В новом выпуске подкаста Prof G Markets ведущий Скотт Галлоуэй и макроэкономический аналитик Лин Олден обсуждают глобальную смену инвестиционных парадигм и поиск ценности за пределами американского рынка. Эксперты анализируют недавнюю коррекцию индекса S&P 500, последствия тарифной политики для статуса доллара и перспективы создания национального крипторезерва США, а также разбирают громкие корпоративные события вокруг Intel, Google и Klarna.
📈 Корпоративные заголовки: IPO Klarna, поглощение Wiz и встряска в Intel 3:57
Обсуждение началось с планов шведского финтех-гиганта Klarna выйти на IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже. По предварительным оценкам, стоимость компании составит около 15 млрд долларов, что значительно ниже её пика в 46 млрд долларов во время пандемии .
Основные тезисы участников:
- Природа продукта: Скотт Галлоуэй и Эдуард выразили скепсис в отношении модели «купи сейчас, плати потом» (BNPL). Ведущий считает это «вводящим в заблуждение ребрендингом долга», который специально нацелен на молодёжь .
- Эффективность ИИ: По словам Скотта Галлоуэя, Klarna — отличный оператор. Компания сократила расходы на продажи и маркетинг на 38%, а на обслуживание клиентов — на 29% благодаря внедрению ИИ, при этом выручка выросла на 48% .
- Листинг в США: Компании, выходящие на биржу в США, торгуются с мультипликатором около 24, в то время как в Великобритании этот показатель составляет 18 .
Параллельно обсуждается возможная сделка Google по покупке ИБ-стартапа Wiz за 32 млрд долларов . Это на 40% выше цены, которая обсуждалась 10 месяцев назад. Скотт Галлоуэй полагает, что Wiz решила продаться сейчас, ожидая более мягкой антимонопольной политики при новой администрации Трампа . Однако Эдуард возразил, отметив, что новые руководители FTC и антимонопольного департамента Минюста (Эндрю Фергюсон и Гейл Слейтер) могут оказаться не менее жесткими к Бигтеху, чем их предшественники .
Ситуация в Intel также претерпевает изменения с приходом нового CEO Лип-Бу Тана. Тан, ранее возглавлявший Cadence Design Systems (при нем акции выросли в 33 раза), планирует сфокусироваться на чипах для ИИ и радикальной реструктуризации . Скотт Галлоуэй отметил «драму в совете директоров»: Тан ушел из совета из-за разногласий с предыдущим CEO Гэлсинджером по поводу увольнений, но позже был приглашен обратно уже на пост главы компании .
📉 Коррекция S&P 500 и конец доминирования США 21:22
Лин Олден прокомментировала недавнее падение S&P 500 на 10% от своих максимумов, официально вошедшее в зону коррекции .
Ключевые выводы Лин Олден:
- Причины отката: Рынок был переоценен, а глобальный капитал оказался чрезмерно сконцентрирован в американских акциях роста большой капитализации .
- Стимулы и дефициты: В 2023–2024 годах рынки поддерживались огромными фискальными дефицитами в США, но сейчас потенциал «приятных сюрпризов» исчерпан, а неопределенность из-за тарифов растет .
- Возвращение диверсификации: По мнению Олден, в этот раз международные рынки, дивидендные акции и золото (находящееся на исторических максимумах) показывают себя лучше, чем традиционный фаворит — американский техин .
🌐 Тарифы, торговый дефицит и ловушка резервной валюты 25:24
Лин Олден предложила глубокий взгляд на проблему тарифов, которая выходит за рамки простого протекционизма. Она утверждает, что торговый дефицит США неразрывно связан со статусом доллара как мировой резервной валюты .
Аргументы Лин Олден:
- Сетевой эффект: Весь мир нуждается в долларах для оплаты долгов и международной торговли. Чтобы обеспечить мир этой ликвидностью, США вынуждены «выливать» триллионы долларов через структурный торговый дефицит .
- Деиндустриализация: Высокий спрос на доллар искусственно завышает его курс. Это делает американский импорт дешевым, а экспорт — неконкурентоспособным, что десятилетиями убивает промышленный сектор США (кроме технологий и финансов) .
- Последствия тарифов: В краткосрочной перспективе тарифы — это инфляционный шок. По мнению Олден, перенос логистических хабов и производств занимает годы, и «нажать переключатель» мгновенно невозможно .
Она также рекомендовала к прочтению работу Стивена Миррена (номинанта Трампа на пост главы Совета экономических консультантов) от ноября 2024 года, где изложен интеллектуальный фундамент новой торговой политики США .
🇪🇺 Экономический разворот: Европа против США 30:58
Скотт Галлоуэй высказал предположение, что в 2025 году потоки капитала могут развернуться из США в сторону Европы. Лин Олден подтвердила, что сейчас открывается «окно возможностей» для такой ротации, которое в последний раз возникало в 2019 году, но было закрыто пандемией .
Факторы роста в других регионах:
- Европа: Увеличение расходов на оборону с 1,9% до 3% ВВП станет умеренным фискальным стимулом для европейских экономик через цепочки поставок .
- Китай: По мнению Олден, Китай находится в состоянии «рецессии балансов» из-за кризиса на рынке недвижимости, но правительство начало устанавливать «пол» для фондового рынка через серию мелких стимулов .
- Бразилия: Несмотря на бюджетные проблемы, Олден считает этот рынок недооцененным и менее рискованным, чем полагает консенсус .
₿ Национальное крипторезерв: стратегия или пиар? 40:12
Обсуждение указа Трампа о создании национального крипторезерва вызвало оживленную дискуссию. Лин Олден, будучи биткоин-оптимистом, разъяснила нюансы этого решения .
Структура резерва согласно анализу Олден:
- Биткоин (Reserve): Выделен в отдельную категорию «резерва», который запрещено продавать. Накопление планируется за счет конфискаций и «бюджетно-нейтральных способов» .
- Остальная крипта (Stockpile): Ether, XRP, Solana и другие классифицированы как «запас» (stockpile). Секретарь казначейства имеет право продавать эти активы .
Скотт Галлоуэй выразил резкое несогласие с самой идеей: «В этом нет абсолютно никакого стратегического смысла. Если у нас закончится нефть — это кризис. Если у нас закончится биткоин — ничего не произойдет» . Он считает, что решение правительства удерживать активы вместо их продажи в бюджет — это скрытый способ увеличения дефицита ради поддержки класса активов, который спонсировал предвыборную кампанию .
Лин Олден возразила, что биткоин, в отличие от других криптовалют, не является ценной бумагой (прошел тест Хауи) и ближе к золоту . Однако она признала, что на данном этапе это скорее инвестиционное решение, чем вопрос выживания нации .
📊 Инвестиционная стратегия 2025: от Costco к международным рынкам 49:04
В завершение Лин Олден поделилась своим видением портфеля. Она отметила, что многие «безопасные» американские акции стали неоправданно дорогими.
Примеры и оценки:
- Costco: По мнению Олден, ритейлер с 45-летней историей, торгующийся с P/E 60, — это признак перегрева рынка, несмотря на отличные показатели самой компании .
- Apple: Олден не является сторонником покупки акций Apple, считая их «акциями стоимости, которые оцениваются как акции роста» .
- Китайский техсектор: Крупные китайские компании стали более дружелюбными к акционерам, вводя дивиденды и обратный выкуп акций на фоне крайне низких оценок .
Главный совет Олден для инвесторов, перегруженных американскими активами, — искать переоцененные позиции и постепенно сокращать их в пользу диверсифицированных международных рынков и активов с внутренней ценностью, таких как золото .
