В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кастро Ларсен и системный трейдер Роберт Карвер обсуждают с финансовым экспертом Кевином Колдайроном феномен «кэрри-трейда» (carry trade). Главная тема беседы — как стратегия, основанная на извлечении прибыли из стабильности, стала доминирующей силой в мировой экономике и почему это создает риски масштабного системного кризиса.
📈 Анатомия кэрри-трейда: прибыль из «ничего» 9:43
Кевин Колдайрон определяет кэрри-трейд как любую сделку, которая приносит деньги, «когда ничего не происходит» . Классический пример — валютный кэрри: инвестор занимает средства в валюте с низкой процентной ставкой (например, в японской иене) и размещает их в валюте с высокой доходностью (например, в турецкой лире) . Если обменный курс остается стабильным, трейдер забирает разницу в процентных ставках.
Эксперт выделяет четыре ключевые характеристики таких стратегий:
- Короткая позиция по волатильности: стратегия прибыльна в штиль и убыточна, когда на рынках начинаются резкие движения .
- Использование кредитного плеча (леверидж): по мнению Колдайрона, без заемных средств сделка не может считаться полноценным кэрри-трейдом .
- Обеспечение ликвидности: капитал течет из мест, где его в избытке (Швейцария, Япония), туда, где он в дефиците (развивающиеся рынки) .
- График доходности в виде «зубьев пилы»: длительные периоды постепенного роста прерываются внезапными и глубокими обвалами . Этот паттерн часто описывают фразой: «подниматься на эскалаторе, падать на лифте» .
🌪️ Токсичность левериджа в условиях кризиса 21:26
Отвечая на вопрос Роберта Карвера о том, чем опасен леверидж именно в кэрри-стратегиях, Кевин Колдайрон указывает на неудачное время реализации рисков. В отличие от других видов торговли, убытки в кэрри-трейде случаются именно тогда, когда волатильность во всем мире резко возрастает .
В такие моменты все участники рынка одновременно пытаются сократить риски. Стоимость управления кредитным плечом взлетает, а ликвидность исчезает, что заставляет трейдеров закрывать позиции по любым ценам, провоцируя лавинообразное падение . Гость отмечает, что за последние 20–30 лет доходность валютных кэрри стала сильно коррелировать с индексом S&P 500 и индексом страха VIX, что делает этот риск практически недиверсифицируемым .
🛡️ Роль центральных банков в «подавлении» волатильности 29:25
Одной из центральных идей книги Кевина Колдайрона «The Rise of Carry» является концепция подавления волатильности. По его мнению, действия регуляторов, таких как Федеральная резервная система США, создают опасную обратную связь. Когда центральные банки вмешиваются в работу рынков для их стабилизации, они фактически ограничивают возможные убытки кэрри-трейдеров .
Это приводит к следующим последствиям:
- Инвесторы перестают видеть реальный «левый хвост» распределения рисков (наихудшие сценарии) .
- Стратегии кэрри выглядят более прибыльными и безопасными, чем они есть на самом деле.
- Еще больше участников вкладываются в такие сделки, создавая избыток «кинетической энергии» для будущего взрыва волатильности .
Колдайрон утверждает, что ожидание «пут-опциона ФРС» (уверенности в том, что регулятор спасет рынок в случае падения) удерживает волатильность на искусственно низком уровне, что гость и его соавторы называют «новым финансовым порядком» .
🫧 Кэрри-режим: финансовые пузыри и суррогаты денег 35:43
Кевин Колдайрон полагает, что мы живем в «режиме кэрри», где подобные механизмы пронизывают всё: от частного капитала (private equity) до аренды недвижимости (buy-to-let) . Рост кэрри-трейдов увеличивает глобальный долг и одновременно создает иллюзию избыточной ликвидности.
В этом режиме финансовые активы, такие как краткосрочные корпоративные облигации или ETF на облигации, начинают восприниматься инвесторами как заменители наличности (money substitutes) . Однако, поскольку в основе кэрри лежит короткая позиция по волатильности, при любом шоке инвесторы мгновенно осознают риск и бегут из этих «заменителей» обратно в реальные деньги — казначейские облигации и банковские депозиты . Именно поэтому в 2020 году ФРС пришлось начать скупать корпоративные облигации и даже ETF: регулятор понимал, что без его вмешательства рынок этих «суррогатов денег» просто исчезнет .
📉 Закат эпохи и угроза инфляции 40:47
На вопрос Нильса Ларсена о том, в какой стадии находится режим кэрри, Колдайрон отвечает, что мы, возможно, находимся в финальной фазе перехода . Главным катализатором конца этой эпохи он называет инфляцию.
По мнению Колдайрона, центральные банки оказались в ловушке:
- В 2008 и 2020 годах они могли печатать деньги, так как инфляция была близка к нулю .
- Если масштабный рыночный крах случится при инфляции в 7–8%, вмешательство центрального банка может окончательно дестабилизировать инфляционные ожидания .
- Рынок начинает сомневаться, что акции находятся под «защитным зонтиком» ФРС, в то время как долговые рынки всё еще рассчитывают на поддержку .
Кевин предполагает, что следующий режим будет характеризоваться гораздо более высокой и устойчивой инфляцией, а также потерей доверия к центральным банкам .
🏛️ Этическая дилемма и будущее регулирования 1:01:07
Обсуждая последствия вмешательства государства, участники дискуссии затронули тему «страхования для богатых» (trickle-down insurance). Колдайрон утверждает, что регуляторы пытаются обеспечить стабильность рабочих мест и уровня жизни, но делают это через финансовые рынки, что является крайне неэффективным инструментом .
Гость предлагает альтернативный подход: если центральный банк выступает «маркетмейкером последней инстанции», участники финансового рынка должны платить рыночную цену за это страхование ликвидности . Сейчас же эта ликвидность субсидируется государством, что заставляет людей чрезмерно на нее полагаться.
В завершение беседы Кевин Колдайрон сообщил, что работает над продолжением книги, которое может получить название «The Fall of Carry» («Падение кэрри»), где будет исследован механизм разрушения текущего финансового порядка .
