В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) анализируют парадоксальное состояние американской экономики. Несмотря на агрессивное повышение процентных ставок, потребительская активность остается высокой, а рынки находят новые драйверы роста в лице искусственного интеллекта. В центре дискуссии — вопрос устойчивости государственного долга США, перспективы рынка недвижимости и неожиданная трансформация восприятия криптовалют крупнейшими институциональными игроками.
🚀 Искусственный интеллект и «новые перевозчики» экономики 0:04
Обсуждая итоги 2023 года, Бен Карлсон отмечает, что главной темой инвестиционного года стал искусственный интеллект (ИИ), который фактически «спас рынок» . Хотя в начале года подобные утверждения казались преждевременными, текущая динамика подтверждает этот тезис. Ведущие сходятся во мнении, что индустрия ИИ всё еще находится на стадии «ранних иннингов» .
Ключевым фактором этого роста стали полупроводники. Бен Карлсон напоминает слова коллеги Джоша Брауна, который еще в 2013 году советовал инвесторам перестать следить за транспортным сектором и обратить внимание на чипы, назвав их «новыми перевозчиками» мировой экономики . Дефицит полупроводников во время пандемии наглядно продемонстрировал их критическую важность для всех отраслей, от автомобилестроения до бытовой электроники .
Статистика подтверждает интерес инвесторов:
- Чистый приток в ETF полупроводникового субсектора (например, SOXX) с начала года составил $1,8 млрд .
- Ведущие отмечают, что покупка широкого ETF может быть более разумной стратегией, чем попытка угадать конкретного победителя между Nvidia и AMD .
📉 Инфляционные споры и «мягкая посадка» 4:02
Ситуация с инфляцией в США остается предметом жарких споров. Хотя показатели Headline и Core CPI демонстрируют устойчивое снижение, многие инвестиционные эксперты продолжают настаивать на том, что «в этот раз всё иначе» и инфляция пришла всерьез и надолго . По мнению Бена Карлсона, тезис о долгосрочной высокой инфляции стал консенсусным, и те, кто его придерживает, ошибочно считают себя контр-инвесторами .
Майкл Батник выдвигает смелую гипотезу: американская экономика, возможно, уже совершила «мягкую посадку», просто этого никто не заметил . Он аргументирует это тем, что США демонстрируют самые низкие показатели инфляции среди стран G7 .
- Концепция «Чистой грязной рубашки»: США продолжают доминировать благодаря инновациям и встроенным буферам, несмотря на апокалиптические прогнозы о падении «американской империи» .
- Искажение данных: Ведущие обсуждают мнение Джереми Шварца из Wisdom Tree, который утверждает, что инфляция уже ниже 2%, если использовать данные по аренде жилья в реальном времени, а не запаздывающие официальные метрики .
По словам Карлсона, если исключить расходы на жилье (CPI ex-shelter), инфляция уже достигла целевого показателя в 2% . Рост доходности облигаций (10-летние трежерис на уровне 4,85%) ведущие связывают не со страхом инфляции, а с неожиданной силой экономики .
🍕 Потребительский парадокс: от Chipotle до телевизоров 10:59
Несмотря на разговоры о победе над инфляцией, реальный бизнес продолжает повышать цены. Сеть Chipotle объявила о планах нового раунда повышения цен после паузы в начале года . Тем не менее, Майкл Батник признается, что, несмотря на недовольство сервисом и ценами, он продолжит покупать их продукцию, что иллюстрирует неэластичность спроса на популярные бренды .
На этом фоне выделяется дефляция в электронике. Бен Карлсон приводит личный пример:
- Покупка 43-дюймового телевизора Amazon Fire TV за $160 на распродаже Prime Day .
- Для сравнения: первый плоский телевизор Карлсона диагональю 37 дюймов стоил около $2300 .
- Ведущие отмечают, что современные дешевые телевизоры работают скорее как компьютеры: они дешевеют, но со временем начинают «тормозить», что вынуждает менять их каждые 4–5 лет .
По данным финансового директора Pepsi, состояние потребителя можно отследить по продажам в магазинах при заправках . Когда доходы под давлением, люди перестают покупать снеки и напитки в дорогу. Однако в третьем квартале доходы Pepsi в этом канале выросли на 5–8%, что свидетельствует о сохраняющейся силе потребителя .
