В новом выпуске программы Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и его соведущий Эд обсуждают текущее состояние мировой экономики с Торстеном Слоком, партнером и главным экономистом Apollo Global Management. Основная тема беседы — ловушка, в которую попали современные инвесторы: под видом диверсифицированного портфеля они фактически владеют одним-единственным фактором риска — искусственным интеллектом.
🛢️ Нефтяной шок и новая реальность ФРС 4:55
Обсуждение началось с резкого скачка цен на нефть, которые в моменте достигали $118 за баррель на фоне обострения ситуации вокруг Ирана . Торстен Слок отмечает, что этот геополитический риск накладывается на уже «перегретую» экономику США. По его словам, в прошлом году рост ВВП сталкивался с препятствиями из-за торговых войн, но сейчас ситуация кардинально изменилась .
Экономику США сегодня поддерживают три мощных двигателя:
- Масштабные инвестиции в инфраструктуру ИИ и дата-центры .
- «Промышленный ренессанс» — возвращение производства полупроводников, фармацевтики и оборонной продукции в США (homeshoring) .
- Бюджетное стимулирование: по оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), принятые законопроекты ускорят рост ВВП на 0,9% .
Торстен Слок утверждает, что при текущей базовой инфляции (Core PCE) на уровне 3% повышение цен на нефть на каждые $35 добавляет 0,7% к общей инфляции и 0,1% к базовой . По мнению экономиста, ФРС не будет снижать процентные ставки в 2024 году, хотя рынок ожидает обратного . Более того, Слок не исключает возможности повышения ставок, если экономика продолжит перегреваться .
🌏 США против остального мира: энергетическая независимость 13:58
Скотт Гэллоуэй обратил внимание на то, что закрытие Ормузского пролива является «неудобством» для США, но «катастрофой» для стран Азии . Слок подтвердил этот тезис, указав на фундаментальное изменение роли Штатов: благодаря сланцевой революции США превратились из импортера в чистого экспортера энергии .
Ключевые отличия в реакции рынков:
- Китай: 20% энергетического импорта страны раньше приходилось на Иран, что делает его крайне уязвимым .
- Европа и Азия: Эти регионы не обладают ресурсами США и страдают от роста цен на энергоносители гораздо сильнее .
- США: Американские энергетические компании выигрывают от высоких цен на нефть, что поддерживает национальные фондовые индексы даже в периоды геополитической нестабильности .
Гэллоуэй высказал циничное, по его собственному определению, мнение: даже если на Ближнем Востоке воцарится хаос, США, будучи защищенными двумя океанами и обладая продовольственной и энергетической независимостью, окажутся в лучшем положении, чем любая другая нация .
🤖 Искусственный интеллект: между хайпом и статистикой 18:29
Одной из самых горячих тем стала роль ИИ в экономике. Торстен Слок выделил три канала влияния ИИ на макроэкономику:
- Взрывной рост предпринимательства: Использование LLM (ChatGPT, Claude) упростило создание бизнес-планов, что привело к рекордному количеству регистраций новых компаний за последние десятилетия .
- Расширение функционала: Компании нанимают людей для выполнения задач, которые раньше были невозможны .
- Автоматизация задач, а не профессий: Слок подчеркивает, что в современной экономике нет профессий, состоящих из одного действия. Роботы давно заменили простые задачи на конвейерах, но ИИ пока лишь ускоряет работу юристов или врачей, не заменяя их полностью .
Торстен Слок считает «научной фантастикой» прогнозы о безработице в 10–20% из-за ИИ . Он аргументирует это тем, что любое правительство будет вынуждено вмешаться через переобучение кадров или перераспределение доходов, прежде чем ситуация станет критической . Примечательно, что, по словам Слока, Джером Пауэлл (глава ФРС) на каждой пресс-конференции повторяет: «Я вижу ИИ везде, кроме входящих данных» . В официальной статистике производительности и занятости следов «ИИ-революции» пока нет (кроме сектора производства) .
📉 Крах классической диверсификации 49:15
Главный инсайт Торстена Слока заключается в том, что концепция диверсификации портфеля в 2024 году радикально изменилась. Традиционная модель «60/40» (60% акций, 40% облигаций) раньше работала за счет обратной корреляции активов . Однако сейчас фактор ИИ проник во все классы активов:
- Акции: В индексе S&P 500 на долю 10 крупнейших компаний приходится 40% веса, и почти все они — бенефициары ИИ («Великолепная семерка») .
- Облигации: Раньше рынок облигаций инвестиционного уровня состоял в основном из банков. Теперь «гиперскейлеры» (Microsoft, Amazon) активно выпускают долг, и ваш облигационный портфель тоже зависит от успеха ИИ .
- Венчурный капитал: Если раньше венчур был сосредоточен на биотехе и медицине, то теперь две трети инвестиций направляются в ИИ .
Совет Слока для инвесторов: сегодня необходимо осознанно инвестировать в «non-AI» (не-ИИ) секторы, чтобы получить реальную защиту . В качестве примеров активов, не завязанных на ИИ-фактор, он назвал золото, бразильские акции, европейские кредиты и австралийские ценные бумаги .
⚖️ K-образное неравенство и реальный сектор 40:19
Слок описывает текущее состояние экономики США как «K-образное» развитие в трех измерениях:
- Богатство: С 2019 года накопления домохозяйств с низкими доходами почти не выросли, в то время как богатые домохозяйства значительно увеличили капитал за счет роста цен на акции и недвижимость .
- Доходы: Темпы роста зарплат у низкооплачиваемых работников сейчас ниже, чем у высококвалифицированных специалистов .
- Инфляция: «Инфляционная корзина» бедных слоев населения (жилье, еда, коммунальные услуги) дорожает быстрее, чем товары и услуги, потребляемые богатыми .
Эд выразил обеспокоенность тем, что любые «позитивные драйверы» для фондового рынка (tailwinds) на самом деле являются драйверами только для богатых . Торстен Слок подтвердил, что 20% населения с самыми высокими доходами обеспечивают 40% всего потребительского спроса в США . До тех пор пока эта группа продолжает тратить деньги, агрегированные показатели экономики будут выглядеть здоровыми, что заставляет ФРС удерживать высокие ставки, еще сильнее ударяя по «нижней части K» .
