Венчурный рынок переживает крупнейшую трансформацию за последние десять лет. В новом эпизоде подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с опытными инвесторами Эдом Симом (Boldstart Ventures) и Джеймином Боллом (Altimeter), почему 2024 год станет моментом истины для «поколения 2021 года», как регуляторы фактически заблокировали крупные сделки M&A и какие финансовые показатели теперь требуются для выхода на IPO.
📉 Похмелье после 2021 года: почему 2024-й станет решающим 4:00
Период 2020–2021 годов характеризуется как время экстремального избытка капитала, когда компании привлекали раунды с огромными оценками, часто не имея подтвержденного соответствия продукта рынку (Product-Market Fit) . По мнению Джеймина Болла, в этот 18-месячный период рынок «втиснул» пятилетний объем фандрайзинга .
Основные финансовые изменения на рынке:
- Объем привлеченного капитала для стартапов в 2023 году упал на 90% по сравнению с пиком 2021 года .
- Рынок фактически вернулся к тренд-линии 2016–2017 годов .
- Оценки на стадии Seed остаются аномально высокими и даже выросли, так как крупные фонды ушли в ранние стадии, пытаясь найти там доходность .
Эд Сим утверждает, что 2024 год станет «годом, когда дерьмо попадет на вентилятор» для компаний поздних стадий . Если стартап растет всего на 20% в год и при этом продолжает сжигать наличность, то, по мнению гостя, у него фактически нет бизнеса . Он призывает советы директоров проводить честные разговоры с основателями о том, смогут ли они когда-либо «дорасти» до своих оценок 2021 года. Если компания оценивается в 100 раз больше своей выручки (100x ARR), ей нужно вырасти в 12–13 раз только для того, чтобы оправдать текущую оценку при нормализации мультипликаторов до 10x .
💰 Математика выживания: преф-стек и «грязные» раунды 16:14
Одной из главных проблем для стартапов стал размер «преф-стека» (preferred stack) — общей суммы капитала, привлеченного с приоритетными правами при ликвидации .
Джеймин Болл выделяет следующие риски огромных раундов:
- Барьер для продажи: Если компания привлекла $200 млн, она не может быть продана за $150 млн без потерь для инвесторов и полной демотивации команды .
- Иллюзия безопасности: Наличие $50 млн на счету может давать ложное чувство комфорта, в то время как бизнес-модель остается нерабочей .
- Смена психологии инвесторов: По словам Болла, сейчас даже 1x возврат капитала (просто возврат вложенного) для инвесторов поздних стадий считается приемлемым результатом, чтобы перераспределить эти средства в новые, более перспективные сделки .
Эд Сим отмечает, что многие лучшие компании в его портфеле (например, Snyk и BigID) проходили через промежуточные раунды (bridge rounds), когда никто не хотел их финансировать . Он считает, что инвесторы должны «поднимать основателей с земли», когда времена плохи, и бросать им вызов, когда всё идет слишком гладко .
🤝 Тупик M&A и влияние сделки Figma/Adobe 44:00
Рынок слияний и поглощений (M&A) находится в состоянии стагнации. Джеймин Болл считает, что после того как регуляторы заблокировали сделку Adobe по покупке Figma за $20 млрд, крупные технологические компании будут избегать масштабных приобретений из-за риска антимонопольных разбирательств .
Текущая ситуация в M&A:
- Крупные сделки «закрыты»: Никто не хочет тратить 18 месяцев на процесс, который с высокой вероятностью будет заблокирован .
- Стратегические покупки (Bolt-on): Компании уровня Palo Alto Networks продолжат покупать стартапы за $150–600 млн для расширения своих платформ .
- Частные слияния (Private-to-Private): Компании-«единороги» будут покупать другие стартапы, чтобы превратиться в полноценные платформы перед выходом на IPO .
Эд Сим приводит пример компании Kustomer, продажа которой Meta за $1 млрд заняла 16 месяцев из-за проверок регуляторов в Ирландии, ЕС и США . Оба гостя сошлись во мнении, что в нынешних условиях такая сделка могла бы вообще не состояться .
🏛️ 3 требования к IPO в 2024 году 51:20
Несмотря на пессимизм, окно IPO технически всегда открыто — вопрос лишь в цене, которую готов принять рынок . По мнению Джеймина Болла, выход на биржу — это отличный способ «сбросить» таблицу капитализации, перевести привилегированные акции в обыкновенные и получить публичную валюту для найма талантов .
Эд Сим формулирует «золотой стандарт» для выхода на IPO сегодня:
- Безубыточность: Компания должна иметь положительный денежный поток (Cash Flow Break Even) .
- Темпы роста: Минимум 30% годового роста выручки .
- Правило 40 или 50: Сумма темпа роста и маржинальности должна быть не менее 40–50%, причем приоритет должен отдаваться росту .
Джеймин Болл цитирует Билла Гёрли, сравнивая страх стартапов перед публичностью с нежеланием атлета переходить в профессиональную лигу из-за боязни критики . «Пора повзрослеть», — утверждает Болл, подчеркивая, что публичный контроль заставляет компании становиться финансово здоровыми .
🛡️ Инвестиционные тезисы: AI, кибербезопасность и Израиль 1:08:16
Инвесторы выделили несколько ключевых направлений, в которых они остаются «быками» (оптимистами):
- «Нет стратегии AI без стратегии данных»: Джеймин Болл считает, что прежде чем внедрять ИИ, корпорациям нужно привести в порядок свои хранилища данных. Он выделяет такие компании, как Tabular .
- Безопасность ИИ (AI Security): Эд Сим утверждает, что ИИ не будет внедрен в крупных предприятиях без надлежащей защиты. Он ставит на Protect AI .
- Израильская устойчивость: Несмотря на военный конфликт, Эд Сим продолжает инвестировать в израильских основателей. Он отмечает их невероятную стойкость: даже когда фаундеры призываются в армию, их компании продолжают расти быстрее остальных в портфеле .
- «Скучное» ПО: Джеймин Болл отмечает, что «крутые» (cool) продукты — враг реальности. Настоящие деньги приносят скучные инструменты, решающие конкретные боли клиентов, за которые те готовы платить .
В завершение дискуссии Эд Сим выразил крайний оптимизм по поводу винтажа 2024 года. По его мнению, сейчас — лучшее время для инвестиций, так как основатели «приняли религию» эффективности, а оценки стали адекватными .
