В интервью для подкаста Excess Returns генеральный директор инвестиционной компании VanEck Ян ван Эк делится своим видением макроэкономических перспектив на 2026 год, анализирует текущее состояние технологического сектора и объясняет, почему считает золото главным глобальным активом ближайшего десятилетия. В условиях меняющейся фискальной политики США и бурного развития искусственного интеллекта эксперт предлагает долгосрочный взгляд на распределение активов, основанный на анализе многолетних исторических трендов.
📉 Макроэкономический горизонт-2026: снижение дефицита и новая философия ФРС 4:43
Анализируя фискальную траекторию США, Ян ван Эк выражает оптимизм относительно снижения государственного дефицита . По его оценкам, показатель, достигший пика выше 6,5% от ВВП два года назад и составивший чуть менее 6% в прошлом году, в 2026 году должен опуститься ниже уровня в 5,5% . Более того, эксперт допускает, что дефицит бюджета по итогам фискального года, заканчивающегося в сентябре, может составить около 5,3% от ВВП .
По мнению Яна ван Эка, ключевыми драйверами снижения дефицита выступают:
- Уверенное экономическое развитие США.
- Поступления от импортных пошлин, которые могут принести американскому бюджету свыше 300 млрд долларов .
- Прекращение прямого финансирования военных действий на Украине со стороны США и перекладывание этих расходов на европейские страны, что, по оценкам главы VanEck, экономит американскому бюджету от 50 до 100 млрд долларов ежегодно , .
В области монетарной политики Ян ван Эк обращает внимание на фигуру Скотта Бессента (номинированного на пост министра финансов США) и его философию в отношении Федеральной резервной системы (ФРС) . Бессент публично критиковал действия ФРС в постковидный период, охарактеризовав ее как «ФРС с приобретением дополнительных функций» (gain of function Fed) из-за избыточного раздувания баланса и слишком долгого стимулирования рынков, спровоцировавшего инфляцию .
По прогнозам ван Эка, новая администрация будет продвигать философию менее интервенционистской ФРС . При этом Бессент признает необходимость вмешательства регулятора в случае реального кризиса ликвидности, критикуя лишь затяжной характер поддержки рынков , . Ян ван Эк указывает на важное заявление Бессента о том, что текущие процентные ставки являются «нормальными» . По мнению главы VanEck, это сигнализирует о том, что Бессент не планирует агрессивно снижать краткосрочные ставки с уровня 3,5% до 1%, как того могли ожидать некоторые участники рынка .
🚀 Искусственный интеллект: лопнувший микропузырь и долгосрочный бум 19:02
В оценке технологического сектора Ян ван Эк призывает инвесторов абстрагироваться от рыночного шума и смотреть на реальные технологические показатели . Вне финансовых рынков наблюдается взрывной спрос на вычислительные мощности (токены) . По данным главы VanEck, с лета 2024 года по лето 2025 года спрос на вычисления вырос в 38 раз , . Этот дефицит подтверждается рекордными финансовыми результатами TSMC и Nvidia , .
Ян ван Эк предлагает оригинальную трактовку событий четвертого квартала 2024 года: по его мнению, пузырь ИИ не надувается, а уже лопнул . Однако этот крах затронул лишь переоцененных, маргинальных и закредитованных игроков . Акции таких компаний, как Oracle, Coreweave и публичных биткоин-майнеров, потеряли до 50% своей стоимости , . В то же время фундаментальные лидеры, такие как Nvidia, стали только привлекательнее для инвесторов: их прибыль росла опережающими темпами по отношению к стоимости акций, что привело к снижению мультипликатора P/E до многолетних минимумов , .
В рамках следующей фазы развития технологии — ИИ 2.0 — ключевым бенефициаром становится энергетический сектор , . Ян ван Эк формулирует это тезисом: «Решением проблемы дефицита электричества является QR-код», где Q означает количество (Quantity), а R — надежность поставок (Reliability) .
В качестве перспективных бенефициаров энергокризиса ИИ-эпохи ван Эк выделяет:
- Атомную энергетику, акции которой входят в состав специализированных ETF .