🏛️ Государственный долг: «Yikes» Илона Маска против реальности 31:07
Обсуждение госдолга США спровоцировал твит, на который Илон Маск ответил коротким «yikes» . В твите сравнивались расходы правительства ($6,4 трлн) и доходы ($4,8 трлн) с показателями корпорации, делая вывод о неминуемом крахе.
Бен Карлсон и Майкл Батник критикуют такой подход по нескольким причинам:
- Правительство — не корпорация: США обладают монополией на печать собственной валюты .
- Отсутствие учета активов: В расчетах «думеров» не учитываются активы государства — земли, инфраструктура, здания и военная мощь .
- Исторический урок 1835 года: Ведущие вспоминают, как президент Эндрю Джексон полностью выплатил государственный долг (единственный раз в истории). Это привело к одному из тяжелейших финансовых кризисов и шестилетней депрессии .
По мнению ведущих, хотя при ставках в 5% обслуживание долга становится серьезной проблемой, прямое сравнение бюджета страны с семейным бюджетом или балансом компании является дилетантским .
📈 «Смена эпох» и новые возможности в облигациях 21:21
Майкл Батник анализирует свежий меморандум Говарда Маркса «Sea Change» (Смена эпох). Маркс утверждает, что инвесторам пора пересмотреть стратегии, работавшие с 2009 года .
- Историческая доходность S&P 500 за 100 лет составляет около 10% годовых .
- Сегодня индекс высокодоходных облигаций (high yield) предлагает доходность 8,5%, а кредиты с кредитным плечом (leverage loans) — до 10% .
Батник считает, что доходность в 9% по «мусорным» облигациям — это отличная сделка даже с учетом риска рецессии . Даже если начнется кризис и рынок облигаций упадет на 25%, наличие купона в 9% создает серьезный буфер, которого нет у акций . Карлсон добавляет, что сейчас рынок облигаций просто вернулся к «нормальности» после аномального периода нулевых ставок .
Интересный факт о владении трежерис:
- Домохозяйства владеют лишь 9% рынка гособлигаций .
- Крупнейший владелец — иностранные инвесторы (30%), но их доля снижается .
- ФРС владеет 18%, и ведущие полагают, что в случае дестабилизации рынка ФРС придется играть еще более активную роль, по примеру Банка Японии .
🏠 Тупик на рынке недвижимости 42:07
Рынок жилья в США находится в состоянии паралича. Количество объявлений со снижением цены достигло максимума за 4 года (6,8%), но само снижение цен крайне незначительно — около 0,1% . Бен Карлсон отмечает, что предложения на рынке (supply) становится чуть больше, но цены остаются рекордно высокими .
Ведущие обсуждают исторические параллели:
- В 1970-х годах цены на жилье выросли на 130%, хотя ставки по ипотеке не опускались ниже 7,2% .
- В начале 1980-х ставки взлетели с 10% до 19%, но номинальные цены на жилье все равно не упали .
- Кошмарный сценарий: По мнению Карлсона, худшим вариантом будет сохранение высоких цен при высоких ставках из-за катастрофического дефицита предложения . Те, кто уже владеет жильем с низкой ставкой (66% населения), защищены, но для новых покупателей ситуация остается крайне тяжелой .
₿ Криптовалюты: от спекуляций к «бегству в качество» 38:29
Событием недели стал фейковый вброс о том, что BlackRock получил одобрение на запуск биткоин-ETF . Биткоин мгновенно взлетел на 10%, после чего частично скорректировался, когда новость опровергли.
Бен Карлсон задается вопросом: если одобрение ETF — это вопрос «когда», а не «если», почему рынок не закладывает это в цену заранее? . Батник иронично замечает, что рынок «глуп» и реагирует на новости постфактум, приводя в пример рост акций Tesla на 10% после объявления о сплите акций, который сам по себе не меняет стоимости компании .
Самым удивительным для ведущих стало заявление Ларри Финка (главы BlackRock). В эфире Fox Business он назвал ралли биткоина «бегством в качество» (flight to quality), поставив криптовалюту в один ряд с золотом и гособлигациями на фоне геополитической нестабильности в Израиле .
