В свежем выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance эксперты проанализировали последние данные по рынку труда США, которые радикально изменили макроэкономические ожидания. Ведущий и приглашенные аналитики — Тайлер Невилл и Куинн Томпсон — обсудили, почему вероятность рецессии стремится к нулю, как глобальный цикл смягчения монетарной политики раздувает пузыри в активах и почему ФРС может внезапно прекратить сокращение своего баланса.
📈 Рынок труда США: Отчет, похоронивший страхи о рецессии 2:36
Опубликованный отчет по занятости в США за сентябрь оказался значительно сильнее прогнозов, что, по мнению участников дискуссии, ставит крест на разговорах о немедленной рецессии .
Ключевые показатели отчета:
- Число новых рабочих мест (non-farm payrolls): 223 000 при консенсус-прогнозе 125 000 .
- Уровень безработицы: снизился до 4,1% (фактическое некругленое значение — 4,051%), против ожидавшихся 4,2% .
- Пересмотр данных: показатели июля были повышены с 89 000 до 144 000, августа — со 142 000 до 159 000 .
Ведущий подчеркнул, что снижение безработицы носило структурный характер: сократилось число как временных увольнений, так и тех, кто потерял работу на постоянной основе . Качество отчета также было высоким: количество занятых на полный рабочий день увеличилось, а число частично занятых сократилось . Тайлер Невилл отметил, что этот отчет «выбивает почву из-под ног» у перманентных «медведей», которые предрекали крах экономики . По его мнению, макроэкономическая среда до конца года выглядит невероятно позитивной .
🌍 Глобальный цикл смягчения и «мировая Понци-схема» 8:05
Куинн Томпсон призвал не недооценивать масштаб синхронного смягчения политики центральными банками по всему миру .
Текущая ситуация в мире:
- ЕЦБ планирует снижение ставки еще на 50 базисных пунктов до конца года .
- Китай запускает масштабные меры стимулирования .
- Банки Англии и Канады также находятся в цикле снижения ставок .
- ФРС, несмотря на сильный отчет по рынку труда, остается на пути смягчения, хотя вероятность снижения ставки сразу на 50 б.п. в ноябре исчезла .
Тайлер Невилл высказал мнение, что современная финансовая система представляет собой своего рода «глобальную Понци-схему» . Он утверждает, что развитым рынкам и Китаю необходим рост номинального ВВП для обслуживания гигантского долгового пузыря . Пока S&P 500 находится на максимумах, а капитальный сектор экономики в порядке, система продолжает функционировать, несмотря на трудности среднего класса .
Эксперты привели данные JPMorgan по кредитным спредам, которые служат индикатором здоровья экономики :
- Спреды по высокодоходным облигациям сейчас составляют 345 б.п., тогда как в среднем при рецессии они достигают 971 б.п. .
- Прогноз дефолтов по высокодоходным облигациям на 2024 год был снижен до 1,25% .
⚡️ Сценарий «No Landing»: Перегрев экономики вместо мягкой посадки 15:40
Куинн Томпсон выдвинул тезис, что экономика США может не просто «мягко приземлиться», а начать новый цикл резкого роста (re-inflation) . Он считает, что снижение ставок ФРС на фоне глобального смягчения может «поджечь» экономику .
В качестве ключевого индикатора Томпсон использует цену на нефть:
- Если нефть ниже $100 за баррель, сохраняется высокая вероятность «мягкой посадки» .
- Если цена уйдет выше $100, возникает риск сценария «no landing» с повторным ускорением инфляции .
Участники обсудили «американскую исключительность» — ситуацию, когда экономика США остается значительно сильнее остального мира . Это поддерживает индекс доллара (DXY) в диапазоне 100–105 пунктов . Томпсон отметил, что рост доходности 10-летних гособлигаций с 3,7% до 4% сейчас не является проблемой, так как он обусловлен экономическим ростом, а не всплеском инфляционных ожиданий .
🚀 Взлет «зомби-компаний» и ликвидность Майкла Хауэлла 19:31
Тайлер Невилл отметил оживление в сегменте спекулятивных активов и убыточных компаний, которые были «оставлены умирать» последние два года . Он связал это с тезисом Майкла Хауэлла о глобальном цикле рефинансирования: когда ликвидность растет, капиталы устремляются в рискованные активы для защиты покупательной способности .
