Мэтт Миллер, основатель и управляющий директор Grey Rock Investment Partners, в беседе с Тедом Сайдесом подробно разбирает эволюцию энергетического сектора: от традиционной добычи сланцевой нефти до современных технологий улавливания углерода. Миллер объясняет, почему он скептически относится к массовым инвестициям в возобновляемые источники энергии и где сегодня скрываются наиболее привлекательные ниши с доходностью традиционного частного капитала.
📈 Путь от Mackenzie до основания Grey Rock 5:50
Мэтт Миллер вырос в Афинах (штат Джорджия) в скромных условиях — после развода родителей семья жила над мебельным магазином отца . Этот опыт, по его словам, сформировал в нем как чувство благодарности за текущие успехи, так и амбициозность («чип на плече»). После обучения в Университете Вирджинии (UVA), где он изучал английский язык и религиоведение, Мэтт перешел в бизнес-школу, а затем в Mackenzie .
Работа в Mackenzie позволила ему изучить различные индустрии — от казино до производства самолетов, но именно энергетический сектор стал ключевым . Его последним клиентом в консалтинге был CEO крупной корпорации, который нанял Mackenzie для поиска инвестиционных возможностей в энергетической экосистеме .
Основные этапы карьеры Мэтта до Grey Rock:
- Работа в Mackenzie (энергетический сектор).
- Пять лет в частном инвестиционном фонде в Далласе, где он курировал земельный департамент и управлял активами на миллион акров (преимущественно в бассейнах Marcellus Shale и Eagle Ford) .
- Основание Grey Rock в 2013 году с фокусом на нишевые стратегии в нефтегазовом секторе .
Мэтт отмечает, что в период работы в найме он осознал свою нелюбовь к сложному финансовому инжинирингу (опционы put/call, привилегированные акции), предпочитая прозрачные сделки, где интересы всех сторон максимально выровнены .
🛢️ Инвестиционный тезис 1: Неоперационные доли в сланцевой добыче 12:05
Когда Grey Rock только запускалась, основной идеей стала работа с «неоперационными рабочими долями» (non-operated working interest) . В то время сланцевая революция в США была в разгаре, и сектор был перенасыщен капиталом, однако Миллер заметил дисбаланс.
Ключевые тезисы стратегии:
- Дисбаланс капитала: Огромные средства вливались в компании-операторы (Exxon, Chevron и др.), что перегревало рынок. При этом неоперационные доли оставались без внимания .
- Преимущество частной собственности: В США права на недра принадлежат частным лицам, а не государству. Если крупная компания (например, EOG) хочет пробурить скважину, ей нужно договориться со всеми владельцами участков. Часто это десятки наследников, разбросанных по стране .
- Дисконт при входе: Grey Rock находила мелких владельцев долей, которые не хотели или не могли участвовать в капитальных затратах на бурение, и выкупала их права с существенным дисконтом. Таким образом, фонд получал доступ к той же геологии и экономике, что и гиганты уровня Exxon, но платил за вход гораздо меньше .
По мнению Миллера, в энергетике опасно инвестировать туда, где наблюдается избыток капитала («Feeding Frenzy»). Даже если рынок растет, инвесторы рискуют потерять деньги из-за завышенных цен входа .
🌿 Энергетический переход и ESG-давление 16:37
Примерно в 2018 году институциональные инвесторы (LPs) начали оказывать давление на фонды в вопросах экологии. Как утверждает Мэтт, дискуссии часто сводились к тому, что инвестиционные комитеты фондов целевого капитала (endowments) больше не разрешали вкладывать в традиционные природные ресурсы .
Миллер выделил две важные установки того периода:
- Запрос инвесторов: Помочь осуществить декарбонизацию, не жертвуя при этом доходностью ни на цент .
- Скепсис к возобновляемым источникам (ВИЭ): Мэтт считает, что сектор солнечной и ветровой энергетики сегодня критически перекапитализирован. По его прогнозам, инвесторы в ВИЭ могут потерять гораздо больше капитала, чем это случилось в период «сланцевого пузыря» .
В поисках альтернатив Grey Rock изучила рынок роялти на землю под ветряными электростанциями, но обнаружила, что при объеме рынка в $2 млрд ежегодно, конкуренты уже привлекли более $1 млрд капитала, что убивает доходность . Это привело фирму к стратегии «перехода выбросов» (emissions transition) .
🏗️ Инвестиционный тезис 2: Улавливание углерода (CCS) и налоговые льготы 26:34
Мэтт Миллер утверждает, что улавливание углерода — это не монолитная индустрия, а набор разных подходов. Он сравнивает это с недвижимостью: промышленный склад в Далласе — это не то же самое, что отель на Манхэттене .
