Вторая часть итогового обзора 2023 года в рамках серии Systematic Investor объединила ведущих экспертов индустрии для глубокого анализа состояния рынков и стратегий следования за трендом (Trend Following). Модератор Нильс Йенсен и девять участников дискуссии обсудили границы между трендовыми и нетрендовыми стратегиями, этику бэктестинга, конец эпохи низкой волатильности и представили серию «шокирующих» прогнозов на 2024 год.
📈 Трендовые стратегии против «не-тренда»: поиск определений 1:05
Дискуссия началась с попытки Эндрю Бира классифицировать всё, что не относится к чистому следованию за трендом . По его мнению, с 2015 года индустрия видела всплески интереса к машинному обучению и контртрендовым стратегиям, которые часто становятся «свалкой» для любых нетрендовых подходов.
Аллан Данн предложил четкую таксономию, разделяющую эти понятия по трем критериям:
- Входные данные: Следование за трендом (Trend Following) строго опирается на цену. Если используются фундаментальные данные или экономические временные ряды, стратегия переходит в разряд Quant Macro .
- Временной горизонт: Трендовые стратегии обычно средне- и долгосрочные. Всё, что имеет период удержания позиции от интрадея до 5–8 дней, классифицируется как краткосрочные систематические стратегии .
- Направление: Контртрендовые стратегии (Counter-Trend) по определению являются «не-трендом», так как торгуют против преобладающего движения .
Эндрю Бир дополнил, что главное преимущество трендовых стратегий — их «перманентность». По его словам, следование за трендом можно моделировать на исторических данных глубиной в 70 лет, находя в нем экономическое обоснование, в то время как «нетрендовые» подходы часто выглядят привлекательно лишь на коротких отрезках .
Кэти Камински отметила, что глобальное макро (Global Macro) на 50% коррелирует с трендовыми стратегиями . По её мнению, макро-трейдеры и «тренд-фолловеры» входят в одни и те же сделки, просто в разное время. Она считает тренд-фолловинг инструментом получения «ликвидной экспозиции на макро-неопределенность» .
🧪 Этика бэктестинга: почему инвесторы не верят графикам 9:53
Марк Резински поднял проблему доверия к историческим тестам, процитировав типичного инвестора: «Я никогда в жизни не видел плохого бэктеста» . Он указал, что многие аллокаторы автоматически делят показатели доходности в бэктестах на два, прежде чем рассматривать их всерьез .
Участники обсудили, как отличить качественное исследование от «подгонки под результат» (data mining):
- Роб Карвер утверждает, что коэффициент Шарпа — это последнее, на что стоит смотреть. Важнее анализировать корреляцию с аналогами в те периоды, когда индустрия в целом зарабатывала или теряла. Если фонд трендов вел себя иначе, это повод для вопросов .
- Ник Бальтас подчеркнул важность «культуры исследования» . По его мнению, исследователи должны сознательно бороться с искушением выбрать лучший параметр, превращая дисциплину в привычку.
- Кэти Камински выразила скепсис по отношению к избыточной сложности моделей. Она считает, что сложность часто является признаком предвзятости бэктеста и попыткой «перехитрить» рынок задним числом .
- Эндрю Бир предложил метод «порчи» бэктеста: нужно показать инвестору, что произойдет с моделью, если выкрутить её параметры на заведомо неоптимальные значения. Если стратегия всё еще работает, значит, она робастна (устойчива) .
🔄 Эволюция против стагнации: должен ли алгоритм меняться? 21:12
Нильс Йенсен задал вопрос о том, могут ли систематические менеджеры позволить себе стоять на месте. Он привел в пример свою компанию, которая за 49 лет эволюционировала от классических прорывов волатильности (volatility breakout) до холистического управления рисками на основе портфельной волатильности и корреляций .
Мнения разделились:
- Джим Казан считает, что рыночная структура постоянно меняется (изменение потоков капитала, спроса и предложения), поэтому следование моделям 20-летней давности — это «глубоко ошибочный процесс» .
- Эндрю Бир возразил, что адаптивность должна проявляться в следовании за индустрией в целом. Если «гиганты» рынка находят лучший способ торговли, репликация должна подстраиваться под них, а не делать ставку на то, что мир останется прежним .