- Биткоин-майнеров, переориентирующих свои мощности на обеспечение ИИ-вычислений .
- Независимых производителей электроэнергии (таких как Vistra) .
- Традиционных нефтегазовых гигантов (например, Chevron), которые планируют перепрофилировать газовые турбины для прямой генерации электричества под нужды дата-центров .
Ван Эк скептически относится к прогнозам о неизбежном шоке на рынке труда из-за автоматизации. Ссылаясь на исследования Morgan Stanley, он утверждает, что процесс замещения таких профессий, как административные ассистенты или кассиры, занимает десятилетия , , . В качестве исторической аналогии глава VanEck приводит послевоенную интеграцию 40 миллионов женщин в экономику США, которая не вызвала роста безработицы благодаря динамичности рынка труда .
🚂 Исторические параллели: эпоха железных дорог, Рокфеллер и «Магическая семерка» 28:58
Обсуждая масштаб капитальных затрат (CAPEX) технологических гигантов на ИИ, Ян ван Эк проводит аналогию с бумом железных дорог в XIX веке , . В то время железнодорожный сектор вырос до 60% от капитализации всего фондового рынка . Однако ключевое отличие современности, по мнению эксперта, заключается в том, что компании из группы «Магической семерки» (Magnificent Seven) являются высокоприбыльными «печатными машинками» с колоссальными свободными денежными потоками , . ИИ позволяет им удерживать численность персонала на стабильном уровне и сокращать внутренние издержки .
Ван Эк сравнивает положение сегодняшних технологических лидеров с успехом Джона Рокфеллера . Рокфеллер построил империю на производстве керосина, но затем произошла революция двигателей внутреннего сгорания, и спрос на его продукт (бензин) вырос лавинообразно без дополнительных усилий с его стороны , . Аналогично, Big Tech-компании уже контролируют американского потребителя, и появление ИИ лишь укрепляет их доминирующее положение .
Отдельным интересным кейсом глава VanEck называет компанию OpenAI . Начав как стартап, она быстро монополизировала рынок потребительских ИИ-запросов и через партнерство с Microsoft вышла в корпоративный сектор . Ван Эк предполагает, что в будущем OpenAI сможет составить реальную конкуренцию Amazon . Объединив свою аудиторию с логистической и платежной инфраструктурой таких партнеров, как Shopify или Walmart, стартап может создать альтернативную модель электронной коммерции , .
🪙 Золотой ренессанс: дедолларизация и новые глобальные правила 42:41
Ян ван Эк убежден, что золото возвращает себе статус главной мировой резервной валюты . Переломным моментом стала заморозка и последующее изъятие российских активов администрацией Байдена после начала конфликта на Украине . Это событие показало развивающимся странам уязвимость хранения резервов в долларах США .
По мнению руководителя VanEck, в многополярном мире, где США, Китай и Индия конкурируют за влияние, золото выступает нейтральным активом по умолчанию , . Крупнейшие развивающиеся экономики целенаправленно уходят от долларизации . По мере роста благосостояния населения Китая, Индии и стран Восточной Европы спрос на физическое золото со стороны частного сектора и центральных банков будет стабильно расти в течение ближайших десяти лет , , .
В качестве примера недальновидности западных регуляторов ван Эк приводит решение Великобритании продать свои золотые резервы по цене около 250 долларов за унцию в 1990-х годах, что совпало с историческим минимумом рынка .
Для розничных инвесторов Ян ван Эк выделяет два пути получения экспозиции на золото:
- Покупка физического золота или акций ETF, обеспеченных слитками .
- Инвестиции в акции золотодобывающих компаний через специализированные фонды, такие как VanEck Gold Miners ETF (GDX) .
Хотя добывающий сектор сталкивается с фундаментальными трудностями (снижение содержания золота в руде и необходимость перерабатывать больше породы) , ван Эк видит в этих акциях высокий потенциал. Период с 2011 по 2016 год ознаменовался падением акций золотодобытчиков на 90% . Однако сегодня, при стабильном уровне операционных издержек и растущих ценах на золото, эти компании генерируют огромную прибыль, а их акции растут быстрее самого металла , . Закрытие крупных коротких позиций институциональными инвесторами в первом квартале прошлого года подтверждает разворот тренда .
