В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) основатель Trivariate Research Адам Паркер совместно с ведущими Джошем Брауном и Майклом Батником анализирует парадоксы современного фондового рынка. В центре дискуссии — обесценивание традиционных мультипликаторов, агрессивная экспансия ИИ-капиталовложений Microsoft и Meta, а также тревожные изменения на рынке труда, где ИИ начинает вытеснять вчерашних выпускников вузов.
📉 Кризис гигантов: UnitedHealth и наследие Халка Хогана 4:16
Обсуждение началось с аномального поведения акций UnitedHealth (UNH), входящих в индекс Dow Jones. Несмотря на то, что индекс находится вблизи исторических максимумов, UNH демонстрирует резкое падение . Адам Паркер отмечает, что обычно компании такого масштаба не падают столь стремительно, если только речь не идет о долгах или управленческой заносчивости .
Основные факты о ситуации с UnitedHealth:
- Стоимость страхового плана для малого бизнеса с семьей достигает $4000 в месяц .
- Ежегодный рост стоимости страховки составляет низкий двузначный процент (low double digits) .
- Акции UNH выросли на 10 000% за последние десятилетия, в то время как доходы врачей общей практики стагнируют .
- По мнению Паркера, компания зарабатывает избыточную прибыль за счет массовых отказов в выплатах по страховым случаям .
В контексте управления капиталом участники обсудили смерть и наследство Халка Хогана (Терри Боллеа). Его состояние на момент смерти оценивалось в $25 млн .
Факты о наследственном праве и недвижимости:
- Согласно законам Флориды, новая жена имеет право минимум на 30% состояния, даже если завещание не обновлялось .
- Средний процесс вступления в наследство (probate) в США занимает 20 месяцев .
- Особняк Хогана в Клируотере, Флорида, оценивается в $9,6 млн .
- Лишь 4% американцев готовы к тому, что расходы на юридическое оформление наследства превысят $10 000 .
🏛️ ФРС и новая мантра «эффективности» 16:23
Последнее заседание ФРС не принесло снижения ставок, но изменило риторику. Ведущие отмечают, что сентябрьское снижение, которое рынок считал решенным делом, теперь под вопросом . Регулятор начал использовать термин «эффективность» вместо «выше и дольше» (higher for longer), чтобы избежать политического давления .
Позиция Адама Паркера по денежно-кредитной политике:
- Прогнозирование ставок крайне неблагодарное занятие; даже топовые стратеги Morgan Stanley ошибались 7 лет подряд .
- ФРС ориентируется на полную занятость и стабильные цены. При безработице 4,1% (ниже, чем в 84% исторических периодов) острой необходимости в снижении нет .
- По мнению Паркера, инвесторам не стоит желать агрессивного снижения ставок, так как это будет означать реальное ухудшение экономической ситуации, а не просто победу над инфляцией .
🚀 Почему оценки больше не работают: Тезис Паркера 53:20
Адам Паркер представил свой нашумевший манифест о том, почему традиционный стоимостной анализ (value investing) перестал приносить плоды . По его мнению, рынок стал гораздо более «предвосхищающим» (anticipatory), и дешевые акции почти всегда дешевы по веской причине .
Аргументы против использования мультипликаторов для выбора акций:
- Мусорный ралли: В последнее время на рынке доминируют низкокачественные «джанк-акции» (hyper-growth junk), потому что они не чувствительны к долгам и живут за счет розничного хайпа .
- Нейтральность квантов: Крупные мультистратегические хедж-фонды управляют десятками миллиардов долларов, придерживаясь нейтральности к оценкам. Они одновременно держат в лонгах и шортах дорогие бумаги, ориентируясь на периоды владения от 3 часов до 2 дней .
- Магия малых цен: Инвесторы (особенно в Азии) психологически воспринимают акции за $3 как более дешевые, чем за $8, игнорируя капитализацию .
- Рост маржи: Компании вроде Costco или Microsoft торгуются с высокими мультипликаторами (Costco — выше 50x), потому что ИИ и облачные технологии позволяют расширять маржу там, где раньше это было невозможно .
🤖 ИИ-экспансия: Microsoft против Meta 40:40
Квартальные отчеты техгигантов подтвердили готовность тратить колоссальные суммы на инфраструктуру ИИ. Microsoft Cloud показывает маржинальность 68% даже при росте капитальных затрат (Capex) .
Ключевые показатели IT-гигантов:
- Microsoft: Контрактный портфель (backlog) составляет $368 млрд . Расходы на R&D выросли до $32 млрд, но их доля в выручке снизилась на 150 базисных пунктов за 10 лет .
- Meta: 3,4 млрд человек ежедневно используют хотя бы один продукт компании (43% населения Земли) . Капитальные затраты выросли с $15 млрд в прошлом году до прогнозируемых $30 млрд и выше в текущем .
- Nvidia: График роста выручки выглядит «неестественно» ровным, напоминая искусственную экстраполяцию в Excel .
Паркер утверждает, что инвесторы, которые продают акции из-за «дороговизны», фактически ставят против способности компаний повышать производительность труда с помощью ИИ .
🎓 Рынок труда: Конец эпохи стажеров? 1:05:26
Одной из самых тревожных тем обсуждения стала ситуация с выпускниками вузов. Данные показывают, что ИИ начинает разрушать карьеры на самом старте.
Статистика рынка труда для выпускников :
- Уровень безработицы среди недавних выпускников (21–24 года) составляет 6,6% против 4% в среднем по стране.
- Количество наймов на начальные позиции (entry-level) в крупных технологических компаниях сократилось на 50% с 2019 года.
- Уровень безработицы среди обладателей магистерских степеней сегодня сравним с уровнем для людей с незаконченным высшим образованием в 2018 году .
По мнению Паркера, позиции начального уровня становятся «избыточными» . Он приводит пример своей фирмы: интерны больше не нужны для базового сбора данных, так как ChatGPT справляется лучше. Теперь их используют для «спот-чекинга» — проверки результатов работы нейросетей .
Участники сошлись во мнении, что в будущем ценность сохранят профессии с «нулевой эластичностью спроса», такие как сантехники или специалисты по кондиционированию, где ИИ не может заменить физическое присутствие и навыки .
📚 Личное и культурный досуг 1:14:53
В завершение Адам Паркер поделился своими предпочтениями в обучении и чтении. Он признался, что является «визуалом» и почти не усваивает информацию из аудиокниг или подкастов, предпочитая графики и текст .
Рекомендованные книги и авторы:
- "On Board", автор Джонатан Фостер (Jonathan Foster). Книга об опыте работы в советах директоров .
- "Super Sad True Love Story", автор Гари Штейнгарт (Gary Shteyngart). Джош Браун рекомендует этот роман как пример глубокой литературы, вызывающей сильные эмоции .
- Майкл Батник слушает аудиокнигу "The Godfather" (Крестный отец), отмечая, что классика всегда актуальна .
