Майкл Хауэлл, генеральный директор CrossBorder Capital и признанный эксперт по макроликвидности, в детальном интервью Джеку Фарли объясняет, почему рынки игнорируют высокие процентные ставки и продолжают рост. По его мнению, глобальный цикл ликвидности прошел свое дно еще в октябре 2022 года, и сейчас мировая финансовая система находится в фазе активного «перезалива» капитала через механизмы, которые часто остаются незамеченными рядовыми инвесторами.
📈 Глобальный цикл ликвидности: почему дно уже пройдено 0:18
Майкл Хауэлл утверждает, что глобальный цикл ликвидности достиг своего минимума в октябре 2022 года, что совпало с кризисом британских государственных облигаций (гилтов) . Этот момент стал сигналом для мировых регуляторов о том, что рынки больше не могут функционировать без достаточного притока наличности. Эксперт основывает свои выводы на анализе данных из 90 финансовых систем по всему миру, включая мониторинг всех значимых центральных банков и частных кредитных организаций .
Ключевые индикаторы прохождения дна, по мнению Майкла Хауэлла:
- Кризис ликвидности в Великобритании в 2022 году, заставивший Банк Англии вмешаться .
- Банковские крахи в марте 2023 года (Silicon Valley Bank и Credit Suisse), которые традиционно случаются вблизи минимумов цикла и провоцируют «панику» политиков .
- Фактическое расширение ликвидности Федеральной резервной системы на 12–15% за последний год, несмотря на официальную риторику о количественном ужесточении (QT) .
Хауэлл подчеркивает, что инвесторам следует различать размер баланса центрального банка и фактическую ликвидность, доступную на денежных рынках .
🚪 «Черный ход» ФРС: как на самом деле печатаются деньги 4:27
Майкл Хауэлл вводит важное различие между номинальным балансом Федеральной резервной системы и тем, что он называет «ликвидностью ФРС» . По его словам, даже если баланс ФРС сокращается (QT), ликвидность в системе может расти за счет изменения состава пассивов .
Основными факторами этого «скрытого» вливания стали:
- Обратное репо (Reverse Repo Facility): С начала 2023 года этот механизм был сокращен с $2,5 трлн до примерно $600 млрд . Эти деньги фактически вернулись в банковскую систему и на рынки .
- Счет казначейства (TGA): Манипуляции министерства финансов США с остатками на своем рабочем счету в ФРС напрямую влияют на объем доступной наличности .
- Программа банковского финансирования (BTFP): Созданная после краха SVB, она влила в систему около $120 млрд целевой ликвидности .
Хауэлл утверждает, что Федеральная резервная система и Казначейство США используют эти рычаги, чтобы избежать дестабилизации рынка облигаций, создавая эффект «количественного смягчения через черный ход» .
🏦 Казначейство как новый Центробанк: роль Джанет Йеллен 6:39
Особое внимание Майкл Хауэлл уделяет стратегии Казначейства США, возглавляемого Джанет Йеллен. По его мнению, Казначейство фактически взяло на себя функции регулятора ликвидности, изменив структуру выпуска государственного долга .
Аргументы Хауэлла относительно действий Казначейства:
- Смещение в сторону векселей: Традиционно США финансируют долг на 80% через долгосрочные купонные облигации и на 20% через краткосрочные векселя (bills). В текущем квартале доля векселей достигла 72% .
- Скрытая монетизация: Когда краткосрочные векселя выкупаются коммерческими банками (кредитными провайдерами), это расширяет их балансы и создает новую ликвидность, в отличие от покупки долгосрочных облигаций пенсионными фондами .
- Сдерживание доходности: Избыточное предложение векселей создает дефицит долгосрочных облигаций («купонов»), что искусственно занижает их доходность примерно на 120 базисных пунктов .
Хауэлл цитирует инвестора Стэнли Дракенмиллера, который сравнил текущую политику выпуска векселей в США с методами Аргентины, предупреждая о рисках долгосрочной монетизации долга .