- Кэти Камински резюмировала: детали имеют значение. Легко получить корреляцию с индексом трендов с помощью простой скользящей средней, но крайне сложно получить ту же доходность с учетом управления рисками и транзакционных издержек .
🗓️ Главные уроки 2023 года: от самоуверенности до циклов истории 29:11
Участники кратко подвели итоги года, выделив ключевые инсайты:
- Аллан Данн: Год подтвердил невозможность тайминга. После блестящего 2022 года перспективы тренд-фолловинга казались идеальными (высокие ставки, инфляция), но 2023 год оказался статистически сложным и «флэтовым» .
- Роб Карвер: «Не будь самоуверенным». Март 2023 года (банковский кризис в США) стал напоминанием, что рынок может ударить в любой момент, когда ты находишься на пике доходности .
- Джим Казан: Обнаружил огромный масштаб предложения структурных продуктов, который не учитывался в исторических данных и сильно влиял на волатильность .
- Кэти Камински: История «рифмуется». Её исследование фаз облигационных трендов показало поразительное сходство 2023 года с историческими периодами инверсии кривой доходности .
- Нильс Йенсен: Убедился в силе комбинации акций и тренд-фолловинга. Портфель 50/50 показал бы положительную доходность и в 2022, и в 2023 годах, несмотря на их полную противоположность .
📉 Рынок облигаций: конец 40-летнего «бычьего» тренда 36:20
Кэти Камински представила исследование, согласно которому при инвертированной кривой доходности тренд-фолловинг традиционно лучше работает «в шорт» (на понижение облигаций), но текущая фаза «уплощения» кривой делает сигналы смешанными и сложными для торговли .
Джим Казан выразил мнение, что мы находимся в состоянии «смены режима». По его словам, доминирование монетарной политики ФРС подошло к концу, уступая место фискальному доминированию и популизму . Казан утверждает, что миллениалы и более молодые поколения, составляющие значительную часть рабочей силы, создают структурный спрос, который будет поддерживать инфляцию выше привычных уровней .
Нильс Йенсен добавил, что период с 1997 по 2016 год был исторической аномалией (на основе данных Банка Англии за 800 лет) — временем минимальной инфляции и волатильности . По мнению экспертов, возврат к «нормальной» исторической волатильности сделает классические модели 60/40 (60% акций, 40% облигаций) крайне рискованными.
🌍 Геополитика и «крах диверсификации» 45:56
Эндрю Бир отметил, что мир стал «темным местом». По его мнению, вера в стабильность после Второй мировой войны была чрезмерной . Конфликты на Украине и Ближнем Востоке — это не случайные события, а проявления тектонических сдвигов.
Главный риск для инвесторов, по мнению Бира, заключается в положительной корреляции акций и облигаций. Если инфляция останется выше 2,5%, традиционная облигационная «хедж-составляющая» перестанет защищать портфели акций . Это заставит институциональных инвесторов пересматривать свои модели и искать альтернативы, такие как управляемые фьючерсы (Managed Futures), которые могут выступать «демпфером волатильности» .
🔮 «Шокирующие прогнозы» на 2024 год 1:05:18
В финале встречи участники представили свои самые смелые ожидания от следующего года:
- Роб Карвер: «Перейдет на темную сторону» и станет классическим (медленным) последователем тренда .
- Аллан Данн: Доходность 10-летних облигаций США упадет ниже 3% в течение года, но закончит год выше 5% .
- Джим Казан: Доходность 10-летних облигаций превысит 6%. Главный геополитический риск — начало действий Китая против Тайваня в конце года .
- Кэти Камински: Прогнозирует резкое «крутое» изменение (steepening) кривой доходности .
- Марк Резински: 2024-й станет годом, когда «государственный долг начнет иметь значение» .
- Нильс Йенсен: Ни Джо Байден, ни Дональд Трамп не примут участия в президентских выборах в США. Также он в шутку предсказал, что Эндрю Бир (фонд DBW) повысит свои низкие комиссии, чтобы покрыть инфляцию .
