В специальном выпуске подкаста Systematic Investor от Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и восемь ведущих экспертов в области систематической торговли подвели итоги 2024 года. Участники обсудили, почему стратегии следования за трендом (trend following) столкнулись с аномальной волатильностью, как «медленные» модели обошли «быстрые» и какую роль в искажении рыночной эффективности играют структурные продукты объемом в триллионы долларов.
📈 Итоги 2024: Победа «медленных» над «быстрыми» 2:54
Главным лейтмотивом 2024 года для CTA-стратегий (Commodity Trading Advisors) стала значительная разница в результатах в зависимости от скорости реагирования моделей. Кэти Камински отметила, что год прошел под знаком ожиданий по монетарной политике, что создавало избыточный шум в облигациях и валютах .
Ключевые факторы эффективности в 2024 году, по данным Камински:
- Скорость: «Медленные» факторы тренда выросли на 12%, в то время как «быстрые» (10-дневные) упали на 10–11% .
- Масштаб: Крупные рынки (например, S&P 500) работали значительно лучше, чем мелкие.
- Секторы: Единственным устойчивым трендом на протяжении года оставались акции и некоторые экзотические сырьевые товары .
Ник Балтас, комментируя события августа, привел аналогию с физики: солдаты, марширующие в ногу по мосту, могут вызвать его обрушение из-за резонанса . По его мнению, «среднесрочные» трейдеры попали в ловушку в августе: они начали открывать короткие позиции как раз в тот момент, когда рынок начал V-образное восстановление . В выигрыше остались либо крайне медленные игроки, которые «пересидели» волатильность, либо сверхбыстрые, успевшие поймать оба движения .
🌪️ Продажа волатильности и «пинирование» индексов 10:14
Джим отметил, что на рынок в 2024 году влияли два мощных фактора: ликвидность, закачиваемая в систему из-за выборов в США, и массовая продажа волатильности .
Согласно данным, озвученным Джимом:
- Объем выпуска структурных продуктов в мире вырос с 500 млрд долларов до 1 трлн долларов в год за последние два года .
- Объем ETF, ориентированных на получение доходности через опционы, вырос с 25 млрд до 200 млрд долларов за тот же период .
По мнению Джима, этот огромный объем предложения волатильности «прижимает» (pins) индексы, не давая им сильно отклоняться. Это объясняет, почему после обвала в августе рынок восстановился так стремительно . Он полагает, что это создает эффект «потенциальной энергии»: чем дольше сжимается волатильность, тем сильнее будет итоговый взрыв .
🌍 Геополитика: Фактор Трампа и альянс России и Китая 13:37
Обсуждая влияние новой администрации Дональда Трампа, Джим подчеркнул важность изменившегося геополитического ландшафта. Если в прошлый срок Трампа Китай и Россия не были так близки, то с 2022 года между странами наблюдается четкая координация .
Основные опасения экспертов:
- Сможет ли Трамп преодолеть этот разрыв или его жесткая риторика по тарифам усилит блок БРИКС .
- Роль Скотта Бессента (назначенного министром финансов) как «стабилизирующего фактора» для рынков облигаций и дефицита бюджета .
- Противоречие между стремлением Трампа к слабому доллару и необходимостью финансировать дефицит через стабильную валюту .
Роб Карвер, однако, выразил скепсис относительно важности геополитики для системных трейдеров. По его мнению, для тренд-фолловера не имеет значения, кто «про-российский» или «анти-китайский», так как модель реагирует только на цену .
📊 Краудинг и аномальный импульс акций 18:01
Ник Балтас обратил внимание на феномен «краудинга» (избыточной концентрации позиций) в 2024 году. Одним из самых результативных направлений стал импульс в отдельных акциях (Single Stock Momentum) — относительная торговля победителями против проигравших .
Статистические аномалии 2024 года по данным Балтаса:
- За последние 10 лет доходность этого фактора колебалась от -7% до +17% в год.
- В 2024 году доходность фактора импульса акций составила 44% .
Несмотря на опасения о «пузыре» ИИ и мега-кап компаниях, Балтас отметил, что стратегии продолжают приносить прибыль, и предсказать момент их разворота практически невозможно .
🍫 Экзотические рынки против мейнстрима 24:37
Эндрю Бир поднял вопрос о целесообразности инвестиций в альтернативные, менее ликвидные рынки. Он привел в пример фонд Florin Court, который показывает впечатляющие результаты, работая с экзотическими активами .
Рич Бреннан подтвердил, что в 2024 году многие «классические» рынки были слишком коррелированы, в то время как значительные тренды наблюдались в специфических товарах:
- Какао (Cocoa), кофе (Coffee), апельсиновый сок (OJ) и биткоин (Bitcoin) .
- Некоторые валютные пары с иеной (например, GBP/JPY).
По словам Бреннана, фонд Mulvaney Capital в этом году показывает доходность около 60% благодаря концентрации на таких трендах . В то же время Нильс Каструп-Ларсен заметил, что для гигантских фондов с многомиллиардным управлением эти рынки слишком малы: они физически не могут набрать там позицию, которая существенно повлияет на общую доходность .
🤖 Роль ИИ и эффективность рынков 33:13
Алан Данн сослался на недавнюю статью Клиффа Эснесса, в которой утверждается, что рынки стали менее эффективными из-за индексации и влияния социальных сетей . Эндрю Бир поддержал эту мысль, отметив, что раньше «умные люди» шли в производство, а теперь они работают в технологических гигантах вроде Amazon, которые сами стали центрами эффективного распределения капитала, вытесняя традиционных сток-пикеров .
Что касается применения Искусственного Интеллекта в трейдинге, участники высказались осторожно:
- Роб Карвер заявил, что не нашел серьезного применения ИИ в своих торговых моделях .
- Марк отметил, что машинное обучение часто дает лишь маржинальные улучшения по сравнению с простыми моделями тренда .
- Джим использует ИИ скорее как «чернорабочего» для написания кода и агрегации данных, а не для принятия инвестиционных решений .
📉 Главные ошибки и дисперсия доходности 46:38
В завершение первой части встречи Марк назвал своей главной ошибкой года ожидание того, что рынок облигаций последует за снижением ставок ФРС в сентябре. Вместо этого доходности выросли, что стало шоком для макро-прогнозов .
Рич Бреннан подчеркнул огромную дисперсию (разброс) результатов среди CTA-фондов в 2024 году: от +70% до -5% . Эксперты сошлись во мнении, что причинами такого разброса стали:
- Разница в скорости моделей (медленные выиграли).
- Выбор рынков (наличие экзотических товаров в портфеле).
- Чистота стратегии (наличие примесей carry или mean reversion).
Ник Балтас также предположил, что в августе некоторые системные менеджеры могли вмешаться в работу алгоритмов и вручную снизить риски (дискреционное вмешательство), что лишило их прибыли на последующем отскоке .
