В новом выпуске программы The Compound Джош Браун и старший вице-президент Acadian Asset Management Оуэн Ламонт обсуждают текущее состояние рынков через призму «семи столпов» финансовых пузырей. Несмотря на рекордные показатели технологических гигантов, собеседники пытаются определить, находимся ли мы в фазе рационального роста или уже вступили в «предгорья безумия», где логика уступает место психологии толпы и финансовому нигилизму.
🏔️ Предгорья безумия: текущее состояние рынка 0:13
Оуэн Ламонт, представляющий бостонскую компанию Acadian Asset Management (основана в 1986 году и управляет активами на основе количественных стратегий), отмечает, что не считает весь рынок S&P 500 классическим пузырем в данный момент . Тем не менее, по его мнению, ситуация сегодня гораздо ближе к опасной черте, чем полгода назад.
Основным критерием для постановки «диагноза» полноценного пузыря Ламонт считает активность на рынке IPO. В 1999 и 2021 годах наблюдались волны размещений низкокачественных компаний, чего пока не происходит в 2025 году . Джош Браун характеризует текущий момент как «предгорья безумия», когда пик абсолютного безрассудства уже виден на горизонте, но туман еще не полностью рассеялся .
Собеседники выделяют ключевое отличие текущей ситуации от классических «тюльпановых» лихорадок:
- Рост рынка обеспечивают компании высочайшего качества с реальной прибылью, а не только «схемы Понци» .
- Инвесторы готовы переплачивать за качество, но это не делает активы мусором.
- При этом в отдельных сегментах — криптоактивах и мем-акциях — наблюдаются все признаки иррационального поведения.
🤡 Столб №1: «Вокруг идиоты, оглянитесь» 2:53
Эта фраза, по словам Ламонта, приписывается Ларри Саммерсу (из неопубликованной работы) и подчеркивает сосуществование на рынке рациональных и иррациональных игроков .
По мнению Ламонта, в криптосфере взаимодействуют две группы:
- Неинформированные трейдеры: люди, которые не понимают монетарную экономику или финансы, но покупают Bitcoin ETF, потому что это часть «крутого движения» .
- Рациональные циники: профессионалы, которые следуют стратегии Джорджа Сороса («Когда я вижу пузырь, я устремляюсь в него») .
Джош Браун отмечает рост «финансового нигилизма» в культуре. По его словам, многие инвесторы осознанно покупают сомнительные активы, делая ставку на то, что за ними придет «еще больший дурак» . Ламонт соглашается, добавляя, что в эпоху пузыря доткомов 1990-х в основе лежала хотя бы идея интернета, тогда как современные мем-акции часто даже не притворяются, что имеют экономическое обоснование .
🗳️ Столб №2: «Каждый должен быть богатым» 14:22
Этот тезис отсылает к статье Джона Раскоба 1929 года, опубликованной в Ladies Home Journal незадолго до великого краха . Ламонт видит параллели в современных лозунгах о «демократизации финансов».
Критический взгляд на демократизацию:
- Браун утверждает, что когда влиятельные лица говорят о «демократизации» доступа к капиталу, это почти всегда означает попытку заработать на розничных инвесторах под маской альтруизма .
- Ламонт приводит аналогию с медициной: «демократизация хирургии» закончилась бы катастрофой, так как пациенту нужен элитный хирург, а не «демократически выбранный» дилетант .
- Исследования показывают, что продвижение финансовой грамотности часто ведет к самоуверенности: люди начинают торговать активнее и в итоге показывают результаты хуже рынка .
🌫️ Столб №3: «Никто ничего не знает» 18:21
Цитата сценариста Уильяма Голдмана об индустрии кино применима и к финансам: никто не может с уверенностью предсказать, что сработает . В академических финансах это выражается в «теории случайных блужданий» — невозможности предсказать будущие цены на основе текущих, так как все ожидания уже заложены в стоимость .
По словам Ламонта, неопределенность («туман войны») создает почву для шарлатанов, которые выступают с уверенными прогнозами. Он призывает к смирению перед рыночными ценами: даже если кто-то считает, что Bitcoin стоит ноль, это не значит, что он упадет до нуля завтра .
Обсуждая Bitcoin, Ламонт выделяет его уникальность:
- Ограниченное предложение: в отличие от игрушек Beanie Babies или бесконечных IPO, предложение биткоина жестко ограничено алгоритмом .
- Отсутствие заменителей: несмотря на тысячи альткоинов, ни один не смог повторить сетевой эффект оригинала .
- Товар Веблена: Браун и Ламонт обсуждают, что биткоин ведет себя как предмет роскоши — чем выше цена, тем выше спрос, что противоречит стандартным законам экономики .
📢 Столб №4: «Фанатик не меняет тему» 23:47
Фанатизм в криптосфере и технологическом секторе усиливается, когда сторонники идей оказываются правы в моменте. Ламонт сравнивает распространение идей пузыря с эпидемией: фанатики выступают как «резервуар инфекции», который постоянно заражает новых участников рынка .
Особенности поведения фанатиков:
- Рационализация: когда предсказание (например, о конце света или крахе доллара) не сбывается, фанатики не уходят, а «удваивают ставку», заявляя, что просто ошиблись в дате .
- Эффект подножки: успех одной стороны заставляет сомневающихся переходить в их лагерь, чтобы почувствовать сопричастность к «группе победителей» .
🧩 Столб №5: «Чем больше путаницы, тем лучше» 27:53
Сложность и непонятность актива часто становятся инструментом рекрутинга. Ламонт отмечает, что успех биткоина частично обусловлен его «математической мистикой» .
- Обычные банковские операции скучны для молодежи, в то время как крипторынок напоминает видеоигру с героями, злодеями (регуляторами и ФРС) и постоянно растущими числами .
- Цели проекта («use cases») постоянно меняются: сначала это была банковская система для бедных, затем средство сбережения, теперь — технологическая платформа .
- Большинство инвесторов в Bitcoin ETF от BlackRock, по мнению Ламонта, никогда не читали «белую книгу» Сатоши Накамото, так же как водители не знают устройства двигателя .
📈 Столб №6: «Число идет вверх» (Number Go Up) 31:54
Главный драйвер любого пузыря — экстраполяция прошлых доходов. Ламонт называет это «железным законом потоков, преследующих доходность» . В индустрии управления активами рост цены — это то, что привлекает клиентов и новые вложения.
Причины, по которым «число» может перестать расти:
- Разоблачение мошенничества: как в случае с FTX и Сэмом Бэнкманом-Фридом .
- Экономические шоки: Браун указывает, что биткоин еще не переживал затяжную рецессию. За последние 15 лет экономика США находилась в рецессии всего два месяца в 2020 году .
- Потребность в ликвидности: когда людям понадобятся реальные деньги на жизнь, они начнут распродавать спекулятивные активы .
📜 Столб №7: «В этот раз всё иначе» 35:02
Знаменитая фраза Джона Темплтона о самых дорогих словах в истории инвестирования . Несмотря на то, что технологии и политическая ситуация меняются, человеческая психология — страх и жадность — остается константой .
Ламонт приводит ироничный пример Чарльза Маккея, автора классического труда «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы». Написав книгу о пузырях прошлого, Маккей сам стал жертвой британского железнодорожного пузыря, потеряв состояние . Он оправдывал свои инвестиции тем, что «железные дороги — это реальный бизнес, в отличие от тюльпанов», что является типичным примером рационализации пузыря в процессе его надувания .
В завершение беседы Ламонт рекомендует сохранять критическое мышление и следить за его исследованиями в колонке Owen-omics на сайте Acadian Asset Management .
