В новом выпуске программы «What Did We Learn?» ведущий Джош Браун и основатели DataTrek Research Ник Колас и Джессика Рабе обсуждают устойчивость американской экономики, которая игнорирует традиционные циклы рецессии уже 16 лет. Эксперты анализируют экстремальные показатели технологического сектора, риски перегрева в полупроводниках и перспективы четвертого года «бычьего» рынка Nasdaq.
📈 Почему классические рецессии остались в прошлом 2:10
Ник Колас выдвигает тезис, что текущая экономическая ситуация в США фундаментально отличается от того, что инвесторы наблюдали в предыдущие десятилетия . По его словам, за последние 15 лет экономика находилась в состоянии официальной рецессии всего два месяца (во время пандемии), что составляет лишь 1% времени. Для сравнения: в предыдущие два 15-летних периода этот показатель составлял 14% и 13% соответственно .
Ник Колас выделяет семь ключевых причин такой аномальной устойчивости:
- Переход к экономике услуг. Услуги менее цикличны, чем промышленное производство. В отличие от автопрома, где накопление избыточных запасов на складах дилеров моментально приводит к остановке заводов и увольнениям, сектор услуг не сталкивается с таким «эффектом домино» .
- Снижение энергоемкости. Шок от цен на нефть теперь гораздо реже провоцирует спад в экономике США .
- Эффективное управление. По мнению Коласа, современные руководители компаний лучше используют технологии и науку менеджмента, избегая ошибок своих предшественников из 70-х и 80-х годов .
- Мобильность кадров. Более образованная рабочая сила быстрее находит новые рабочие места в случае локальных сокращений .
- Оперативность регуляторов. ФРС и правительство научились мгновенно реагировать на шоки, как это было в 2019 году или во время банковского кризиса 2023 года .
- Гиг-экономика. Платформенная занятость служит буфером для рынка труда: потеряв основную работу, человек может быстро начать зарабатывать на фриланс-платформах .
- Государственные расходы. Дефицит бюджета на уровне 6% от ВВП создает мощный базовый спрос, поддерживающий экономику .
Джош Браун отмечает, что такая поддержка со стороны государства без роста стоимости заимствований (доходность 10-летних облигаций остается на уровне начала 2000-х) выглядит как «Deus Ex Machina» — неожиданное спасение, которое позволяет системе работать вопреки старым правилам . Ник Колас соглашается, подчеркивая, что экономика стала «рецессионостойкой», но не «рецессионозащищенной» — она все еще уязвима для неизвестных внешних шоков .
💻 Технологический сектор: экстремальный перегрев и поиск ротации 19:50
Джессика Рабе предупреждает инвесторов, что технологический сектор достиг статистических пределов своего роста относительно остального рынка. На 2 июня технологический сектор (индекс XLK) опережал S&P 500 на 29 процентных пунктов за 50 торговых дней . По словам Рабе, это событие уровня «шести сигм» (крайне редкое отклонение), которое за всю историю наблюдений случалось лишь в 0,7% случаев .
Основные выводы анализа Джессики Рабе:
- Исторические параллели. Похожая динамика наблюдалась в конце 1999 года. Тогда после пика наступил период, когда технологический сектор отстал от рынка в среднем на 10,8 пунктов за следующие 100 дней .
- Ротация вместо обвала. По мнению Джессики Рабе, мы вряд ли увидим крах в духе 2000 года, но вполне вероятна здоровая пауза или ротация капиталов в другие сектора, такие как здравоохранение или финансы .
- Перекос в полупроводниках. Пятерка крупнейших производителей чипов выросла в среднем на 168% с начала года . Их оценка (P/E) составляет 52,5x, что вдвое выше среднего показателя «Великолепной восьмерки» (Mag 8), торгующейся с коэффициентом 25,9x (без учета Tesla) .
Джош Браун вспоминает аналогию 1999 года: когда акции интернет-провайдеров начали падать, поставщики оборудования (Cisco, Intel, Dell) продолжали расти еще некоторое время. Браун выражает опасение, что нынешние лидеры в области ИИ-чипов могут оказаться в ситуации «бегущего над пропастью» персонажа мультфильма, который еще не понял, что земля под ногами закончилась .
Однако Ник Колас уточняет, что в 1999 году цикл не закончился сразу — лидерство просто перешло от потребительского интернета к B2B-компаниям (Commerce One, Ariba). Он считает, что реальным катализатором обвала тогда стала ФРС и рост стоимости капитала, а не просто завышенные оценки .
🐂 Четвертый год «бычьего» рынка Nasdaq: что говорит история 32:43
В завершение дискуссии Джессика Рабе анализирует перспективы текущего ралли Nasdaq, которое длится уже четвертый год подряд после падения в 2022 году. История индекса с 1972 года дает оптимистичные прогнозы .
Статистика «бычьих» циклов Nasdaq по данным Рабе:
- Продолжительность. В 60% случаев циклы роста после убыточного года длятся от 3 до 6 лет. Текущий цикл находится именно в этой фазе .
- Вероятность роста в 4-й год. Шанс на то, что четвертый год подряд закроется в плюсе, составляет 67% .
- Ожидаемая доходность. Средний рост в четвертый год составляет скромные 5,1%. Однако если исключить два аномально неудачных примера (1994 и 2022), средний показатель подскакивает до 16,8% .
- Риски. Главным фактором, прерывавшим такие циклы в прошлом, всегда был «процентный шок» от ФРС. Если регулятор не пойдет на резкое ужесточение, у рынка есть потенциал роста еще на 1–2 года .
Участники обсуждения сходятся во мнении, что инвесторам не стоит пытаться «переиграть» рынок, выходя из него слишком рано. Опыт 90-х показывает, что самые значительные прибыли часто зарабатываются именно в финальной, наиболее агрессивной стадии цикла .
