В то время как фондовый рынок США штурмует исторические максимумы, а инвесторы привыкли выкупать любые падения, реальные настроения потребителей упали до минимума за последние 74 года. Патрик Бойл анализирует, почему эпоха низкой инфляции была лишь исторической удачей, вызванной «демографическим бонусом» Китая, и почему теперь нас ждет затяжной период дорогой жизни, структурной инфляции и политического давления на центральные банки.
🛢️ Энергетический шок и иллюзия «неожиданности» 0:00
Текущий кризис стоимости жизни часто списывают на геополитические потрясения, такие как закрытие Ормузского пролива, через который проходит пятая часть мировых поставок нефти . После атаки на Иран цена на нефть марки Brent превысила $125 за баррель . Политики охотно обвиняют в инфляции внешние факторы, однако экономисты предупреждали о грядущем росте цен задолго до первых ракетных залпов.
По мнению Маноджа Прадана и Чарльза Гудхарта, авторов книги «The Great Demographic Reversal» (и новой работы «The Unanchored Central Banker»), последние три десятилетия центральные банкиры просто пожинали плоды структурного снижения цен, к которому их политика не имела почти никакого отношения . Они принимали попутный ветер за силу своих собственных ног.
Ключевые факторы, сдерживавшие инфляцию с 1990-х годов:
- Массовый выход на рынок труда поколения беби-бумеров .
- Резкий рост участия женщин в рабочей силе .
- Интеграция Китая и Восточной Европы в глобальную торговую систему .
Это привело к уникальному в истории удвоению эффективной мировой рабочей силы, что надежно удерживало заработные платы и цены от роста .
📉 Смерть и воскрешение кривой Филлипса 3:49
Долгое время экономисты считали, что кривая Филлипса — историческая связь между низкой безработицей и высокой инфляцией — сломалась. В течение двадцати лет процентные ставки были на дне, безработица в некоторых странах достигала исторических минимумов, но инфляция едва шевелилась . Центральные банкиры приписывали это своей исключительной компетентности.
Однако Прадан и Гудхарт утверждают, что кривая Филлипса не умерла — Китай просто ввел её в состояние комы . Важно разделять два типа инфляционной динамики:
- Внутренние услуги: парикмахеры, сантехники, юристы. Их цены зависят от местного рынка труда . Эта связь никогда не прерывалась.
- Товары: последние 30 лет цены на них формировались в Китае .
Дефляция товаров из Китая была настолько мощной, что маскировала нормальную инфляцию в секторе услуг. Фактически, США и Европа «аутсорсили» свои целевые показатели инфляции на китайские фабрики . Эта эра закончилась: население Китая стареет быстрее, чем в любой крупной экономике, а торговые барьеры блокируют дешевый импорт .
🏗️ Почему инфляция в 4% становится новой реальностью 9:28
Адам Позен из Института Питерсона и Питер Орзаг из Lazard еще в начале года предупреждали, что инфляция в США может достичь 4% к концу года, что вдвое превышает цель ФРС . Их аргументы не зависели от цен на нефть:
- Эффект тарифов: Бизнесы исчерпали запасы товаров, закупленных до введения новых пошлин, и теперь начинают перекладывать расходы на потребителей мелкими шагами .
- Дефицит кадров: Из-за старения населения и изменения миграционной политики рынок труда стал критически узким. Количество рабочих мест, которое нужно создавать ежемесячно для поддержания стабильности, сократилось вдвое с начала 2024 года .
- Рыхлая фискальная политика: Дефицит бюджета США превышает 7% ВВП в период полной занятости — цифра, характерная для времен войны или глубокой рецессии .
По мнению Позена, хотя ИИ может повысить производительность в будущем, в краткосрочной перспективе дефицит работников ведет к росту зарплат в сфере услуг, что неизбежно тянет вверх цены у дантистов, в домах престарелых и автосервисах .
🎻 «Болезнь цен» Баумоля и ловушка здравоохранения 14:13
Экономист Уильям Баумоль еще в 1960-х годах объяснил, почему услуги, в которых невозможно повысить производительность, обречены на удорожание. Струнный квартет играет Бетховена так же, как и сто лет назад — количество музыкантов и время исполнения не изменились . Однако, чтобы музыканты не ушли работать в более прибыльные сектора, им нужно платить больше. Это и есть «болезнь цен» Баумоля.
В государственном масштабе это превращается в бюджетный кошмар:
- Здравоохранение и образование: Эти сферы максимально трудозатратны и устойчивы к росту производительности .
- Старение населения: Пожилым людям требуются медсестры-люди, а не роботы. В Японии, вложившей миллиарды в робототехнику, лишь 2% сиделок используют их в работе .
- Бюджетный обрыв: В США фонд социального страхования может исчерпаться к 2033 году . Прадан и Гудхарт полагают, что политики предпочтут «залить» проблему напечатанными деньгами, чем сократить выплаты самому активному электорату .
🏠 Скрытая угроза: жилье и долговые игры 21:57
Расходы на жилье составляют более трети индекса потребительских цен (CPI), но они часто отсутствуют в анализах, предсказывающих возврат к низкой инфляции . Официальные данные занижают реальность: CPI учитывает старые договоры аренды, а не те цены, которые видят новые арендаторы и покупатели «на земле» .
Ситуацию усугубляет «эффект блокировки»: домовладельцы не продают жилье, чтобы не терять дешевую ипотеку под 3%, заменяя её новой под 6-7% . В итоге предложение на рынке почти отсутствует, а строительство нового жилья стало дороже из-за пошлин на материалы и дефицита рабочих .
На этом фоне стратегия Министерства финансов США вызывает вопросы. Министр Скотт Бессент переводит заимствования на «короткий край» кривой, выпуская краткосрочные векселя вместо долгосрочных облигаций . Бойл отмечает иронию: Бессент раньше сам критиковал Джанет Йеллен за подобные действия, утверждая, что это подрывает статус трежерис как стабильного актива . Если ставки не упадут быстро, правительству придется постоянно рефинансировать долг по рыночным ценам, которые могут оказаться неприятно высокими.
🏛️ Конец независимости центральных банков? 26:58
Когда правительство отказывается сокращать расходы, давление переносится на единственный институт, который может печатать деньги. Прадан и Гудхарт подчеркивают: в любом длительном конфликте между правительством и центральным банком побеждает правительство .
Наблюдаются тревожные признаки политического давления на ФРС:
- Критика главы ФРС в социальных сетях со стороны администрации .
- Расследования Министерства юстиции в отношении ремонтных работ в банке .
- Выдвижение кандидатов, призывающих к «смене режима» в ФРС .
По мнению Бойла, это не просто американская проблема. Опыт Турции и Аргентины показывает, что происходит, когда политики берут контроль над печатным станком: чехарда глав ЦБ, принуждение к покупке госдолга и стремительная потеря покупательной способности валюты .
Мир больше не является «одной большой оптимизированной фабрикой» . Страны вынуждены строить дублирующие цепочки поставок, увеличивать оборонные расходы и возвращать производство домой (оншоринг). Всё это требует колоссальных затрат, которые не увеличивают производительность, а лишь раздувают дефициты бюджетов, подпитывая инфляционную спираль .
