В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Нилом Дуттой, главным экономистом Renaissance Macro Research, резкое изменение рыночной конъюнктуры после выхода свежих данных по инфляции. Основная идея дискуссии заключается в том, что «голубиные» аргументы окончательно возобладали, и ФРС необходимо переходить к снижению ставок, чтобы не допустить нелинейного роста безработицы.
📉 Инфляционный перелом: цифры ниже ожиданий 12:00
Главным событием, определившим тон беседы, стал выход отчета по индексу потребительских цен (CPI) за июнь . Данные оказались заметно «прохладнее», чем прогнозировал консенсус-прогноз аналитиков:
- Общий индекс CPI снизился на 0,1% по сравнению с маем, в то время как рынок ожидал роста на 0,1% .
- Годовой уровень инфляции опустился до круглой отметки 3,0% .
- Базовый индекс CPI (Core CPI) составил 3,3% в годовом исчислении, что также оказалось ниже ожиданий .
Нил Дутта отмечает, что «звезды сошлись»: наконец-то началось замедление инфляции в секторе жилья (shelter inflation), который составляет около 40% в структуре CPI и долгое время оставался самым «липким» компонентом . По мнению Дутты, когда арендодатели начинают снижать темпы роста цен, это создает инерцию, и показатель, скорее всего, продолжит печататься на уровне 0,2–0,3% в месяц .
🏦 ФРС и риск-менеджмент: «Пора завязывать с этим» 10:13
Дутта, который на протяжении долгого времени призывал ФРС к решительности, утверждает, что у регулятора теперь есть всё необходимое для снижения ставки . Он считает абсурдным мнение некоторых аналитиков о том, что снижение ставки в июле будет выглядеть как паника .
Основные тезисы Дутты по политике ФРС:
- Джером Пауэлл неоднократно заявлял, что ФРС может начать снижать ставки до того, как инфляция достигнет 2% .
- ФРС — это институт управления рисками, и сейчас риски сместились в сторону ухудшения состояния экономики (downside risks) .
- Даже если ФРС не пойдет на фактическое снижение в июле, Пауэлл обязан использовать июльское заседание для жесткого сигнала о снижении в сентябре, заменив формулировку «умеренный прогресс по инфляции» на «существенный прогресс» .
Оба собеседника сошлись во мнении, что Пауэлл предпочитает «подготовительные» встречи, чтобы не вызывать шоковых реакций на рынке . Однако Дутта подчеркивает: ФРС уже находится в режиме «пассивного ужесточения», так как при замедлении инфляции реальные процентные ставки продолжают расти .
👷 Рынок труда: угроза «правила Сама» 11:05
Особое беспокойство участников дискуссии вызывает рынок труда. Уровень безработицы в США поднялся до 4,1%, увеличиваясь на 0,1% каждый месяц на протяжении последних трех месяцев .
Дутта напоминает о «правиле Сама» (Sahm Rule), которое считается надежным индикатором наступающей рецессии :
- Индикатор срабатывает, когда трехмесячное среднее значение уровня безработицы поднимается на 0,5 процентного пункта выше своего 12-месячного минимума .
- По словам Дутты, безработица имеет нелинейный характер: как только она начинает расти, этот процесс трудно остановить, он напоминает снежный ком .
- Хотя состав безработных пока выглядит «здоровым» (рост за счет новых участников рынка, а не массовых увольнений), Дутта считает, что ФРС не имеет права игнорировать этот сигнал .
Ведущие отмечают, что экономика США в прошлом году росла на 3%, а безработица все равно росла. В этом году рост ВВП едва дотягивает до 2%, что неизбежно приведет к дальнейшему росту числа незанятых .
🚀 Великая ротация: малый бизнес против техногигантов 18:56
Реакция фондового рынка на данные CPI оказалась исторической. В день записи подкаста произошла массированная ротация капитала из акций роста в акции компаний с малой капитализацией .
Майкл Батник приводит впечатляющие цифры:
- Индекс Russell 2000 (малые компании) вырос на 3,5%, в то время как S&P 500 снизился на 0,8% .
- Впервые в истории зафиксирована ситуация, когда равновесный индекс S&P (Equal Weight) растет на 1%, а взвешенный по капитализации падает на 1% .
- Акции «Великолепной семерки» (Mag 7) использовались инвесторами как «банкоматы» — их продавали для фиксации прибыли и перекладывания в отставшие секторы .
Причина такой динамики кроется в долговой нагрузке: 60% долга компаний из индекса Russell 2000 имеет плавающую ставку (против 10–15% у S&P 500) . Снижение ставок принесет малым компаниям немедленное облегчение. Также в лидерах роста оказались застройщики: Toll Brothers, Lennar и Pulte .
🏗️ Жилищный цикл и корпоративные сигналы 22:22
Снижение ставок по ипотеке может запустить новый цикл на рынке недвижимости. Джош Браун отмечает, что если ставки по ипотеке вернутся к значениям в районе 6%, это разблокирует рынок вторичного жилья .
Нил Дутта, однако, выдвигает контраргумент: рост предложения вторичного жилья может ударить по доминирующему положению застройщиков, которые сейчас контролируют около 30% рынка (при норме 10–15%) . От снижения ставок больше выиграют ипотечные и риелторские брокеры .
Со стороны реального сектора также поступают сигналы охлаждения:
- Delta Airlines отчиталась о снижении прогнозов прибыли из-за избытка мощностей и необходимости снижать цены на билеты .
- Компании потребительского сектора (CPG), такие как Pepsi, сталкиваются с сопротивлением потребителей дальнейшему росту цен . По мнению Дутты, это признак того, что инфляционные ожидания населения надежно «заякорены» .
📉 Мифы об индикаторах: Дутта против ISM и политики 40:28
Нил Дутта в очередной раз подверг критике индекс производственной активности ISM Manufacturing, который долгое время находится ниже отметки 50 . Он утверждает, что это «глупый индикатор», так как реальное производство в США при этом остается на нормальном уровне . Также он призывает игнорировать «правила Сама на уровне штатов», считая их статистическим шумом .
Обсуждая влияние политики на ФРС, Дутта высказал следующие тезисы:
- Идея о том, что ФРС скована электоральным календарем — миф .
- Если ФРС не снизит ставку из-за выборов, а экономика продолжит слабеть, это будет еще более политизированным решением .
- Низкие процентные ставки по Милтону Фридману — это признак того, что деньги «зажаты» и экономике не хватает уверенности, а высокие ставки — признак сильного номинального ВВП .
🎭 Личные итоги и рекомендации 1:01:58
В финале Нил Дутта поделился своими предпочтениями вне работы. Он отметил, что недавно досмотрел шоу «Владения на Манхэттене» (Owning Manhattan) на Netflix и посетил живое выступление комика Кевина Харта . Также он рассказал о необычном опыте на тренировке Peloton под музыку Lil Jon, который теперь продвигает бренд для медитации .
Майкл Батник порекомендовал документальные сериалы о спорте: «Hard Knocks» про команду New York Giants и сериал «Receiver» на Netflix о жизни принимающих в NFL . Джош Браун поделился впечатлениями от концерта Аланис Мориссетт и Джоан Джетт , а также своим новым увлечением — гольфом в клубе Seawane .
