Мировая экономика вступает в фазу масштабной смены парадигмы, где привычные стратегии последних сорока лет перестают приносить результат. В новом выпуске Global Macro на канале Top Traders Unplugged макроэкономический стратег и основатель 42 Macro Дариус Дейл вместе с ведущими Нильсом Каструп-Ларсеном и Джемом Казаном обсуждают переход к новому инфляционному режиму, ловушки для Федеральной резервной системы США и радикальную перестройку инвестиционных портфелей.
📊 Матрица макроэкономических режимов: Модель GRIDs 5:31
Дариус Дейл описывает свой подход к анализу рынков через систему сегментации режимов, которую он называет GRIDs. Эта модель разделяет экономическое состояние на четыре фазы, определяемые динамикой роста и инфляции:
- Goldilocks (Златовласка): ускорение роста при замедлении инфляции.
- Reflation (Рефляция): одновременное ускорение роста и инфляции.
- Inflation (Инфляция): замедление роста при ускорении инфляции (режим, в котором рынки находились с июля 2021 года) .
- Deflation (Дефляция): одновременное замедление и роста, и инфляции.
По мнению Дариуса Дейла, в августе 2022 года экономика США начала переход в фазу «дефляции» . Однако гость подчеркивает, что этот термин в данном контексте означает лишь замедление темпов роста цен, а не их абсолютное падение. Стратег полагает, что рынки сталкиваются с необычной динамикой: темпы замедления роста и ускорения инфляции могут стать менее агрессивными, что создаст временное облегчение для активов .
📈 Сигналы июля: Аномальное замедление инфляции 12:03
Обсуждая свежие данные по индексу потребительских цен (CPI), Дариус Дейл отмечает, что отчет оказался неожиданно позитивным. Ключевые показатели продемонстрировали редкое для истории США замедление вне периода рецессии:
- Медианный CPI от ФРБ Кливленда снизился на 250 базисных пунктов до 6,3% в годовом исчислении (месяц к месяцу) .
- «Липкий» CPI (Sticky CPI) от ФРБ Атланты замедлился на 270 базисных пунктов до 5,4% .
Дариус Дейл утверждает, что если подобная динамика сохранится, то уже к августу или сентябрю показатель Core PCE (предпочтительный индикатор инфляции для ФРС) может опуститься до 2–2,5% в годовом исчислении . Тем не менее, Джем Казан выражает скепсис по поводу устойчивости этого тренда . По словам Казана, основным драйвером снижения стали цены на энергоносители (падение на 4,6% за месяц), что во многом обусловлено манипуляциями Белого дома — масштабными выбросами нефти из Стратегического нефтяного резерва (SPR) перед выборами .
⛓️ Структурная инфляция и тупик для ФРС 8:20
Несмотря на краткосрочные позитивные данные, Дариус Дейл прогнозирует, что долгосрочный тренд инфляции изменился фундаментально. Модели 42 Macro указывают на то, что в текущем десятилетии Core PCE будет на 60–110 базисных пунктов выше среднего уровня предыдущего десятилетия .
- Это означает инфляцию на 40–70% выше целевых уровней ФРС на постоянной основе .
- ФРС прогнозирует Core PCE на уровне 2,7% в 2023 году, что, по словам Дейла, исторически невозможно без глубокой рецессии .
Джем Казан проводит аналогию с 1960-ми и 1970-ми годами. Он напоминает, что Уильям Чесни Мартин в 1968 году поднял ставку до 7,5% для борьбы с инфляцией, вызванной фискальной политикой «Великого общества» Линдона Джонсона . Когда инфляция временно замедлилась, ФРС преждевременно перешла к смягчению, что привело к катастрофическому росту цен до 10% в будущем . Казан опасается, что современная ФРС может повторить эту ошибку, поддавшись политическому давлению в условиях начинающейся рецессии .
Дариус Дейл считает, что в этом десятилетии ФРС придется делать выбор между спасением экономики/фондового рынка и спасением рынка облигаций . По его мнению, попытка сделать и то, и другое неизбежно приведет к стагфляции .
🏺 Четвертый поворот: Демография и деглобализация 1:00:10
Участники дискуссии сошлись во мнении, что мир находится в фазе «Четвертого поворота» (термин из теории поколений Штрауса — Хау), характеризующейся высокой политической волатильностью и социальными потрясениями . Дариус Дейл выделяет четыре «всадника экономического риска» (Four Horsemen):
- Политика: рост популизма из-за неравенства доходов .
- Кредитное плечо (Leverage).
- Платежный баланс.
- Демография: старение населения и дефицит рабочей силы .
По словам Дариуса Дейла, деглобализация и дефицит ресурсов делают инфляцию физическим, а не только монетарным феноменом . Гость полагает, что структурное снижение коэффициента участия в рабочей силе, начавшееся еще в 2000 году, будет и дальше толкать издержки компаний вверх .
💼 Реорганизация портфеля: Конец эры 60/40 1:03:27
Традиционный портфель, состоящий на 60% из акций и на 40% из облигаций, по мнению Дариуса Дейла, больше не является эффективным . В условиях высокой инфляционной волатильности корреляция между активами меняется, а реальная доходность облигаций остается под угрозой.
Рекомендации Дариуса Дейла по аллокации активов:
- Переход к модели 60/30/10: где 10% выделяется на корзину физических и цифровых сырьевых товаров (золото, биткоин) .
- Ставка на альфа-генерацию: пассивное инвестирование в индекс (бета) будет приносить слабые результаты в ближайшие 5–10 лет .
- Защитные сектора: в условиях замедления роста (базовый сценарий) следует отдавать предпочтение защитным стилям и секторам внутри рынка акций .
- Ликвидность: инвесторам стоит следить за объектом обратного РЕПО (RRP), где припарковано более $2 трлн лишней ликвидности. В случае «зеленого света» от ФРС эти деньги могут хлынуть в рисковые активы, создав эффект количественного смягчения .
Нильс Каструп-Ларсен и Джем Казан подчеркивают важность следования за трендом и управления волатильностью в этот нелинейный период . Дариус Дейл заключает, что в условиях смены режима главной добродетелью инвестора должна стать скромность и готовность признать, что старые правила игры больше не работают .
