», фактической ошибкой .
- Эскалация ставок: Текущая средняя эффективная тарифная ставка в США составляет около 15%. Однако, с учетом всех предложенных мер, она может вырасти до 35%, что превысит уровни времен закона Смута-Хоули .
- Влияние на маржу: Компании стоят перед выбором: либо перекладывать расходы на потребителя, либо жертвовать прибылью. Сондерс отмечает, что многие корпорации прикрывают повышение цен из-за тарифов общими фразами о «макроэкономических факторах» .
- Заморозка инвестиций: Из-за того, что компании не понимают, на каком «поле» они играют — футбольном, баскетбольном или корте для пиклбола, — многие из них поставили на паузу планы по капитальным вложениям (CapEx) и найму персонала .
🏦 ФРС и парадокс процентных ставок 37:48
Лиз Энн Сондерс высказывает мнение, которое она сама называет «внеконсенсусным»: рынок чувствует себя хорошо не потому, что ожидает скорого снижения ставок ФРС, а именно потому, что ФРС их не снижает .
Аргументы Сондерс в пользу этой позиции:
- Отсутствие оснований для смягчения: Ни одна часть двойного мандата ФРС (полная занятость и стабильные цены) сейчас не требует снижения ставок. Безработица остается низкой, инфляция — выше целевого уровня, а финансовые условия — избыточно мягкими .
- Риск инверсии ожиданий: Если ФРС начнет снижать ставки преждевременно, рынок может воспринять это как сигнал тревоги. Сондерс напоминает пример прошлой осени, когда ожидания снижения ставки по федеральным фондам привели к росту доходности 10-летних облигаций, что только увеличило стоимость заимствований .
- Независимость регулятора: Несмотря на политическое давление и слухи о возможной отставке Джерома Пауэлла (Jerome Powell), Сондерс не верит в его добровольный уход и считает, что замена главы не заставит весь комитет (FOMC) послушно следовать воле администрации .
📊 Долг, инфляция и «K-образная» экономика 14:00
Сондерс указывает на исторически значимый момент: расходы на обслуживание государственного долга США превысили расходы на оборону . Это событие имеет не только финансовое, но и психологическое значение, так как часто ассоциируется с закатом империй .
Анализ инфляционных и экономических трендов:
- Конец «Великой умеренности»: Период с конца 90-х до пандемии, характеризовавшийся низкой инфляцией благодаря глобализации и дешевой энергии, завершен. Сондерс полагает, что мы вступаем в эпоху, более похожую на период между 1960-ми и 1990-ми годами .
- Расслоение инфляции: Необязательные расходы (discretionary) дорожают медленно, в то время как инфляция на товары и услуги первой необходимости (needs) растет в два раза быстрее .
- K-образная реальность: Это создает огромный разрыв в потребительской уверенности между домохозяйствами с низким и высоким доходом .
👷 Рынок труда: затишье перед бурей? 29:46
Ситуацию на рынке труда Сондерс описывает как патовое состояние «низкого найма и низких увольнений» (low hiring, low firing) .
Риски и аномалии, на которые стоит обратить внимание:
- Затянувшаяся безработица: Хотя первичные заявки на пособие (initial claims) остаются на здоровом уровне, повторные заявки (continuing claims) находятся на циклическом максимуме. Это означает, что людям все труднее найти новую работу после потери старой .
- Искажения BLS: Сондерс предупреждает, что модель «рождения и смерти» бизнесов (birth-death model), используемая Бюро статистики труда, часто переоценивает создание рабочих мест в моменты замедления экономики .
- Экономика иммиграции: С чисто экономической точки зрения (без учета политики), ограничение иммиграции и депортации создают понижательное давление на рост ВВП через сокращение предложения рабочей силы и производительности .
🤖 Концентрация рынка и искусственный интеллект 44:22
Обсуждая феномен «Великолепной семерки» (Magnificent 7), Сондерс развенчивает миф об их исключительности в 2024 году.
- Иллюзия лидерства: На данный момент только три акции из семи (Nvidia, Microsoft, Meta) показывают рост более 20%. Четыре из семи акций группы демонстрируют результаты хуже индекса S&P 500 .
- Проблема институционалов: Концентрация в этих именах — это проблема фондов, которые боятся отстать от бенчмарка. Частным инвесторам Сондерс рекомендует не брать на себя этот риск, так как среди 10 лучших акций S&P 500 в этом году нет ни одной компании из «Семерки» .
- Эволюция AI-тренда: Интерес инвесторов смещается от производителей чипов («кирок и лопат») к периферийным игрокам: энергетическим компаниям (Utilities) и промышленному сектору (Industrials), которые обеспечивают строительство дата-центров и генерацию энергии .
- Реальные доходы vs Пузырь доткомов: В отличие от 1999 года, текущие лидеры AI — это компании с огромной выручкой и реальной прибылью, хотя это не исключает периодов болезненной коррекции оценки .
🚫 Почему годовые прогнозы бесполезны 54:57
В завершение беседы Лиз Энн Сондерс резко критикует традицию Уолл-стрит давать точные ценовые прогнозы на конец года . Она называет это «бессмысленным упражнением», которое не несет ценности для частного инвестора.
В качестве примера она приводит 1987 год: если бы стратег в начале года предсказал, что рынок закончит год там же, где начал, он был бы формально прав («попал в яблочко»), но инвестор, последовавший такому совету, пропустил бы (или не пережил) катастрофический крах в октябре . Сондерс подчеркивает, что Charles Schwab сознательно отказывается от практики публикации годовых таргетов .
