В условиях глобального фискального дефицита и изменения механизмов работы центральных банков, 2024 год обещает стать периодом доминирования рисковых активов над облигациями. В рамках макроэкономической панели на канале Forward Guidance эксперты обсудили, как избыточная ликвидность, «гиперфинансиализация» экономики и политические факторы заставляют рынки акций и биткоина расти вопреки высоким процентным ставкам.
📈 Глобальный прогноз: почему активы будут расти 1:06
Майкл Хауэлл (Crossborder Capital) выразил оптимизм в отношении рынков, основываясь на анализе циклов ликвидности. По его мнению, хотя в ближайшие месяцы возможна коррекция из-за «перегретости», долгосрочный тренд остается восходящим . Главной причиной Хауэлл называет критическую фискальную ситуацию на Западе: правительства вынуждены монетизировать долги, чтобы выполнять свои обязательства .
Хауэлл провел историческую параллель с Германией 1919 года, перед началом гиперинфляции. В то время государственные облигации считались «безопасным активом», но в итоге благосостояние тех, кто в них инвестировал, было уничтожено . По мнению эксперта, современный фондовый рынок и криптоактивы могут стать эквивалентом акций, которые спасли капитал инвесторов в веймарский период .
Джозеф Ванг (FedGuy.com) согласился с этим тезисом, подчеркнув, что выпуск государственных облигаций в условиях дефицита бюджета в 5% и более фактически является печатанием денег . По его словам, облигации — это ликвидные активы, под которые можно занимать кэш, что создает постоянное давление вверх на цены всех активов . Ванг ожидает, что глобальный цикл снижения ставок, который начнется в середине или конце 2024 года, станет дополнительным драйвером для рынков .
📉 Медвежий взгляд на рынок облигаций 4:49
Джулиан Бригден (MI2 Partners) охарактеризовал текущее состояние определенных секторов рынка акций США (в частности, компании Nvidia) как «пузырь», который, тем не менее, может показать финальный рывок вверх . Однако в отношении облигаций его позиция однозначно негативна: Бригден считает, что мы находимся в фазе 30-летнего «медвежьего» рынка облигаций .
Основные аргументы Бригдена против облигаций:
- Глобальный дефицит сбережений.
- Огромное предложение долга при падающем или стагнирующем спросе .
- Прогноз доходности 10-летних казначейских облигаций на уровне 8% к 2050 году .
Джонни Мэтьюз (Super Macro) поддержал этот скептицизм, отметив, что повышение ставок ФРС оказало минимальное влияние на реальный сектор экономики . По данным Мэтьюза, средняя ставка по ипотеке в США составляет 3,7–3,8%, так как большинство домохозяйств зафиксировали 30-летние кредиты и не собираются переезжать . Корпоративный сектор также успел рефинансировать долги на длительные сроки в период низких ставок .
🏦 Феномен «гиперфинансиализации» 9:56
Джулиан Бригден представил тезис о «гиперфинансиализации», согласно которому финансовые активы теперь диктуют состояние реальной экономики, а не наоборот . В США рост фондового рынка напрямую влияет на поведение корпораций: если акции растут, CEO нанимают людей; если падают — увольняют .
Ключевые показатели «эффекта богатства», озвученные Бригденом:
- За последние 4 года благосостояние домохозяйств США выросло на 47 триллионов долларов .
- Номинальный ВВП США при этом составляет лишь 28 триллионов долларов .
Бригден утверждает, что ФРС во главе с Джеромом Пауэллом фактически игнорирует смягчение финансовых условий. Индекс финансовых условий Goldman Sachs показывает смягчение, эквивалентное снижению ставки на 100 базисных пунктов, хотя ФРС еще даже не приступала к сокращению . По мнению Бригдена, ФРС находится в плену собственных ошибочных прогнозов и институционального страха перед возвращением Дональда Трампа к власти, что заставляет их искать поводы для снижения ставок даже при горячей экономике .
Джозеф Ванг добавил, что ФРС использует устаревшие модели. Чиновники верят, что «нейтральная ставка» составляет 0,5%, и поэтому считают текущую ставку в 5,5% крайне жесткой . При этом внутри ФРС существует явный политический уклон: Ванг отметил, что 90–95% пожертвований сотрудников Федерального резервного банка Нью-Йорка направляются демократам (команде Байдена), что объясняет их нежелание допустить рецессию в год выборов .
💧 Механика ликвидности и «невидимое» печатание денег 23:30
Майкл Хауэлл подчеркнул, что в современном мире финансовые рынки превратились в механизмы рефинансирования долга. Общий мировой долг составляет 350 триллионов долларов со средним сроком погашения 5 лет . Это означает, что ежегодно необходимо рефинансировать около 70 триллионов долларов .
По словам Хауэлла:
- Цикл ликвидности прошел дно в октябре 2022 года после кризиса британских гособлигаций .
- Пик цикла ожидается в конце 2025 — начале 2026 года .
- Хотя баланс ФРС сокращается (QT), компоненты, создающие ликвидность (TGA и обратное репо), фактически увеличили чистый объем ликвидности в системе .
Хауэлл также указал на тревожный признак: денежная масса M3 в США начала ускоряться, но не за счет кредитования бизнеса, а за счет финансирования государственного дефицита . Это, по его определению, является чистой монетарной инфляцией .
🪙 Биткоин как страховка от девальвации 31:46
Участники панели сошлись во мнении, что биткоин и золото становятся ключевыми макроактивами для хеджирования рисков обесценивания валют. Джулиан Бригден, ранее скептически настроенный, признал, что держит позицию в биткоине с уровня 12 000 долларов . Однако он рассматривает его скорее как «лучшую в мире сделку», чем как долгосрочное средство сбережения, из-за риска государственного регулирования .
Майкл Хауэлл напомнил о «Золотом акте» 1934 года в США, когда частное владение золотом было запрещено под угрозой тюремного заключения, чтобы правительство могло провести девальвацию доллара . По мнению Хауэлла, аналогичный сценарий возможен и для криптовалют, если они станут слишком эффективным способом обхода контроля .
Тем не менее, Хауэлл остается «чрезвычайно бычьим» в отношении криптоактивов из-за фискальной деградации:
- В 2000 году отношение долга к ВВП США росло на 1% в год .
- Сегодня этот показатель составляет 9% .
- К 2040 году, из-за демографии и обязательных расходов, долг будет расти на 15% от ВВП ежегодно только за счет сложного процента .
🏁 Прогнозы на конец 2024 года 38:35
В завершение дискуссии участники дали свои прогнозы по ключевым показателям на 31 декабря 2024 года:
- Джонни Мэтьюз: Доходность 10-летних облигаций — выше 4,70%; S&P 500 — выше текущих уровней; Биткоин — выше .
- Джозеф Ванг: Доходность облигаций — выше; S&P 500 — на текущих уровнях (флэт); Биткоин — умеренно выше .
- Майкл Хауэлл: Акции — выше; Биткоин — выше; Доходность облигаций — выше .
- Джулиан Бригден: Доходность 10-летних облигаций США — минимум 5,25%; S&P 500 — незначительно выше; Биткоин — волатилен, но в горизонте 5 лет может достичь 250 000 долларов .
Общим выводом панели стало утверждение, что инвесторам следует готовиться к периоду высокой номинальной доходности активов, вызванной инфляционным давлением и необходимостью государств обесценивать свои долги.
