В новом выпуске подкаста The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние американского рынка с Нилом Дуттой, главой отдела экономики Renaissance Macro Research. Основная дискуссия разворачивается вокруг парадоксального восьмидневного ралли S&P 500 на фоне признаков охлаждения реальной экономики, влияния новых торговых тарифов и прогнозов по процентным ставкам ФРС.
📉 Разрыв между фондовым рынком и реальной экономикой 15:34
Рынок акций США демонстрирует впечатляющую устойчивость, восстанавливаясь после потерь начала апреля . Однако Нил Дутта призывает не путать финансовые условия с состоянием реального сектора. По его мнению, экономика США сейчас находится в фазе замедления, что часто предшествует рецессии .
Основные аргументы Дутты в пользу охлаждения экономики:
- Рост просрочек по кредитам в низших сегментах финансового рынка.
- Увеличение числа случаев конфискации автомобилей за долги (repossessions) .
- Замедление темпов роста общих доходов населения и потребления.
В то же время, как отмечают участники дискуссии, технологический сектор кажется отдельной «вселенной». Данные по ВВП за первый квартал показали бум инвестиций в программное обеспечение и оборудование для обработки информации, что напрямую связано с развитием ИИ . Майкл Батник подчеркивает невероятные показатели Microsoft: выручка от облачных сервисов достигла $170 млрд, демонстрируя среднегодовой рост в 26% на протяжении пяти лет .
🚢 Тарифы как «налоговый шок» 18:11
Обсуждение торговой политики Дональда Трампа вызывает споры о том, насколько рынок закладывает риски торговых войн. Нил Дутта считает, что текущая политика — это значительный налоговый шок для американской экономики .
Позиции участников по вопросу тарифов:
- Нил Дутта: Полагает, что даже при наличии исключений, базовый тариф в 10% останется и станет постоянным фактором, сжимающим маржу компаний .
- Джош Браун: Указывает на то, что рынок акций игнорирует угрозу, так как ключевые товары (iPhone, чипы Nvidia) выводятся из-под удара через лазейки и исключения .
- Ожидания бизнеса: Многие компании пока не повышают цены, надеясь, что тарифы — это временная мера или инструмент переговоров .
Дутта утверждает, что тарифы ведут к разрушению спроса. Если цены на телевизоры вырастут, у потребителей останется меньше денег на другие расходы, что в конечном итоге является дезинфляционным фактором для экономики в целом .
🏦 ФРС: пора ли снижать ставки? 31:25
Вопрос о действиях Федеральной резервной системы остается центральным. Нил Дутта выступает за снижение ставки уже в мае . По его словам, ФРС совершила ошибку, «предвзято» оценив риски инфляции от политики Трампа еще в декабре, не дожидаясь реальных действий .
Аргументы за снижение ставки:
- Замороженный рынок жилья: Высокие ставки делают ипотеку недоступной.
- Слабость рынка труда: Дутта считает, что официальные цифры скрывают реальное положение дел; активность найма и интенсивность рекрутинга находятся на многолетних минимумах .
- Региональные бюджеты: Пандемийные выплаты штатам исчерпаны, что приведет к сокращению государственных расходов .
Джош Браун выражает сомнение в том, что ФРС может реально контролировать инфляцию, вызванную тарифами . По его мнению, цены будут определяться торговой политикой, а не «косметическими» изменениями ставки на 25 базисных пунктов .
🛁 Модель «ванны» и рынок труда 48:05
Для объяснения ситуации с безработицей Дутта использует аналогию с ванной . Уровень воды в ванне зависит от двух кранов: притока (увольнения) и оттока (наем).
По словам эксперта:
- Хорошая новость в том, что массовые увольнения пока не начались (приток воды не увеличился) .
- Плохая новость в том, что «слив» заблокирован: безработным требуется гораздо больше времени, чтобы найти новое место (отток воды замедлился) .
В результате уровень «воды» (безработицы) неизбежно будет расти. Продолжающиеся заявки на пособие по безработице уже достигли многолетнего максимума в 2 миллиона человек . Компании перешли из режима «удержания талантов» в режим жесткой экономии .
🛡️ Бигтех как новые защитные активы 24:28
Джош Браун выдвигает интересную гипотезу: компании «Магической семерки» (Mag 7) фактически стали новыми коммунальными службами (utilities) . Раньше в кризис инвесторы покупали акции электросетей, потому что свет не отключат никогда. Сегодня потребитель скорее откажется от лишней еды, чем от смартфона или подписки на Netflix .
Эта «защитная» роль технологий подтверждается поведением рекламодателей. В условиях кризиса бюджеты на маркетинг сокращаются, но деньги перетекают из неэффективных каналов (ТВ, журналы) в дуополию Meta и Google, где возврат на инвестиции наиболее предсказуем . Это позволяет гигантам расти даже в «паршивой» экономике .
🥊 Ритейл против Уолл-стрит: кто кого? 1:00:10
На рынке наблюдается уникальный раскол в настроениях. Пока институциональные стратеги массово снижают свои прогнозы по S&P 500 на конец года (Deutsche Bank снизил цель с 7000 до 6150, Oppenheimer — с 7100 до 5950), розничные инвесторы ведут себя агрессивно .
- В апреле частные инвесторы вложили в рынок рекордные $40 млрд .
- Они активно выкупали падение 3 апреля, сразу после объявления о новых тарифах .
- Розничные игроки приучены за последние 10 лет, что «выкуп просадки» (buy the dip) всегда приносит прибыль .
Нил Дутта отмечает, что это психология «невиновности, пока вина не доказана» . Инвесторы слышали о десяти рецессиях за последние годы, ни одна из которых не материализовалась, поэтому они перестали бояться плохих новостей .
🤖 ИИ: хайп или фундамент? 1:13:00
Ведущие и гость сходятся во мнении, что рынок сейчас держится на одном «цилиндре» — расходах на ИИ . Если Meta, Microsoft или Amazon подтверждают свои планы по капитальным затратам на ИИ, рынок готов игнорировать любые плохие новости от таких гигантов, как McDonald's или UPS .
Однако Дутта предупреждает о риске насыщения. Когда период бурного внедрения ИИ закончится, возникнет «навес», который может привести к затяжному и вялому восстановлению экономики . На данный момент разрыв между знаниевой экономикой будущего и попытками политиков вернуть страну «на заводы» через тарифы создает глубокие дисбалансы .