Примеры «мусорных» акций (trash rally), показавших рост:
- Rocket Lab: космическая компания, которая все еще убыточна, но сокращает потери. Прогноз роста выручки на 2025 год составляет 38% .
- Clover Health: бывшая SPAC-компания, которая была на грани банкротства, но выросла с нескольких центов до $4 .
- Carvana: сервис по продаже подержанных авто, продолжающий демонстрировать устойчивость .
По мнению Невилла, графики многих «шитткоинов» (низколиквидных альткоинов) сейчас выглядят идентично графикам этих спекулятивных акций .
🛡️ Геополитика: Ближний Восток и «фактор Трампа» 27:33
Обсуждая конфликт на Ближнем Востоке, Куинн Томпсон отметил странную реакцию рынков: акции остаются на максимумах, несмотря на угрозу большой войны . По его мнению, это связано с накопленным опытом — предыдущие эскалации быстро затухали, и инвесторы привыкли к «выкупу просадок» .
Томпсон представил теорию игр вокруг выборов в США :
- Иран не заинтересован в победе Трампа, поэтому чрезмерная эскалация сейчас ему невыгодна, так как она может склонить чашу весов в пользу республиканцев .
- Израиль, напротив, исторически чувствовал себя увереннее при Трампе .
- Белый дом (администрация Байдена), вероятно, прилагает огромные усилия, чтобы сдержать конфликт до дня голосования .
Эксперты также коснулись темы золота. Томпсон считает, что золото выглядит перекупленным после ралли в течение 30 дней подряд . В то же время Тайлер Невилл видит в росте золота сигнал об изменении доверия к казначейским облигациям США как к основному резервному активу . По его мнению, Биткоин начинает восприниматься в той же категории — как резервный актив, который можно мгновенно переместить в любой точке мира .
🔧 Монетарная «сантехника»: Сбой в репо и конец QT 36:28
Ведущий подробно разобрал технический инцидент на денежном рынке, произошедший в конце квартала . Спред между ставкой SOFR (обеспеченное кредитование) и IORB (проценты на резервы в ФРС) резко вырос .
Основные факты инцидента:
- Использование механизма Standing Repo Facility (SRF) подскочило до $2,3 млрд . Это крупнейшее использование инструмента с июня 2020 года .
- Ставка SOFR кратковременно выскочила выше верхней границы коридора ФРС .
Ведущий напомнил о кризисе репо 2019 года, когда ставки взлетали до 9%, и ФРС пришлось экстренно вливать ликвидность, что многие назвали «не-количественным смягчением» (Not QE) . Хотя текущий сбой невелик ($2,3 млрд — это немного), он служит важным сигналом для ФРС . Эксперты прогнозируют, что ФРС может объявить о прекращении программы количественного ужесточения (QT) уже в ноябре или до конца 2024 года, чтобы избежать более серьезных проблем с ликвидностью .
₿ Криптовалюты: «Up-tober» и скрытые возможности 48:33
Куинн Томпсон охарактеризовал недавний откат Биткоина с $65 000 до $60 000 как «промывку» избыточного плеча (leverage flush-out) . Он считает макроэкономический фон для криптоактивов «безупречным» и сравнивает его с ситуацией перед крупными ралли в конце 2022 и 2023 годов .
Взгляд аналитиков на рынок крипто-акций:
- Тайлер Невилл отметил огромный объем коротких позиций (short interest) в акциях майнеров. Например, у Marathon Digital (MARA) в шорте находится около 80 млн акций, что составляет почти 30% флоата .
- Куинн Томпсон рекомендует присмотреться к опционам на крипто-акции (call options) как к способу сыграть на возможном шорт-сквизе и недооцененности вероятности победы Трампа .
В завершение Невилл подчеркнул социальный парадокс: молодые миллениалы и поколение Z чувствуют себя забытыми, так как не могут позволить себе жилье из-за инфляции активов, несмотря на сильные показатели экономики «на бумаге» . Это создает давление на политиков, заставляя их продолжать стимулирование, что в конечном итоге является инфляционным фактором в долгосрочной перспективе .
