В новом интервью на канале Wealthion эксперт по глобальной ликвидности и основатель CrossBorder Capital Майкл Хауэлл (Michael Howell) представляет детальный анализ текущего состояния мировой финансовой системы. По его мнению, мир вступил в затяжную фазу монетарной инфляции, где традиционные инвестиционные стратегии перестают работать, а центральные банки и министерства финансов вынуждены прибегать к скрытой печати денег для обслуживания гигантских государственных долгов.
📈 Глобальный рынок облигаций: конец эпохи дешевых денег 1:20
Ситуация на мировых рынках в 2024 году характеризуется высокой волатильностью. Майкл Хауэлл отмечает, что, несмотря на устойчивость некоторых фондовых индексов (немецкий DAX и британский FTSE торгуются вблизи исторических максимумов ), истина скрыта на рынке облигаций. Доходности государственных облигаций растут по всему миру, и это не только американская проблема, а глобальный феномен .
Майкл Хауэлл выделяет следующие ключевые моменты:
- Временная премия (term premium): Риск-премии в инструментах с фиксированной доходностью растут, что отражает неуверенность рынка в будущих процентных ставках и инфляции .
- Новая норма — 5%: Хауэлл утверждает, что инвесторам пора привыкнуть к доходности по 10-летним облигациям США на уровне 5% . Он ссылается на книгу Сидни Хомера «История процентных ставок», охватывающую 5000 лет: ни в Древнем Риме, ни в эпоху Возрождения ставки никогда не опускались до нуля . Период после 2008 года был исторической аномалией.
- Проблема рефинансирования: Государственный долг США составляет $37 трлн . При дефиците в $2 трлн в год и необходимости рефинансировать более $10 трлн долга только в текущем году, долговое бремя становится самовоспроизводящимся механизмом .
По мнению Хауэлла, попытки политиков сократить расходы (например, через инициативы DOGE) — это лишь «стрижка по краям», не затрагивающая фундаментальные статьи бюджета . Политики редко голосуют за сокращение расходов, так как «индейки не голосуют за Рождество» .
🪙 «Йеленомика» и разрыв связи золота с реальными ставками 5:08
Одним из самых тревожных сигналов Хауэлл считает нарушение классической корреляции между ценой золота и реальными процентными ставками в США (инвертированная доходность TIPS). Исторически золото росло, когда реальные ставки падали, и наоборот .
Однако с конца 2022 года эта связь разорвалась: реальные ставки пошли вверх, но золото не упало, а продолжило обновлять максимумы . Майкл Хауэлл называет это явление «йеленомикой» (Yelannomics) — в честь Джанет Йеллен. Это свидетельствует о том, что рынок перестал верить в пруденциальность (разумность) денежно-кредитной политики и начал закладывать в цену ускорение монетарной инфляции .
🌊 Цикл глобальной ликвидности: «под ковром» у рынков 7:04
Майкл Хауэлл подчеркивает, что именно ликвидность, а не корпоративные прибыли, является основным драйвером всех рынков активов. Текущий цикл ликвидности обычно длится 5–6 лет .
Прогноз эксперта относительно ликвидности:
- Точка перегиба: Мы находимся в поздней стадии цикла бычьего рынка. В ближайшие месяцы ликвидность может начать сокращаться («вытягивание ковра») .
- Зависимость активов: Доходность портфелей (акции, облигации, крипто, недвижимость) движется в полной гармонии с циклом ликвидности .
- Кризис рефинансирования: Ликвидность необходима для пролонгации долгов. Хауэлл утверждает, что долги никогда не выплачиваются, они только перевыпускаются .
- Опасное соотношение: Когда отношение долга развитых стран к пулу глобальной ликвидности становится слишком высоким, наступает финансовый кризис .
🏦 Монетизация долга: скрытая печать денег через банки 15:03
Майкл Хауэлл подробно объясняет механизм, который он называет «монетизацией дефицита». Поскольку правительству сложно продавать долгосрочные облигации по высоким ставкам, оно смещает финансирование на «короткий край» рынка — казначейские векселя (T-bills) .
Как это работает по версии Хауэлла:
- Министерство финансов выпускает краткосрочные векселя, которые охотно покупают коммерческие банки .
- Банки используют эти бумаги как высококачественный залог в операциях РЕПО.
- Покупка государственного долга кредитными организациями напрямую увеличивает денежную массу .
- Это и есть монетизация: печатание денег для финансирования правительства .
Хауэлл считает, что такие действия могли бы заставить Милтона Фридмана «перевернуться в гробу» . Стэнли Дракенмиллер ранее отмечал, что подобная политика больше характерна для Латинской Америки, чем для США .
🌏 Глобальный контекст: Китай, Япония и Европа 31:16
Проблема не ограничивается Соединенными Штатами. Хауэлл указывает на аналогичные процессы в других крупных экономиках:
- Китай: Сталкивается с риском долговой дефляции из-за огромного пузыря в недвижимости. Чтобы спасти систему, Народный банк Китая начал агрессивно печатать деньги, влив около 8 трлн юаней ($1,1 трлн) за последние полгода . Вероятно, им придется влить в два раза больше .
- Япония: После десятилетий мягкой политики Банк Японии вынужден сокращать покупки облигаций (JGB) из-за инфляции, что лишает рынок США одного из крупнейших маржинальных покупателей трежерис .
- Европа и Великобритания: Также рассматривают механизмы финансирования дефицитов через банковскую систему .
🛡️ Инвестиционная стратегия: смерть портфеля 60/40 50:32
В условиях монетарной инфляции классическая модель распределения активов «60% акций / 40% облигаций» перестает эффективно работать . Хауэлл полагает, что государственные облигации в такой среде — крайне неудачный актив .
Рекомендации Хауэлла по защите капитала:
- Золото: Хедж против обесценивания бумажных денег. За последние 24 года долг США вырос в 10 раз, а цена золота — в 11 раз .
- Биткоин: Хауэлл называет его не заменой деньгам, а «барометром ликвидности» . Как актив с фиксированным предложением, он неизбежно растет при девальвации фиатных валют .
- Недвижимость: Особенно элитная жилая недвижимость в ключевых локациях .
- Акции высокого качества: Компании с большой капитализацией и «ценовой властью» (способностью перекладывать инфляцию на потребителя) .
- Избегать: Облигаций и компаний с малой капитализацией, которые страдают от высоких ставок .
Майкл Хауэлл резюмирует, что текущая ситуация напоминает стагфляцию 1970-х годов . По его мнению, для исправления ситуации нужен новый Пол Волкер, который готов «перевернуть тележку с яблоками», но такого лидера на горизонте пока не видно .