🪙 Золото и криптоактивы как страховка от «денежной инфляции» 12:40
Майкл Хауэлл проводит четкую границу между потребительской инфляцией (CPI) и денежной инфляцией (обесцениванием валюты) . По его словам, глобальный объем ликвидности сейчас составляет около $170 трлн, что значительно превышает оценки многих аналитиков, учитывающих только балансы ЦБ .
Гость предлагает следующие тезисы:
- Золото и Биткоин как хедж: Эти активы защищают не от роста цен на нефть или еду, а от девальвации фиатных денег из-за чрезмерной ликвидности .
- Поколенческий сдвиг: Если для старшего поколения основным инструментом защиты было золото, то для молодежи «монетарным хеджем» стал Биткоин .
- Аналогия с Веймарской Германией: Хауэлл напоминает, что в 1920-х годах в Германии молодые люди хеджировали гиперинфляцию через фондовый рынок, что привело к колоссальному перераспределению богатства от старшего поколения (держателей облигаций) к младшему .
Хауэлл полагает, что в современном мире криптовалюты могут стать эквивалентом акций времен Веймарской республики как средство спасения капитала от печатного станка .
🚦 Фазы рынка: от «Восстановления» к «Спокойствию» 20:03
Используя собственную систему мониторинга, CrossBorder Capital классифицирует текущее состояние рынков. По словам Хауэлла, в 2022 году мир находился в фазе «Турбулентности», а в 2023 перешел в фазу «Восстановления» (Rebound) .
Прогноз развития цикла:
- Фаза «Восстановления» (текущая): Хороша для акций и кредитных рынков, но плоха для долгосрочных облигаций и сырьевых товаров .
- Фаза «Спокойствия» (ожидается к середине 2024 года): Технологический сектор продолжает рост, начинают активно расти финансовые компании (банки), а энергетика возвращается в игру .
- Секторальная ротация: Хауэлл ожидает, что в 2024 году лидерами станут крупные банки (например, JPMorgan), так как они выигрывают от нормализации кривой доходности и притока ликвидности .
🌏 Китайский фактор: 5 триллионов юаней в систему 53:48
Майкл Хауэлл отмечает, что пока США борются с инфляцией, Китай отчаянно пытается побороть дефляцию и падение производства . Народный банк Китая (НБК) начал массированную накачку экономики деньгами.
Факты о китайской ликвидности:
- За последние 6 месяцев НБК влил в денежные рынки около 5 триллионов юаней .
- Этот стимул уже отразился на мировых рынках: цены на железную руду выросли на 40%, что поддержало рынки Бразилии и Австралии .
- Существует тесная корреляция между вливаниями НБК и активностью в портах Лос-Анджелеса и Лонг-Бич — Китай лидирует в этом цикле с отрывом в 3 месяца .
По мнению гостя, если этот гигантский стимул не поможет Китаю восстановиться, это станет сигналом о серьезных структурных проблемах, сравнимых с поздним СССР .
🔮 Прогноз на 2024–2025 годы 1:06:03
Хауэлл считает, что мы находимся в «нормальном» цикле, который достигнет пика только в конце 2025 года .
Основные ожидания эксперта:
- Свертывание QT: ФРС может начать замедлять сокращение баланса уже в марте 2024 года, чтобы избежать кризиса резервов у региональных банков .
- Рост ликвидности: В 2023 году мировая ликвидность выросла на $5 трлн, а в 2024 году ожидается рост на $15 трлн, что выведет показатель на новый исторический максимум .
- Инфляция как норма: Целевой показатель инфляции в 2% в будущем станет «полом», а не «потолком» из-за демографического давления и необходимости финансировать огромные госдолги .
- Доллар США: Несмотря на проблемы, доллар останется «самой чистой рубашкой в корзине грязного белья» и будет крепче других валют, хотя и может уступить золоту .
Майкл Хауэлл резюмирует, что лучший момент для инвестиций в рисковые активы — когда экономические новости кажутся плохими, но центральные банки уже начали незаметно вливать ликвидность для спасения системы .
