В новом выпуске программы Forward Guidance Марк Юско, основатель и CIO Morgan Creek Capital Management, и ведущий Джек Фарли анализируют текущее состояние финансовых рынков, закат «тефлонового» статуса Tesla и неизбежность возвращения ФРС к печатному станку. Основной темой дискуссии стало противостояние традиционных финансовых институтов и криптоиндустрии на фоне запуска спотовых биткоин-ETF.
🏰 «Крепостные стены» Уолл-стрит: битва за доступ к биткоину 1:05
Марк Юско сравнивает текущий этап принятия биткоина со средневековой осадой. Одобрение спотовых ETF в США он называет лишь «выигранной стычкой», а не окончательной победой . По словам гостя, противники из SEC и крупных банков отступили за стены своих «цитаделей» и возвели новые барьеры.
Юско выделяет несколько уровней сопротивления:
- Vanguard: компания запретила своим клиентам покупать биткоин-ETF, мотивируя это несоответствием актива своей инвестиционной философии .
- Bank of America и Merrill Lynch: ограничивают доступ консультантов к предложению этих продуктов клиентам .
По мнению Юско, эти институты пытаются удержать капиталы внутри своих систем, но в долгосрочной перспективе такая стратегия обречена. Он прогнозирует, что Vanguard может повторить судьбу исчезнувших брендов вроде EF Hutton или Merrill Lynch (в его оригинальном виде), если не адаптируется к цифровой эпохе .
📉 Закат Tesla и возвращение «гравитации» на рынок акций 5:46
Tesla долгое время считалась «тефлоновой» акцией, игнорирующей любые негативные новости, однако на этой неделе ситуация изменилась. Apple и Microsoft вошли в клуб компаний с капитализацией $3 трлн, Meta достигла $1 трлн, но Tesla двинулась в обратном направлении .
Основные тезисы Юско и Фарли по ситуации с Tesla:
- Замедление роста: Tesla предупредила, что 2024 год будет значительно слабее по темпам роста, чем ожидалось .
- Конкуренция с Китаем: Юско отмечает иронию в словах Илона Маска о необходимости защиты от китайских производителей электромобилей (EV), напоминая, что 60% автомобилей Tesla производятся именно в Китае .
- Крах сектора EV: Индекс компаний-производителей электромобилей демонстрирует падение от 44% (Tesla) до 99,99% у более мелких игроков .
- Проблема оценки: Исторически Tesla торговалась по мультипликаторам, которые не учитывали реальную доходность. Юско утверждает, что «деревья не растут до небес», а закон больших чисел неизбежно замедляет даже самых агрессивных игроков .
Юско сравнивает текущий ажиотаж вокруг Nvidia с «моментом Cisco» в 2000 году . На пике пузыря доткомов Cisco торговалась с коэффициентом 286 к прибыли. Юско подсчитал: чтобы получить 10% доходности при такой оценке, инвестор должен прожить 413 лет . Сегодня Nvidia — великая компания, но ожидания рынка экстраполируют её взрывной рост в бесконечность, что, по мнению гостя, невозможно из-за грядущей конкуренции со стороны AMD и стартапов .
🏦 Конец BTFP и «скрытое» количественное смягчение 21:18
Неожиданным решением ФРС на этой неделе стало объявление о прекращении программы экстренного кредитования банков BTFP (Bank Term Funding Program) в марте . Эта программа была запущена год назад для стабилизации банковской системы после краха SVB.
Юско и Фарли обсуждают риски этого шага:
- Нереализованные убытки: Около 30% банковского капитала в США фактически поглощено нереализованными убытками по облигациям . Пока вкладчики не забирают деньги, это не проблема, но любая паника делает банки «функционально банкротами» .
- Фискальная иллюзия: В четвертом квартале правительство потратило $500 млрд, которых у него не было, чтобы показать «красивые» цифры роста ВВП .
- Рост стоимости обслуживания долга: Процентные расходы бюджета США достигают критической отметки в 21% . Юско полагает, что властям придется либо снижать ставки, либо печатать деньги для выкупа облигаций (Debt Jubilee), несмотря на отсутствие экономических предпосылок для смягчения политики .
🌍 Популизм как следствие девальвации валют 33:33
Марк Юско утверждает, что всплеск мирового популизма — от Хавьера Милея в Аргентине до событий в Турции и Венесуэле — напрямую связан с обесцениванием денег .
- Аргентинский пример: Сто лет назад Аргентина была третьей по богатству экономикой мира, но десятилетия популизма и печати денег уничтожили её капитал .
- Социальный разрыв: Юско критикует «культ Стефани Келтон» и сторонников современной денежной теории (MMT), называя это «современным денежным воровством» . Инфляция — это способ кражи богатства у населения в пользу тех, кто находится внутри «замка» .
- Bitcoin как защита: В условиях, когда лира или боливар обесцениваются, конвертация накоплений в биткоин становится вопросом выживания .
📈 Ликвидность и циклы: почему 2024 год станет переломным 39:30
Ведущий Джек Фарли продемонстрировал график, сравнивающий поведение биткоина в 2021 году и текущую динамику индекса S&P 500. По его мнению, крипторынок часто выступает опережающим индикатором ликвидности .
Юско развивает эту мысль:
- Сжатие шортов: С октября прошлого года продавцы в короткую (short-sellers) потеряли около $185 млрд, пытаясь играть против «Великолепной семерки» .
- ETF и потоки капитала: Несмотря на отток из GBTC (из-за высоких комиссий в 1,5%), чистый приток в новые биткоин-ETF остается значительным .
- Прогноз на 2024: Юско делает смелое заявление: в 2024 году из фиатных валют в биткоин будет конвертировано больше денег, чем за все предыдущие 15 лет вместе взятые .
- Смена поколений: Инвесторы старше 65 лет владеют основной массой капитала и предпочитают золото (или вообще не имеют альтернативных активов). Поколение до 35 лет не видит смысла в золоте («Boomer rocks») и выбирает цифровые активы . Через 30 лет этот капитал неизбежно перейдет к нынешним 35-летним, что обеспечит экспоненциальный рост криптосферы .
⛓️ Биткоин vs Ethereum: технологическая эволюция 1:07:42
В финале беседы участники затронули тему внутренней конкуренции в криптопространстве. Юско признает биткоин безоговорочным победителем в категории «цифровое золото» , но считает, что Web3-индустрия гораздо шире.
- Ethereum и Solana: Юско и Фарли сходятся во мнении, что вражда между сторонниками разных блокчейнов бессмысленна . Ethereum может быть менее производительным, чем Solana, но он выигрывает в надежности и сетевых эффектах .
- Ordinals на Bitcoin: По мнению Юско, появление протокола Ordinals — лучшее, что случалось с биткоином за последнее время, так как это увеличивает доходы майнеров и безопасность сети через рост комиссий .
- Токенизация всего: Юско иронизирует над недавними заявлениями Ларри Финка (BlackRock) о токенизации активов: «Мы говорили об этом годами, Ларри» . Он уверен, что в будущем каждая акция, облигация и объект недвижимости будут существовать в виде токенов на блокчейне.
