На фоне одной из самых быстрых рыночных коррекций в истории инвесторы пытаются понять, где находится «дно» и что заставляет индексы совершать резкие скачки. В новом выпуске программы «Excess Returns» Джек Форхэнд из Validea Capital Management и основатель аналитического сервиса SpotGamma Брент Кочуба разбирают внутреннюю кухню рынка опционов, объясняя, как гигантские позиции маркет-мейкеров и хедж-фондов диктуют движение цен на акции.
📈 Механика влияния опционов на реальный сектор 2:24
Рынок опционов перестал быть просто производным инструментом и превратился в мощный механизм, определяющий движение базовых активов . По словам Брента Кочубы, объемы торгов опционами продолжают ставить рекорды: в феврале 2024 года был зафиксирован самый высокий объем торгов опционами на S&P 500 за один день .
Основная причина влияния опционов на цену акций заключается в необходимости хеджирования для маркет-мейкеров. Когда тысячи частных трейдеров или крупные фонды покупают опционы, они торгуют против таких гигантов, как Citadel, Wolverine или Susquehanna . Эти компании обязаны предоставлять ликвидность (котировки) в любой момент.
Процесс передачи импульса от опциона к акции выглядит так:
- Накопление экспозиции: Если толпа покупает, например, 100 000 колл-опционов на AMC с дельтой 0.50, маркет-мейкер оказывается «в шорте» на эквивалент 5 миллионов акций .
- Дельта-хеджирование: Чтобы нейтрализовать риск, маркет-мейкер вынужден немедленно купить эти 5 миллионов акций на открытом рынке .
- Гамма-хеджирование: По мере изменения цены акции или приближения срока экспирации, маркет-мейкеры должны постоянно корректировать объем купленных акций, что создает либо дополнительный спрос, либо давление на продажи .
🌪️ «Известные неизвестные»: как твиты Трампа и тарифы меняют рынок 6:04
Кочуба отмечает интересную смену парадигмы в поведении трейдеров. В периоды затишья на рынке доминируют сверхкраткосрочные опционы (0DTE), однако в моменты макроэкономической неопределенности фокус смещается на более длинные сроки .
Текущую ситуацию собеседники называют рынком «известных неизвестных». К ним относятся:
- Тарифная политика: Трамп ведет переговоры через Twitter (X), установив дедлайн по сделкам на 2 апреля .
- Банковские кризисы: Аналогия с Silicon Valley Bank (SVB), когда участники рынка понимали наличие проблемы, но не знали сроков и масштабов реакции ФРС .
По мнению Брента Кочубы, рынок опционов часто дает более «честную» картину, чем эмоциональные заголовки СМИ. Он утверждает, что если трейдеры не покупают пут-опционы в массовом порядке, значит, они не верят в катастрофический сценарий «конца света» из-за политики Трампа . Тем не менее, каждый резонансный твит вызывает гипертрофированную реакцию цен из-за огромных накопленных позиций маркет-мейкеров .
🛡️ Уровни поддержки и «сделка воротничок» от JP Morgan 15:51
Одной из самых влиятельных сил в текущем квартале является так называемая «сделка воротничок» (Collar Trade) хедж-фонда под управлением JP Morgan . Это гигантская позиция, открываемая ежеквартально для защиты портфеля акций.
Ключевые характеристики позиции:
- Страйк пута: Фонд владеет 40 000 пут-опционов со страйком 5565 по индексу S&P 500 .
- Срок экспирации: 31 марта .
- Эффект «примагничивания»: Маркет-мейкеры, находящиеся на другой стороне этой сделки, заинтересованы в том, чтобы рынок закрылся выше этого уровня. Это создает мощную поддержку в зоне 5500–5565 .
Кочуба подчеркивает, что с 2020 года рынок закрывался ниже страйка JP Morgan всего один раз — в разгар пандемии в марте 2020-го . В марте и июне 2022 года индекс опускался к этой отметке, но закрывался на 15–40 базисных пунктов выше . Это позволяет Кочубе предположить, что уровни около 5500–5565 станут фундаментом для краткосрочного отскока в конце марта .
🎭 Феномен «Капитана Кондора» и подавление волатильности 38:32
Брент Кочуба поделился историей об анонимном участнике рынка, которого аналитики SpotGamma прозвали «Капитан Кондор» . Этот трейдер (или группа трейдеров) использует агрессивную стратегию 0DTE Iron Condor — ставку на то, что рынок останется в узком диапазоне.
Особенности стратегии «Капитана Кондора»:
- Масштаб: Позиции достигают 30 000–50 000 контрактов на каждую сторону .
- Мартингейл: Если сделка оказывается убыточной, трейдер удваивает размер позиции на следующий день .
- Влияние на макроданные: В день публикации CPI (индекса потребительских цен) на прошлой неделе волатильность была крайне высокой, но рынок закрылся практически без изменений, оставшись внутри страйков «Кондора» .
По мнению Кочубы, стратегия Мартингейла в трейдинге неизбежно ведет к краху, когда наступает череда из 5–6 неудачных дней подряд . Однако пока эти гигантские позиции фактически подавляют рыночные колебания в определенные дни.
📉 VIX на уровне 30: почему это может быть сигналом к покупке? 27:52
Когда индекс VIX (так называемый «индекс страха») поднимается к отметке 25–30, опционы становятся чрезвычайно дорогими . Кочуба объясняет это психологией «продажи в дыру» (shorting in the hole): инвесторы не хотят покупать страховку (путы), когда она уже стоит баснословных денег .
Аналитик выделяет несколько признаков того, что паника достигает пика:
- Fixed Strike Volatility: Несмотря на то что S&P 500 обновляет локальные минимумы, подразумеваемая волатильность на конкретных страйках (например, путы на 5500) начинает снижаться . Это означает, что «заряд» паники иссякает.
- Корреляция: Сейчас корреляция акций подскочила до уровней обвала августа 2024 года . Это признак режима «risk-off», когда инвесторы продают всё подряд, не глядя на фундаментальные показатели отдельных компаний .
- Сектор высокодоходных облигаций (HYG): Наблюдаются рекордные объемы продаж пут-опционов на облигационные ETF . По мнению Кочубы, это свидетельствует о том, что крупные игроки начинают фиксировать прибыль по своим страховкам, ожидая стабилизации рынка .
🔮 Прогноз: «Эффект экспирации» и путь к апрелю 9:43
Историческая статистика показывает, что в 68% случаев рынок меняет направление движения после недели экспирации опционов (Opex) . Если индекс падал в преддверии экспирации, как это происходит сейчас, велика вероятность ралли после снятия давления хеджирующих позиций .
График событий на ближайшие недели:
- Вторник: Экспирация VIX .
- Среда: Заседание FOMC (ФРС) .
- Пятница: Крупная квартальная экспирация акций и индексов (Opex) .
- 31 марта: Экспирация позиции JP Morgan и ролл-овер на июнь .
- 2 апреля: Дедлайн по тарифам Трампа .
Брент Кочуба резюмирует, что текущая волатильность должна начать утихать к концу марта по мере «расчистки» крупных опционных позиций . Однако полноценное ралли в режиме «риск включен» (risk-on) вряд ли возможно до тех пор, пока не наступит ясность в торговых переговорах и тарифной политике США .