🛡️ Риски частного кредитования и ликвидность ETF 38:16
Касаясь темы потенциального кризиса в сегменте частного кредитования (private credit), Ян ван Эк призывает анализировать ликвидные инструменты, такие как BDC (Business Development Companies — компании по развитию бизнеса) . Эти фонды выдают кредиты среднему бизнесу и торгуются на бирже, отражая реальные рыночные настроения . В четвертом квартале прошлого года средний показатель BDC перешел от 10%-ной премии к чистой стоимости активов к 10%-ному дисконту, что свидетельствовало об опасениях инвесторов .
Тем не менее, глава VanEck не видит системной угрозы в частном долге . Корпоративный долг и долг домохозяйств в США сокращаются как доля от ВВП, а главным и наиболее закредитованным заемщиком в стране остается федеральное правительство , .
Ван Эк выступает категорически против идеи упаковки неликвидных частных активов (таких как венчурные инвестиции или прямые кредиты) в структуру классических ETF с ежедневной ликвидностью , . Присутствие неликвида в ETF ведет к резкому расширению спредов между ценой покупки и продажи, а также накладывает скрытые транзакционные издержки на инвесторов , . Для работы с такими активами VanEck предпочитает использовать структуры закрытых или интервальных фондов, где вывод средств инвесторов жестко регламентирован во времени .
🌐 Токенизация, стейблкоины и будущее рыночной инфраструктуры 54:30
Инвестиционная группа VanEck имеет долгую историю работы с цифровыми активами, подав первую заявку на регистрацию биткоин-ETF еще в 2017 году . Ян ван Эк с большим энтузиазмом смотрит на интеграцию блокчейн-технологий в традиционные финансы .
Важнейшим регуляторным событием последнего времени он считает законопроект о регулировании стейблкоинов в США . По его значимости ван Эк ставит этот закон в один ряд с созданием финансовой системы Александром Гамильтоном и спасением банковской системы Франклином Рузвельтом в период Великой депрессии . Принятие закона позволяет крупным технологическим компаниям и финтех-платформам (таким как Coinbase) напрямую конкурировать с традиционными коммерческими банками за право ведения расчетных счетов пользователей , .
На розничном рынке основным драйвером инноваций ван Эк называет платформу Robinhood, которая успешно внедряет инструменты токенизации, торговлю криптовалютами и предоставляет доступ к рынкам предсказаний , . Клиенты таких платформ в будущем станут основными владельцами капитала в США .
🧠 Психология инвестора и уроки многолетних графиков 59:07
Главной ошибкой большинства инвесторов и профессиональных участников рынка Ян ван Эк считает «ошибку недавности» (recency bias) — склонность проецировать краткосрочные рыночные тенденции в бесконечное будущее . Современная индустрия оперирует графиками и инструментами бэк-тестирования, созданными преимущественно после 1990-х годов , . Такие модели полностью игнорируют исторические прецеденты затяжной инфляции, подобные тем, что происходили в 1970-х годах .
Именно поэтому философия VanEck базируется на анализе сверхдлинных многодекадных графиков, позволяющих оценить, находится ли рынок в экстремальной точке своего цикла , .
В качестве главного жизненного урока для розничных инвесторов Ян ван Эк рекомендует метод проб и ошибок. Он полагает, что нет лучшего способа ускорить свое финансовое обучение и понять психологию рынка, чем опыт реальной потери денег на торгах отдельными акциями .
Семейный статус компании VanEck, основанной 70 лет назад отцом Яна, дает бизнесу уникальное преимущество , . В период с 2011 по 2016 год, когда доходы компании от управления золотыми фондами упали на 90%, VanEck смогла пережить этот кризис без единого сокращения персонала в отделах продаж и управления активами , . Отсутствие необходимости отчитываться перед публичными акционерами за квартальные результаты позволяет компании фокусироваться на действительно долгосрочных целях .
