Дэвид Розенберг, известный экономист и основатель Rosenberg Research, предупреждает о критической самоуспокоенности рынков, которые уверовали в сценарий «мягкой посадки» экономики США. В глубоком аналитическом интервью с Энтони Скарамуччи на канале Wealthion стратег объясняет, почему текущие экономические показатели напоминают затишье перед бурей 2007 года и какие скрытые риски несут в себе перекосы в портфелях поколения бэби-бумеров.
📉 Рецессия, которую никто не видит: уроки истории 0:00
Дэвид Розенберг утверждает, что на рынках царит опасная эйфория, вызванная ожиданием «мягкой посадки» (soft landing) или даже отсутствия посадки (no landing) . По его мнению, рецессия уже «смотрит нам прямо в лицо», и исторический опыт подтверждает этот пессимизм. Розенберг напоминает, что в 2007 году Бен Бернанке (тогдашний глава ФРС) заявлял, что проблемы субстандартного ипотечного кредитования «локализованы» (contained), прежде чем они переросли в глобальный финансовый кризис стоимостью $6 трлн .
Основные тезисы Розенберга о текущем моменте:
- Ловушка безработицы: Рецессии всегда начинаются при низком уровне безработицы, важно не абсолютное значение, а динамика изменений .
- Игнорирование лагов: Лаги между повышением процентных ставок и их реальным влиянием на экономику составляют в среднем 30 месяцев . ФРС начала цикл ужесточения в марте 2022 года, что выводит нас на пик риска именно сейчас .
- Ошибочные прогнозы ФРС: Федрезерв прогнозирует рост безработицы на 100 базисных пунктов (с 3.4% до 4.4%), при этом утверждая, что рецессии не будет. Розенберг подчеркивает: в истории США не было случая, чтобы безработица росла более чем на 50 б.п. без последующей рецессии .
🏗️ Путь стратега: от «Черного понедельника» до Merrill Lynch 1:30
Карьера Дэвида Розенберга на финансовом рынке началась символично: его первый рабочий день в качестве экономиста в Bank of Nova Scotia пришелся на «Черный понедельник» 19 октября 1987 года . Этот опыт научил его тому, что рынки могут быть иррациональными, а фундаментальные данные — единственный надежный компас.
До основания собственной фирмы Rosenberg Research в январе 2020 года , он занимал пост главного экономиста в Merrill Lynch. Розенберг отмечает, что эффективность экономиста на Уолл-стрит измеряется не прогнозами ВВП, а способностью превратить макроэкономический анализ в конкретный рыночный колл (инвестиционную рекомендацию) . Его репутация закрепилась благодаря точному прогнозу кризиса 2008 года, когда он вопреки консенсусу предупреждал о пузыре на рынке жилья .
⚠️ Пузырь пассивного инвестирования и риски бэби-бумеров 8:08
Главный страх Розенберга сегодня — не рынок недвижимости, а чрезмерная концентрация домохозяйств в акциях. Он называет текущую ситуацию «пузырем пассивного индексного инвестирования» .
Критикуемые факторы:
- Отсутствие анализа: Более половины рыночной капитализации сегодня приходится на пассивные фонды. Люди «слепо покупают индексы», не глядя на оценки стоимости (valuations) .
- Дисбаланс портфелей: Доля акций в финансовых активах домохозяйств превышает 70%, в то время как казначейские облигации почти никто не держит .
- Уязвимость бэби-бумеров: Поколение бумеров (78 млн человек) должно иметь в портфелях 30–40% акций, но фактически их доля превышает 60% . Розенберг считает безумием отсутствие ребалансировки на таком перегретом рынке .
- Эффект богатства: Если рынок акций перейдет к снижению, возникнет «двойной негативный удар» по потребительским расходам, которые составляют 70% ВВП США .
🏦 ФРС и процентные ставки: за пределами нейтральности 11:13
Розенберг критикует ФРС за то, что регулятор «отстал от кривой» (behind the curve). Он полагает, что текущая ставка по федеральным фондам находится более чем на 200 базисных пунктов выше нейтрального уровня .
Его взгляд на денежно-кредитную политику:
- Цель ниже нейтральной: Розенберг уверен, что этот цикл снижения ставок закончится на уровнях значительно ниже воспринимаемого «нейтрального» значения (которое ФРС оценивает примерно в 2.8%) .
- Реальная опасность: Точно так же, как ФРС слишком долго игнорировала инфляцию в 2021 году, сейчас она слишком долго держит ставки высокими, не замечая замедления экономики .
- Потенциал облигаций: Его «самый убежденный прогноз» — доходности казначейских облигаций имеют огромный потенциал для снижения по мере осознания рынком реальности рецессии .
📈 Инвестиционные стратегии: золото и дефляционные риски 30:20
Вопреки опасениям многих аналитиков, Розенберг не верит в стагфляцию. Он считает, что главным риском является классическая рецессия и дезинфляция, переходящая в дефляцию . Рост производительности в США на уровне 3% является «светлым пятном», которое сдерживает инфляцию издержек .
Рекомендации по секторам:
- Защитные инструменты: Розенберг отдает предпочтение секторам, чувствительным к снижению ставок: коммунальные услуги (Utilities), выборочные REIT, телекоммуникации .
- Дивиденды: Акцент на компаниях с солидными выплатами и стабильными коэффициентами выплат .
- Золото: Розенберг остается «быком» по золоту уже 10 лет . Он рассматривает золото не как товар, а как валюту, которая не является чьим-либо обязательством . Целевой уровень в $3000 кажется ему вполне достижимым по мере ослабления доллара и снижения ставок .
- Развивающиеся рынки (EM): Несмотря на привлекательные оценки (P/E Китая около 10, Гонконга — 8), стратег опасается их из-за проблем с ликвидностью в случае глобальной рецессии. Его девиз для EM: «Рынки, из которых невозможно выйти в экстренной ситуации» .
🗳️ Политический фактор: Трамп против Харрис 41:43
Рассматривая экономические программы кандидатов в президенты США, Розенберг отмечает риски в обоих сценариях, хотя и считает разделенное правительство (split government) лучшим исходом для рынков .
Риски программы Дональда Трампа:
- Тарифы: По мнению экономиста, масштабные пошлины станут «большим негативным шоком» и ударят по семьям с низким и средним доходом . Однако он полагает, что это скорее тактический ход, чем реальный план.
- Плюсы: Снижение корпоративного налога до 15% и дерегуляция рассматриваются как позитивные факторы для бизнеса .
Риски программы Камалы Харрис:
- Налоги: Повышение предельной ставки корпоративного налога до 28% может поднять эффективную ставку выше 40% (с учетом налогов штатов), что сделает США неконкурентоспособными среди стран ОЭСР .
- Последствия: Розенберг предупреждает: «То, что вы облагаете налогом, вы получаете в меньшем количестве». Налоги на прибыль неизбежно ведут к снижению зарплат и сокращению найма .
В завершение беседы Розенберг подчеркивает, что инвесторам крайне важно сохранять ликвидность и пересмотреть свои портфели, пока рынок дает такую возможность. Самоуспокоенность — самый опасный враг в конце цикла, и исторические параллели с 2000 и 2007 годами сегодня актуальны как никогда.
