В январе 2024 года финансовые рынки столкнулись с одним из самых значительных событий в цикле экспирации опционов. В новом выпуске подкаста «The OPEX Effect» Брент Кочуба, основатель аналитического сервиса SpotGamma, и Джек Форхэнд из Excess Returns разбирают, почему текущая январская экспирация критически отличается от декабрьской и как накопленные позиции в акциях «Великолепной семерки» могут спровоцировать волну продаж.
🔄 Механика цикла OPEX и его влияние на рынок 1:07
Цикл экспирации опционов (OPEX) представляет собой регулярный процесс накопления и снятия хеджирующих позиций маркетмейкерами. Каждую третью пятницу месяца опционы истекают, что вынуждает дилеров закрывать или переносить (роллировать) соответствующие хеджи в базовых активах .
По мнению Брента Кочубы, влияние опционных потоков на рынок становится всё более значительным из-за рекордных объемов торгов . Основные тезисы эксперта по механике цикла:
- Снятие хеджей: Когда опционы истекают, маркетмейкеры освобождаются от необходимости удерживать акции или фьючерсы, которыми они страховали свои риски. Это может привести к резким движениям котировок в момент «разрядки» позиций .
- Эффект «притягивания» (Pinning): Перед экспирацией рынок часто замирает около страйков с наибольшей концентрацией позиций (гамма-пики), так как хеджирующие потоки подавляют волатильность .
- Индексная vs Акционная экспирация: Если декабрьская экспирация была сосредоточена на индексах (S&P 500 и Nasdaq), то январь 2024 года — это прежде всего история отдельных акций .
📊 Гамма-баланс и сопротивление на уровне 4800 3:41
Анализ индекса S&P 500 показывает, что рынок находится в состоянии относительного баланса, но вблизи критического сопротивления. Ключевым уровнем для индекса выступает отметка 4800 пунктов .
Кочуба приводит следующие расчеты по уровню 4800:
- Колл-гамма: Около $400 млн на каждый 1% движения индекса .
- Пут-гамма: Около $250 млн ноттионала .
- Текущий статус: Индекс «зажат» в диапазоне 4770–4800. Эксперт считает, что 4800 является мощной линией сопротивления до пятничной экспирации .
По словам гостя, когда экспирация сбалансирована (объемы путов и коллов сопоставимы), волатильность остается низкой. Однако после снятия этих позиций в пятницу рынок может получить свободу для резкого прорыва или падения .
📅 Аналогия с январем 2022 года: Тревожные параллели 11:45
Брент Кочуба проводит детальную аналогию между текущей ситуацией и началом 2022 года, когда рынок достиг исторического максимума 3 января, после чего последовало затяжное падение .
Сходства, которые отмечает эксперт:
- Тайминг: В 2022 году рынок резко упал на 5,6% именно на неделе январской экспирации .
- Глубокие коллы в деньгах: В обоих случаях после ралли предыдущего года (2021 и 2023) на рынке накопилось огромное количество колл-опционов, которые стали глубоко прибыльными (ITM) .
- Геополитика и макроэкономика: Кочуба видит параллели между инфляционным давлением (горячие отчеты CPI) и ростом напряженности на Ближнем Востоке (Красное море), что напоминает преддверие событий февраля 2022 года .
По мнению Кочубы, текущий показатель «Дельта-стоимости» (объем акций, необходимых для хеджирования) сейчас даже выше, чем в январе 2022 года . Если уровень 4700 по S&P 500 будет пробит, падение может ускориться из-за каскадного снятия хеджей .
📉 Риск низкой волатильности: «Рынок-медоед» 30:45
Реализованная волатильность S&P 500 за один месяц упала до 10,6%, что является минимумом с 2017 года (за исключением короткого периода в 2021-м) . Индекс VIX находится на уровне около 13, что отражает крайнюю успокоенность инвесторов .
Основные выводы по волатильности:
- Cheap Hedging: Кочуба утверждает, что страховка от падения (путы на 5–10% ниже текущей цены) сейчас стоит очень дешево относительно исторической нормы .
- Обратная связь: Популярность стратегий продажи волатильности (short vol) создает петлю обратной связи: чем дольше рынок спокоен, тем больше людей продают путы, что еще сильнее подавляет колебания .
- Риск срыва: Как полагает гость, ситуация напоминает «игру в музыкальные стулья». Минимальное движение вниз может заставить продавцов волатильности массово закрывать позиции, что спровоцирует резкий скачок VIX .
🚀 «Великолепная семерка» и эффект Nvidia 45:35
Главный риск январской экспирации сосредоточен в отдельных технологических гигантах. Огромное количество долгосрочных опционов (LEAPS), купленных год назад, сейчас находятся глубоко «в деньгах» .
Ситуация в конкретных акциях:
- Nvidia: Акция встретила мощное сопротивление на уровне 550, где сосредоточена огромная гамма-позиция .
- Meta: Ключевой уровень концентрации дельты находится на страйке 300. Поскольку акции торгуются намного выше, маркетмейкеры удерживают огромные позиции в акциях для хеджа. При экспирации этих коллов дилеры будут обязаны продать эти акции .
- Масштаб: В список акций с наибольшим потенциальным давлением со стороны OPEX также входят Google, Netflix, Amazon, Royal Caribbean и Palo Alto Networks .
Кочуба объясняет стратегию инвесторов на примере Нэнси Пелоси: вместо того чтобы просто владеть акциями, такие игроки покупают глубокие LEAPS. Когда они истекают, инвесторы фиксируют прибыль и перекладываются (роллируют) в новые опционы, что на время лишает рынок «поддерживающих» покупок со стороны дилеров [14:11, 16:21].
⚡ Экспансия Zero DTE (0DTE) 53:27
Опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) продолжают бить рекорды. На прошлой неделе доля 0DTE в общем объеме торгов индексом S&P 500 превысила 50% .
Ключевые факты о 0DTE от Брента Кочубы:
- Рекордный поток: 8 января был зафиксирован крупнейший в истории системы Hero (SpotGamma) положительный поток дельты — $12 млрд ноттионала, из которых 72% пришлось на 0DTE .
- Подавление волатильности: Кочуба считает, что 0DTE сейчас работают как механизм «возврата к среднему» (mean reversion). Каждый раз, когда рынок начинает падать, покупатели 0DTE-коллов заставляют маркетмейкеров покупать фьючерсы, что выкупает просадку .
- Системный риск: Хотя многие считают 0DTE шумом, Кочуба предупреждает о возможности «флэш-крэша» (мгновенного обвала или взлета), если один из крупных маркетмейкеров окажется на неправильной стороне массового одностороннего потока .
Кочуба заключает, что хотя 0DTE сами по себе могут не вызвать глобальный кризис, они создают условия, при которых рынок может совершить непредсказуемый скачок на 5% внутри дня, поймав участников врасплох .
