В новом выпуске еженедельного обзора «Weekly Roundup» на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и инвестор Квин Томпсон анализируют катастрофические данные по рынку труда США и их последствия для монетарной политики. Участники дискуссии приходят к выводу, что Федеральная резервная система (ФРС) оказалась в ситуации «стагфляционной ловушки», где замедление экономики сочетается с устойчивым инфляционным давлением.
📉 Крах рынка труда: реальность хуже прогнозов 4:24
На текущей неделе данные по рынку труда США продемонстрировали резкое ухудшение, что, по мнению Джека Фарли, стало «ужасающим» сигналом для экономики . Основным событием стал отчет по количеству новых рабочих мест (NFP), который значительно не дотянул до ожиданий аналитиков.
Ключевые показатели недели:
- JOLTS (вакансии): Показатель упал до 7,18 млн при прогнозе в 7,4 млн . Впервые с начала пандемии COVID-19 количество безработных превысило количество доступных вакансий .
- Challenger Survey (увольнения): Уровень сокращений в августе оказался на 105% выше нормы доковидного периода .
- NFP (Non-Farm Payrolls): Экономика добавила всего 22 000 рабочих мест вместо ожидавшихся 75 000 .
- Ревизии: Данные за июнь были пересмотрены в сторону понижения и теперь показывают отрицательную динамику — это первое сокращение числа рабочих мест со времен пандемии .
Квин Томпсон отмечает, что ситуация осложняется фактором иммиграции, который искажает традиционные модели спроса и предложения на рынке труда . По его словам, из-за резкого роста населения становится трудно оценить реальную слабость экономики, так как при обычном сценарии рецессии предложение рабочей силы остается стабильным, а сейчас оно аномально высоко .
Джек Фарли подчеркивает, что почти весь рост занятости сейчас сосредоточен в госсекторе и здравоохранении, в то время как остальная часть частного сектора фактически находится в рецессии .
⚖️ Дилемма ФРС: 25 или 50 базисных пунктов? 14:04
После выхода слабых данных по рынку труда рынок начал активно закладывать вероятность более агрессивного снижения процентной ставки в сентябре. На текущий момент вероятность снижения на 25 базисных пунктов считается гарантированной (100%), а шансы на снижение сразу на 50 пунктов выросли до 40% .
Аргументы участников дискуссии:
- Позиция Джека Фарли: Он считает, что «голуби» в руководстве ФРС (например, губернатор Уоллер) теперь чувствуют себя полностью оправданными и будут настаивать на смягчении политики .
- Мнение Квина Томпсона: Он сомневается в снижении на 50 пунктов, так как отчет по инфляции (CPI) на следующей неделе может показать ускорение роста цен . По словам Томпсона, ФРС редко идет на сюрпризы для рынка в период «blackout window» (режима тишины), если только фондовый рынок не обвалится на 10% до заседания .
Собеседники сходятся во мнении, что США входят в фазу «легкой стагфляции». По определению Томпсона, стагфляция не обязательно означает инфляцию в 10%; достаточно иметь рост цен на уровне 3–4% при росте ВВП всего в 0–1,5% . В такой среде ФРС не может эффективно стимулировать экономику, так как любые меры поддержки немедленно перетекают в рост цен на сырьевые товары .
🏆 Золото как «ультимативная сделка» в условиях обесценивания 17:39
В условиях неопределенности золото демонстрирует устойчивость, игнорируя распродажи в акциях и криптовалютах . Квин Томпсон утверждает, что мы находимся лишь в «первой-третьей иннинге» (начальной фазе) глобального сценария обесценивания валют (debasement playbook) .
Факты в пользу золота, приведенные Томпсоном:
- Низкое владение: Согласно опросу BofA, 41% институциональных инвесторов и хедж-фондов вообще не имеют золота в портфелях .
- Действия центральных банков: Китай и другие страны продолжают избавляться от казначейских облигаций США в пользу золота .
- Реальные ставки: В Европе реальные ставки близки к нулю; если США снизят свои реальные ставки до мирового уровня, золото получит мощный импульс .
Джек Фарли добавляет, что золото страхует от обоих сценариев: оно выигрывает как от фискальной экспансии, так и от снижения ставок ФРС . Единственным серьезным риском для золота собеседники считают ситуацию «margin call», когда инвесторы вынуждены продавать все активы для покрытия убытков .
🏛️ Трамп, тарифы и судебные баталии 23:42
Политический фактор становится критическим для рынков. Дональд Трамп потребовал от Верховного суда ускорить рассмотрение законности тарифов . По мнению Джека Фарли, это может стать важнейшей темой следующих 12 месяцев.
Фарли приводит расчеты аналитика Бена Кисмчука:
- К ноябрю сумма собранных тарифов достигнет примерно $170 млрд .
- Если Верховный суд отменит тарифы, эти деньги будут возвращены корпорациям, что станет гигантским стимулом (стимул-чеком) в конце года .
- В то же время, текущие тарифы работают как налог в $450 млрд в год, который на 80–90% перекладывается на потребителей, снижая их покупательную способность .
Квин Томпсон предостерегает от чрезмерного оптимизма: возврат $170 млрд корпорациям потребует от Казначейства выпустить новые облигации для покрытия дыры в бюджете, что может спровоцировать дефицит ликвидности в банковской системе .
🏗️ «Денежная сантехника»: конец QT близок? 28:34
Участники детально обсуждают ликвидность банковской системы. Средства в механизме обратного репо (RRP) упали с $2,5 трлн до де-факто нулевого уровня в $21 млрд . Казначейству необходимо пополнить свой счет (TGA) до $850 млрд (сейчас около $690 млрд), что требует массового выпуска краткосрочных векселей .
Джек Фарли описывает ожидаемую последовательность событий:
- Ставка SOFR (рыночная ставка репо) начинает расти к верхней границе диапазона ФРС .
- Начинается регулярное использование Постоянного механизма репо (SRF) для экстренного получения ликвидности .
- ФРС официально объявляет о прекращении программы количественного ужесточения (QT) .
- Баланс ФРС снова начинает расти в соответствии с ростом ВВП, что Фарли называет «скрытым QE» .
Томпсон соглашается, что ФРС будет вынуждена вмешаться в работу баланса до конца года, так как рынок стал гораздо более хрупким . При этом он подчеркивает разницу: покупка векселей для поддержания ликвидности — это «проверка исправности машины», а не «впрыск закиси азота», как классическое QE .
📅 Прогноз на сентябрь: время кэша и осторожности 40:01
В завершение дискуссии Квин Томпсон дает мрачный прогноз на сентябрь. Историческая сезонность, период молчания по обратному выкупу акций (buyback blackout) и огромный объем выпуска облигаций создают опасную смесь .
Основные риски сентября по версии Томпсона:
- Отсутствие «буфера» в виде RRP для поглощения новых выпусков долга.
- Высокая оценка акций (Mag 7 составляют 40% индекса), при этом акции Nvidia выглядят готовыми к падению .
- Неопределенность перед выборами в США и угрозы Трампа уволить главу ФРС Пауэлла .
И Фарли, и Томпсон приходят к выводу, что сейчас не время «высовываться» и рисковать . Кэш и золото остаются приоритетными позициями до тех пор, пока рынок не увидит реальное решение проблем ликвидности и замедления экономики.
