В условиях глобальной нестабильности и вмешательства государств в рыночные механизмы традиционные стратегии диверсификации проходят проверку на прочность. Ведущий подкаста Systematic Investor Нильс Йенсен (Niels Jensen) и эксперт Марк Распински (Mark Raspinski) обсуждают, почему облигации перестали быть «тихой гаванью», как политика Дональда Трампа создает «эффект yippy» на рынках и почему тренд-фолловинг остается важнейшим инструментом выживания в эпоху рукотворных кризисов.
🌪️ Новая «эпоха неопределенности» и роль государства 27:07
Марк Распински предлагает называть 2025 год «новой эпохой неопределенности» . Он проводит параллель с 1970-ми годами, когда термин «Age of Uncertainty» ввел экономист Джон Кеннет Гэлбрейт. Однако, по мнению Распински, между тем периодом и современностью есть фундаментальное различие: в 70-х неопределенность была вызвана рыночными провалами, которые должно было исправить государство, а сегодня именно действия государств (денежно-кредитная и торговая политика) являются первоисточником хаоса .
Собеседники выделяют ключевые особенности текущего момента:
- Рукотворные кризисы: В отличие от «пузыря» на рынке жилья или доткомов, торговые войны и тарифы — это политические решения, которые могут быть мгновенно приняты или отменены .
- Отсутствие «продолжения» (Follow-through): Нильс Йенсен отмечает, что рынки демонстрируют резкие развороты, но тренды не получают долгосрочного развития из-за вмешательства политиков и регуляторов .
- Индексы неопределенности: Распински указывает на взлет показателей «политической неопределенности» (Policy Uncertainty Index) в США, которые сейчас выше, чем в Европе, что провоцирует отток капитала из Штатов .
📉 Кризис облигаций: когда «безопасный актив» становится ненадежным 50:57
Одной из центральных тем дискуссии стала неэффективность классического портфеля «60/40» (акции/облигации) в современных условиях. По мнению участников, облигации потеряли статус безусловного защитного актива .
Марк Распински вводит концепцию «ветреного друга» (fickle friend). По его словам, безопасный актив (safe asset) должен иметь отрицательную корреляцию с акциями в моменты их падения, но сейчас этот механизм сломан .
- Инфляционные риски: Казначейские облигации США (Treasuries) перестают быть безопасными в периоды высокой инфляции .
- Угроза дефолта: Собеседники сошлись во мнении, что риск технического дефолта США больше не равен нулю . Распински вспоминает исторический пример: в 1925 году Великобритания была ведущей экономикой мира, а спустя 50 лет, в 1975-м, ей потребовалась помощь МВФ. Аналогичный сценарий для США в ближайшие десятилетия кажется ему вполне вероятным .
📊 Стратегии тренд-фолловинга: вызовы и адаптация 17:27
Для последователей правил (rules-based investors) текущий период стал серьезным испытанием. Индустрия зафиксировала значительные просадки: индекс Stock Gen CTA снизился на 8,5% с начала года, а индекс тренда (Trend Index) — на 11,66% .
Марк Распински объясняет эти сложности через структуру волатильности:
- Long Long Vol vs Short Short Vol: Тренд-фолловеры выигрывают от долгосрочной волатильности (дисперсии цен), но страдают от краткосрочных всплесков .
- Эффект выбивания (Knockout): Всплески волатильности внутри дня «выбивают» позиции трейдеров по стоп-лоссам непосредственно перед тем, как рынок возвращается к основному движению .
- Игнорирование оценки (Valuation Agnostic): Распински подчеркивает, что преимущество системных стратегий — в их безразличии к тому, переоценен актив или нет. Они могут «оседлать пузырь», если график цены подтверждает наличие тренда .
Читай также: Нильс Йенсен упоминает книгу Патрика Макги (Patrick McGee) о зависимости Apple от цепочек поставок в Китае. По его данным, Apple обучила 30 миллионов китайских специалистов, что сделало перенос производства в США физически невозможным, несмотря на угрозы Трампа ввести 25-процентные тарифы .
🍏 Кейс Apple и тарифная политика Трампа 3:20
В контексте рыночных искажений собеседники обсудили угрозы Дональда Трампа ввести 25% пошлины на iPhone. Нильс Йенсен ссылается на аналитику Financial Times и исследование Патрика Макги, утверждая, что производство смартфонов Apple вне Китая сегодня — «миссия невыполнима» .
Аргументы участников:
- Интеграция цепочек: Современная глобализация строится не на обмене товарами, а на интеграции цепочек поставок. Каждая страна производит лишь компонент .
- Утрата навыков: В США отсутствуют технологические навыки и масштаб инфраструктуры для сборки электроники такого уровня .
- Политический риск: Трамп фактически атакует Big Tech, что создает дополнительную неопределенность для инвесторов в технологический сектор .
🧠 Психология и доверие как экономические факторы 7:19
Интересным поворотом дискуссии стало обсуждение связи между инфляцией и социальным доверием. Ссылаясь на мнение Винсента Дюладара (Vincent Deluard), Йенсен отмечает прямую корреляцию: в странах с высоким уровнем доверия к институтам (Швейцария, Дания) инфляция традиционно ниже .
Марк Распински добавляет, что доверие — это культурный феномен. В англосаксонской системе оно позволяет заключать контракты без личных встреч, в то время как в других культурах (Южная Европа, Азия) бизнес больше опирается на семейные связи из-за недоверия к государству . Разрушение доверия к правительству США из-за непредсказуемой политики, по их мнению, ведет к долгосрочным экономическим последствиям .
