В новом выпуске подкаста Excess Returns эксперты обсуждают парадоксальную устойчивость фондового рынка на фоне политической турбулентности. Главный инвестиционный директор NewEdge Wealth Кэмерон Доусон (Cameron Dawson) и эксперт ETF.com Дэйв Нэдиг (Dave Nadig) анализируют, почему 80% роста прибыли S&P 500 сосредоточено в узком сегменте ИИ, и объясняют, почему традиционные макроэкономические страхи больше не работают.
🏛️ Государственный шатдаун: шум против реальности 3:00
Обсуждение началось с актуальной темы — закрытия правительства (шатдауна). По мнению Дэйва Нэдига, инвесторам стоит разделять свои политические взгляды и инвестиционную стратегию . Исторический анализ рыночной динамики во время шатдаунов, начиная с 1987 года, показывает, что рынок практически не реагирует на эти события .
Ключевые факты о шатдаунах, приведенные экспертами:
- Средняя продолжительность цикла составляет около 20 дней.
- Рыночные показатели в этот период обычно остаются «флэтовыми» (без существенных изменений).
- Исключением стал 2013 год, когда рынок продемонстрировал рост во время закрытия правительства .
Кэмерон Доусон подчеркивает, что текущий шатдаун может иметь более выраженное влияние на ВВП, чем предыдущие, так как обсуждаются не просто временные отпуска сотрудников, а окончательные увольнения . Тем не менее, она утверждает, что S&P 500 исторически безразличен к тому, какая партия контролирует Белый дом или Конгресс .
📊 «Тест на запах» для прибыли: когда новости действительно важны 10:12
Кэмерон Доусон предлагает инвесторам использовать простой критерий для оценки любых новостей: «Повлияет ли это на корпоративную прибыль S&P 500?» . Если для обоснования влияния требуется построить экстремально сложный сценарий, значит, новость влияет только на настроения (сентимент), что обычно носит временный характер .
В качестве примера она приводит геополитические события:
- Большинство из них не влияют на рынок долгосрочно.
- Исключение — события, влияющие на цены на нефть (например, конфликт на Украине), так как стоимость энергии напрямую бьет по доходам компаний и кошелькам потребителей .
- Энергетические цены работают как налог на потребление, что напрямую отражается в отчетах о прибылях и убытках .
Дэйв Нэдиг добавляет, что шатдаун создает специфические риски для финансового сектора: замедляется одобрение новых продуктов (например, крипто-ETF), так как штат SEC уходит в отпуск, и ослабевает надзор за рыночной структурой .
📉 Парадокс процентных ставок и богатый потребитель 14:36
Эксперты отмечают опасную нелинейность рынка труда. По мнению Кэмерон Доусон, небольшое ослабление может быстро перерасти в серьезный кризис, если будет пройден определенный порог (правило Клаудии Сам) . Однако текущий рост ВВП держится на двух столпах: капитальных затратах (capex) и расходах состоятельных граждан .
Кэмерон Доусон выдвигает контринтуитивный тезис: снижение процентных ставок ФРС в текущем цикле может не стимулировать, а охладить экономику . Ее аргументы:
- Доходы от капитала: Верхние 10% населения обеспечивают 50% всего потребления в США .
- Процентный доход: Эта группа активно зарабатывает на высоких ставках через фонды денежного рынка. Темп роста их процентных доходов упал с 22% в 2023 году до 1% сегодня .
- Отсутствие стимула: У богатых потребителей обычно фиксированные ипотечные ставки, поэтому снижение ставок ФРС не уменьшит их расходы, но существенно сократит их доходы от сбережений .
🤖 ИИ-«клякса»: 80% роста прибыли из одного источника 26:53
Самым поразительным фактом дискуссии стали данные Майкла Сембалеста из J.P. Morgan, которые процитировала Кэмерон Доусон: за последние три года 80% всего роста прибыли S&P 500 обеспечили компании, связанные с ИИ .
Ситуация на рынке характеризуется следующими показателями:
- Прогнозы прибыли для топ-10 акций индекса пересматриваются в сторону повышения.
- Прогнозы для «равновзвешенного» (equal-weight) индекса S&P 500, отражающего среднюю компанию, пересматриваются в сторону понижения .
- Рынок фактически стал экономикой: рост ВВП теперь критически зависит от успеха узкого круга технологических гигантов .
🧼 Пузырь ИИ: уроки железных дорог и оптоволокна 28:38
Дэйв Нэдиг проводит аналогию между нынешним бумом ИИ и пузырями прошлого — железными дорогами и оптоволоконными сетями конца 90-х . Он полагает, что мы находимся в фазе колоссального «разрушения капитала», которое в итоге станет формой перераспределения богатства в пользу общества .
Исторические примеры «полезных пузырей»:
- Железные дороги: Из 2000 компаний большинство обанкротилось, инвесторы потеряли всё, но страна получила инфраструктуру, изменившую экономику .
- Оптоволокно: Инвесторы вложили миллиарды в кабель, который в итоге обесценился, но обеспечил мир дешевым интернетом .
По мнению Нэдига, ИИ может стать «повсеместным» (ubiquitous), но при этом не приносить сверхприбыли конкретным игрокам из-за жесткой конкуренции . Кэмерон Доусон добавляет, что пузыри могут возникать не только в оценках (мультипликаторах), но и в самой прибыли компаний, производящих инфраструктуру (например, чипы) . Как только цикл строительства дата-центров замедлится, эти компании столкнутся с резким падением темпов роста.
Дэйв Нэдиг вспоминает свой опыт 1999 года: его портфель (Lucent, JDS Uniphase) вырос на 190% за год, а затем обнулился . Он считает, что многие частные инвесторы и фонды, финансирующие сегодня ИИ-проекты через Apollo или частное кредитование, могут повторить эту судьбу .
🧘♂️ Личный рост: от редактирования текстов до шума в йога-студии 39:41
В финальной части беседы участники перешли к более личным темам. Дэйв Нэдиг и Кэмерон Доусон обсудили важность жесткой критики и редактирования. Нэдиг признался, что в молодости считал свои тексты «священными», но со временем понял: хороший редактор делает работу на порядок лучше . Кэмерон добавила, что даже профессионалы нуждаются в «взгляде со стороны», чтобы не зацикливаться на одной идее .
Также участники затронули тему «священных пространств». Кэмерон Доусон рассказала о своем опыте в йога-студии, где шепот посторонних людей выбивает ее из состояния потока . Это привело к дискуссии о «профессиональных шшушерах» (тех, кто призывает к тишине) и важности сохранения зон покоя в шумном мире .