Экономика улавливания углерода по версии Grey Rock:
- Фокус на чистых выбросах: Grey Rock избегает декарбонизации угольных электростанций, так как там концентрация CO2 в выбросах составляет всего 10%. Это требует дорогостоящих «губок» (сорбентов) и огромных CAPEX .
- Целевые индустрии: Заводы по производству этанола, аммиака (удобрения) и переработка природного газа. В этих процессах CO2 является побочным продуктом высокой чистоты, что делает его улавливание экономически эффективным .
- Налоговый кредит 45Q: Это основной драйвер доходности. Согласно закону IRA, правительство США выплачивает $85 за каждую тонну CO2, навсегда закачанную под землю, в течение 12 лет . Кредит индексируется по инфляции (CPI) .
Ожидаемые финансовые показатели проектов CCS:
Технология заключается в бурении нагнетательных скважин на глубину около мили. CO2 под давлением превращается в сверхкритическую жидкость и заполняет поры в осадочных породах (песчанике) под непроницаемым слоем сланца . Мэтт подчеркивает, что это не венчурный риск, а технический процесс, который нефтяники используют десятилетиями .
⚡ Проблемы электросетей и метан для дата-центров 37:10
Мэтт указывает на парадокс: рост ВИЭ дестабилизирует энергосистему, вызывая волатильность цен и снижение надежности из-за непредсказуемости ветра и солнца . Это повышает ценность «диспетчеризируемых» электронов — тех, которые можно включить по команде.
Решение Grey Rock через портфельную компанию Conduit:
- Проблема: Нефтяные операторы часто сжигают (факельное сжигание) попутный природный газ, если нет трубопроводов. Это вредно для экологии и экономически невыгодно .
- Решение: Установка гибридных двигателей Rolls-Royce на местах добычи. Метан не сжигается впустую, а превращается в электричество прямо на месте .
- Рынок сбыта: Дата-центры для ИИ, которым нужно огромное количество энергии. Подключение к общей сети может занимать 5–6 лет, в то время как решение Grey Rock запускается менее чем за 12 месяцев .
Также фонд занимается консервацией заброшенных (orphan) скважин (их в США от 100 тысяч до миллиона), которые текут метаном. Команда Миллера герметизирует их цементом и продает добровольные углеродные офсеты технологическим компаниям .
⚛️ Мнение о будущем: Ядерная энергия и электромобили 42:22
Мэтт Миллер сформулировал несколько спорных, но аргументированных позиций относительно будущего энергетики:
- Ядерная энергия — лучший выход: По мнению гостя, если бы он был «королем на день», он запустил бы «Манхэттенский проект 2.0» по строительству тысячи ядерных реакторов. Это единственный источник базовой нагрузки с нулевыми выбросами, не имеющий технологических рисков (только регуляторные и финансовые) .
- Скепсис к электромобилям (EV): Миллер считает EV плохим решением для среднего потребителя в США из-за цены, долгой зарядки и «тревоги о запасе хода» .
- Китайское доминирование: Мэтт предупреждает, что цепочка поставок аккумуляторов — это «ОПЕК на стероидах». Китай контролирует более 90% мощностей по переработке редкоземельных металлов. Переход на EV означает смену зависимости от 13 стран ОПЕК на зависимость от одной страны — Китая .
- Гибридизация как компромисс: Вместо аккумулятора на 300 миль (для которого нужно много лития), Мэтт предлагает ставить аккумуляторы на 30 миль (гибриды). Это покрыло бы 95% ежедневных поездок и радикально снизило бы выбросы без разрушения образа жизни людей .
🕊️ Философия «Моста» и советы инвесторам 46:26
Миллер призывает к центристской позиции в энергетических спорах. Он использует аналогию: «Если больницы для больных, то церковь — для грешников» . По его мнению, если экологические активисты будут считать нефтяников из Оклахомы «дьяволами», энергетический переход замедлится. Grey Rock старается быть мостом: в одних комнатах они обсуждают деньги, в других — как очистить операции этих компаний .
Жизненные уроки и советы Мэтта Миллера:
- Отношение к деньгам: «Тот, кто говорит, что за деньги нельзя купить счастье, вероятно, никогда не имел абсолютного нуля на счету». Бедное детство стало для него мощнейшим мотиватором .
- Честность в бизнесе: Его главное раздражение (pet peeve) — когда люди не держат слово или пытаются пересмотреть условия сделки в последний момент .
- Гибкость ума: «Имейте сильные мнения, но слабо за них держитесь» (strong opinions weakly held). Способность признать свою ошибку и изменить точку зрения — признак зрелости, необходимый как в инвестировании, так и в жизни .
В завершение Мэтт отмечает, что природный газ остается важнейшим инструментом декарбонизации. С 2005 года США радикально сократили выбросы CO2 именно благодаря переходу с угля на газ, полученный методом фрекинга. Он призывает перестать демонизировать газ, так как тот является «батареей», которая позволяет функционировать всей энергосистеме .
