В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с ветеранами венчурного рынка тектонические сдвиги в индустрии: от поглощения Industry Ventures гигантом Goldman Sachs до скандального ухода сооснователя Thinking Machines в Meta. Участники дискуссии анализируют, как изменилась мораль основателей в эпоху многомиллиардных чеков и почему «королевская битва» за рынок предсказаний стала главной ареной регуляторного арбитража.
💰 Поглощение Industry Ventures: Goldman Sachs выходит на рынок вторичных долей 4:46
Одной из главных новостей недели стала сделка по приобретению компании Industry Ventures инвестиционным банком Goldman Sachs. Сумма сделки составила 665 млн долларов, с возможностью увеличения до 970 млн долларов к 2030 году в зависимости от операционных показателей . Industry Ventures, управляющая активами на 7 млрд долларов, специализируется на вторичном рынке (secondaries), что делает её ценным приобретением для Goldman Sachs, стремящегося расширить линейку продуктов для своих сверхбогатых клиентов .
Участники дискуссии выделили несколько ключевых аспектов этой сделки:
- Оценка бизнеса: Рори отметил, что компания была оценена примерно в 10% от объема активов под управлением (AUM) . Это типичный мультипликатор для компаний, занимающихся фондами фондов и вторичными долями, в отличие от Carlyle или KKR, которые могут оцениваться в 20% от AUM .
- Стратегия Goldman Sachs: По мнению Роджера, банк планирует использовать платформу Industry Ventures для своего подразделения Apex, предлагая частным клиентам доступ к эксклюзивным сделкам на частном рынке .
- Трансформация в «машину»: Рори подчеркнул, что Industry Ventures — это пример «продуктивизированного» бизнеса, который может существовать независимо от основателя, в отличие от классических венчурных фирм (например, Benchmark), где всё завязано на личности партнеров .
Джейсон Лемкин добавил, что при исторической доходности в 18% IRR, Industry Ventures представляет собой отличную базу для институционализации частного капитала, если команде удастся сохранить темпы .
🚶♂️ Уход сооснователя Thinking Machines: верность миссии или 3,5 миллиарда в кармане? 14:44
Бурную дискуссию вызвала новость о том, что Эндрю Таллок (Andrew Tulloch), сооснователь Thinking Machines, покинул компанию, для которой недавно привлекли 2 млрд долларов при оценке в 10 млрд, чтобы присоединиться к Meta. По слухам, сумма предложения от Meta составила около 3,5 млрд долларов в виде ликвидных акций Facebook .
Реакция экспертов разделилась по линии «старая школа против новой реальности»:
- Позиция «старой школы» (Джейсон Лемкин): Джейсон признался, что чувствует себя «старомодным» (fuddy-duddy), поскольку не может представить, как основатель может бросить команду и инвесторов ради личного обогащения . По его мнению, что-то в человеческой эволюции «сломалось», если всё сводится исключительно к личной выгоде .
- Позиция прагматика (Рори): Рори возразил, что большинство людей «ведут себя плохо» перед лицом беспрецедентного богатства . Он поставил вопрос ребром: что выберет рациональный человек — неликвидные акции стартапа на 2 млрд долларов с риском обнуления или 3,5 млрд долларов в ликвидных акциях Facebook на горизонте 5 лет? . По мнению Рори, это очевидный финансовый выбор.
- Позиция инвестора (Роджер): Роджер считает, что такие ситуации превращают карьеру из «игры в несколько раундов» в «одноразовую игру» . Когда человеку предлагают 3,5 млрд долларов, ему больше не нужно заботиться о своей репутации для будущих сделок.
Для защиты от таких случаев инвесторам рекомендуется настаивать на продлении сроков вестинга (до 6 лет) и жестких условиях обратного выкупа акций при уходе к конкурентам .
⚡ Масаёси Сон и OpenAI: игра «ва-банк» продолжается 30:14
SoftBank Масаёси Сона планирует привлечь маржинальный кредит на 5 млрд долларов под залог акций ARM для инвестиций в OpenAI . По мнению Рори, в этом нет ничего удивительного: это «Маса в своем репертуаре» — максимальный риск при наличии малейшего предчувствия .
Основные тезисы обсуждения:
- Рычаг ARM: SoftBank всё ещё владеет 90% акций ARM, рыночная стоимость которых превышает 90 млрд долларов . Это дает Сону огромный запас прочности для привлечения кредитов.
- Инфраструктурный бум: Участники отметили, что сейчас в мире строится больше дата-центров, чем офисных зданий . Рори процитировал мнение ведущих ИИ-исследователей: для достижения AGI может потребоваться до 1% мирового ВВП, инвестированного в вычислительные мощности .
- Экономика токенов: Джейсон Лемкин, называющий себя «vibe coder» (кодер на вайбах), рассказал, что за 100 дней создал 8 приложений с помощью ИИ . По его утверждению, спрос на токены практически бесконечен, и текущие мощности не могут удовлетворить даже малую его часть .
🎲 Polymarket и Kalshi: регуляторный арбитраж на миллиарды 46:36
Рынки предсказаний стали новой «золотой жилой». Polymarket привлек инвестиции при оценке в 9 млрд долларов, а его конкурент Kalshi получил финансирование от Andreessen Horowitz и Accel при оценке в 5 млрд .
Роджер утверждает, что это «чистейший регуляторный арбитраж в истории» . Эти платформы фактически являются букмекерскими конторами, замаскированными под рынки предсказаний, что позволяет им обходить жесткое регулирование спортивных ставок в США . По словам экспертов, 90% их оборота — это спорт, и лишь 10% — политика и другие события .
Гарри Стеббингс поднял вопрос о «создании королей» (kingmaking) через капитал. Рори не согласился, утверждая, что в данном случае деньги не выбирают победителя, а лишь дают ресурсы для борьбы. Клиентам Polymarket всё равно, кто инвестор, если платформа выплачивает выигрыши .
📈 Стратегия портфеля: концентрация против индексации 57:31
В завершение встречи спикеры обсудили изменение стратегий ведущих фондов. Founders Fund Питера Тиля переходит к крайне концентрированным ставкам на ИИ (всего около 10 компаний в новом фонде), в то время как другие фонды (DST, Lightseed) предпочитают индексировать рынок, инвестируя во все ведущие модели (Mistral, Anthropic, OpenAI) .
Роджер раскрыл свою стратегию для нового фонда:
- Начальный этап: 20–25 компаний в портфеле для формирования «скамейки запасных» .
- Концентрация: 75% всего капитала фонда в конечном итоге направляется в 3–5 лучших компаний .
- Оценка входа: Роджер до сих пор находит сделки на стадии посева с оценкой 10 млн долларов post-money для компаний с готовым продуктом и выручкой .
Рори добавил важное наблюдение: планка для выхода на IPO сместилась. Если раньше для этого требовалось 200 млн долларов годовой выручки (ARR), то теперь — около 400 млн долларов . Это означает, что венчурным фондам нужно держать позиции на 2–3 года дольше, что автоматически увеличивает риски и требует более вдумчивой работы с последующими раундами финансирования.
